本年度最后一个四巫日来临！5万亿美元期权面临交割，是惊喜还是惊吓

编者按：四巫日是美股每个季度“老节目”，而在过往波动最大当属于12月最明显，最后几天交易日，机构投资者将要整理手中头寸。而在今年又有什么不一样的呢>>

本周五美股将迎来年内最后一个“四巫日”，这是每季度一次的金融衍生品集中到期日，大量股指期货、股指期权、个股期货与期权将完成交割。

在美股新一轮涨势的推动下，期权交易再次掀起了热潮。根据美国期权清算所OCC的数据，本月期权交易量创下历史新高，日均交易量为4400万份合约。随着“四巫日”的临近，衍生品战略和宏观风险顾问公司Asym500 MRA Institutional汇总交易所数据后发现，约5万亿美元的美国股票期权将于周五到期，远高于9月的3.4万亿美元，其中80%的期权将与标普500指数挂钩，这是近20年以来新高。

四巫日是什么？

“四巫日”是指一年中四天有四种衍生品到期结算的日子，分别在每一季(3月、6月、9月和12月)的第三个周五，包括了股指期货、股指期权、个股期货、个股期权四大品类的结算。在每一季的这一天(本周五12月15日)，投资者需要平仓，或换手展期到更远期的合约，因而当周市场交易会变得活跃、交易量放大、波动加剧。

每到衍生性金融商品到期日结算时，就像有“巫师魔法”一样影响市场，往往会造成巨大的波动，因此才被称为“四巫日”。

四巫日对股市有何影响?

那么“四巫日”还会对股市造成什么影响呢?

“四巫日”的影响主要有3点：

• 成交量放大、市场波动大

期货、选择权合约有到期日，当大量投资人抢在最后关头进行平仓或转仓，往往会爆出较大的成交量，出现急涨急跌的情况，尤其是最后的“四巫小时”恐会更加剧烈，短线交易者必特别留意。

其中波动最大的又以12月的“四巫日”最明显，因为每年的最后几天交易日，大型基金、机构投资者也会趁机调整各种仓位。

四巫小时(Quadruple witching hour)：为“四巫日”当天最后一小时的交易时段，为纽约时间下午3点至4点。

• 变盘预期

美股每逢“四巫日”就会引发变盘疑虑，由于结算日成交量暴涨，市场预期部分筹码会趁机换手、行情会发生反转，变盘预期让往后的不确定性大幅升温。

• 价格失灵

期货、选择权都有它理论上合理的价格，但在四巫小时过度的追涨杀跌，此时价格效率可能会失灵，这也意味着有套利机会。但要注意，波动带来收益，却也能放大亏损！

取自Bloomberg数据，从1994年开始统计至今，四巫日当周、以及之后的一周表现

分析师如何看待本次四巫日

尽管“四巫日”造成大量衍生品合约清算，但分析师表示，交易商在即将到期之前的行为一直在减弱股市波动，这可能是过去几周股市窄幅波动的原因之一。

标普500指数今年上涨了21%，较10月低点涨近13%，但最近市场走势已经有所减弱。无论是上涨还是下跌，标指连续19个交易日的涨跌幅都未超过1%，这是8月初以来最长的一次。同时，Cboe VIX波动指数处于12.07，接近四年以来的低点。此外，标指的10天实际波动率(过去10个交易日的波动幅度)也体现出市场交易低迷，当前该指标为6.8%，11月底曾触及4.5%的低点。相比之下，今年3月“地方性银行危机”之际，这一指标曾达到22.5%。

作为衍生品买家和卖家的中间人，期权交易商的仓位是控制股市波动的重要因素之一。一般而言，交易商是“Gamma”（Delta值对于标的资产价格变动的敏感程度）的净多头，即在市场上涨时卖出股票期货，在市场下跌时买入期货，以保持中性头寸。有分析称，大量期权即将到期，买卖产生了连锁反应，使得股票交易区间收紧。

有市场分析人士表示，如果期权市场的交易商们在标普500指数相关衍生品期权到期前纷纷选择提前平衡Gamma，可能将大幅抑制美国股市的波动率。当这些交易商们平衡他们的期权或期货持仓时，他们的买卖行为或许将限制市场波动率。

清算所OCC数据显示，期权交易量正创下历史新高，每日平均交易量达到4400万份合约。野村证券分析称，这项交易量的部分原因是ETF受到热捧，这些基金出售期权以产生收入；2023年该收入规模已经翻一番，目前大概在600亿美元。这些ETF的期权出售行为使得交易商在今年最后一次到期时有大量期权合约进行清算。

期权服务商SpotGamma创始人Brent Kochuba表示，衍生品的到期可能会放松期权市场对股票的控制。他补充道，两年前同样的大规模期权到期抑制了第四季度部分时间的波动，但在12月到期后的两周内出现3%的上涨。他还表示，这些正向的Gamma确实正在挤压市场，波动性一直受到抑制。

因此，在“四巫日”大规模衍生品清算到来之前，交易商做多“Gamma”的举措使得美股市场在不断上涨之际近期波动相对收窄。但在“四巫日”当天及之后，交易商的仓位对股市波动的抑制将有所减缓，届时股市波动料有所加剧。

长、短期投资如何应对

• 对于长期投资者来说：

其实没有必要在意短期价格的变动，特别是“四巫日”这类每三个月就会出现一次的调整活动。

长期投资者只需坚定最初投资的目标，不因短期波动改变长期投资交易计划。

• 对于短期投资者来说：

“四巫日”对市场带来的剧烈波动，正好是追求的机会。即使在本周到期日碰到亏损也不要灰心，随着美联储降息态度加剧以及下半月圣诞行情，美股正在朝着不错方向前进。

美股在近日不断走高，通过指数ETF介入也是当前行情下不错选择。稳健可选ETF，激进可在其程度上使用期权工具。

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期权工具虽灵活好用，但期权交易难度和风险都比交易正股要高，入市仍需谨慎~

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