Airbnb：在每一个十字路口都选对了方向

作者 | Action Biased

编译 | 美股研究社

Airbnb(NASDAQ:ABNB)无疑是从疫情结束和旅游业复苏中受益的公司之一。

然而，过去几年美国经济衰退的担忧也困扰着市场，这对Airbnb等可自由支配股票不利。

可自由支配股票就是提供非必需的商品和服务的公司股票，如零售、休闲和娱乐。

这些公司提供的产品和服务，消费者可以选择用他们的可支配收入来购买，而不是像食品和医疗保健这样的基本商品和服务。

因此，在美国经济衰退时期，消费者倾向于减少对Airbnb等公司服务的支出。

这就是为什么在疫情开始的第一年，我们对Airbnb给出了持有评级。

然而，我们确实改变了主意，并在2022年6月推荐买入Airbnb，因为我们相信该公司在疫情后的表现。

从那以后，遵循我们建议的投资者将获得24%的收益，而持有标准普尔500指数的投资者将获得近6%的收益。

Data by YCharts

由于股价已经达到了目标价格(之后有所下跌)，今天我们重新审视Airbnb的商业案例，并更新我们的估值。

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2022年的财务表现

该公司于2月14日公布了2022年业绩，表现出色，每股收益和收入均超过预期。

Airbnb在2022年实现收入84亿美元，同比增长40%，净利润19亿美元。

2022年成为该公司第一个完全实现GAAP盈利的年份，净利润率令人印象深刻，达到23%。

根据管理层的说法，结果是全面积极的，城市旅行恢复并增长更快，所有地区都表现良好，美国一直是该公司的大本营。

Airbnb管理层的一个关键信息是，他们没有观察到2022年第四季度和2023年初的天数减少或ADR减少。

这些都是消费者削减开支的典型迹象，因为对美国经济衰退的恐惧占据主导地位。

事实上，公司管理层在其22财年的股东信中指出了以下几点:

我们很高兴看到2023年第一季度需求持续强劲。

Airbnb的股票在收益公布前后都有所上涨。然而，由于沃尔玛(NYSE:WMT)在2月21日的财报电话会议上发布了谨慎的展望，该股不久后就回吐了大部分涨幅。

结果，非必需消费类股暴跌，包括Airbnb的股价，当天下跌超过2%。

Data by YCharts

在2月28日的财报电话会议上，塔吉特(NYSE:TGT)重申了零售商的谨慎信息，这进一步给非必需股带来压力。

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Airbnb的资产负债表非常坚固

Airbnb拥有近90亿美元现金和现金等价物，长期债务只有20亿美元。

该公司每年在基于股票的薪酬上花费高达10亿美元，这是非现金支出，有一些流动资本投资，几乎没有资本支出。

由于公司产生正的自由现金流，股东可以预期以股票回购或股息的形式获得部分现金返还。

事实上，Airbnb早在2022年8月就启动了20亿美元的股票回购计划，到2023年2月中旬，这项计划将使用15亿美元的资金。

Airbnb, Inc.

通过这种方式，Airbnb的管理层抵消了基于股票的薪酬造成的股东稀释，同时支撑了Airbnb的股价。

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Airbnb的DCF模型更新

营收增长：我们对未来几年预计的两位数增长仍有信心，最终增长率将逐渐放缓至2%。

在2022年强劲数据的支持下，我们略微提高了我们的预测。

息税前利润率：爱彼迎在2022年的息税前利润率超过21%。

我们预计该公司的盈利能力将提高到其竞争水平，即长期增长35%。

Airbnb, Inc.

贴现率：这是过去两年我们的DCF模型(以及投资者预期)的主要变化。

现在投资者只要购买10年期美国国债就可以获得3.95%的回报，因此，投资股票市场至少要带来4.89%的最高回报(取决于公司的风险或贝塔系数)。

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在我们之前的Airbnb DCF模型中，我们使用了7.8%的贴现率。

现在我们将其调整为8.2%，这导致估计的公允价值为135美元，几乎与我们之前的目标价(133美元/股)持平。

在我们看来，爱彼迎的股价仍有10%左右的上涨潜力，而股票回购计划在一定程度上缓解了下跌风险。

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风险

尽管爱彼迎在疫情期间表现出了韧性，但其业务仍严重依赖旅游业的复苏。

旅行、全球经济、宏观经济下行、通货膨胀和其他因素的任何进一步干扰都可能对公司的财务业绩和股价产生负面影响。

此外，Airbnb所在的行业受到高度监管，地方、州或联邦法规的任何变化都可能对其商业模式产生重大影响。

例如，一些城市已经对短租进行了限制，这可能会影响Airbnb的收入。

此外，该公司在一个竞争激烈的环境中运营，一边是传统的连锁酒店和旅游公司，另一边是新进入者。

然而，到目前为止，Airbnb已经成功地锁定了自己的细分市场，并显著改善了财务业绩。

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相对估值

在P/E倍数上，Airbnb比同行更贵，但P/现金流比率与同行一致。

由于市场预期Airbnb的增长率高于Booking Holding(NASDAQ:BKNG)，因此我们认为较高的市盈率是合理的。

Seeking Alpha

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结论

Airbnb证明了它拥有高利润的商业模式，在2022年超越了市场和我们的预期。

我们更新了DCF模型，略微提高了我们的预测，同时也将WACC提高到8.2%。

我们仍然看好Airbnb的股票，预计其公允股价为135美元，较当前股价有10%左右的上涨潜力。

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