活久见！欧洲天然气跌到负数？负价天然气期货能抄底吗？

编者按：天然气负价格再现！什么原因造成？如何在剧烈波动中逆势求胜？这里有一份压箱底的专家解读。详情>>

编辑：Desmond

时隔2年多，神奇的期货负价格又出现了！

话说，大概在10月24日左右，荷兰天然气小时合约，突然窜到了0欧元下方，并在随后一度达到-15欧元的价格。

依稀记得，大概1个半月前，欧洲还满世界找天然气，并高价从“友邦”手里购买。2022H2欧洲天然气价格曾涨至300欧上方，如今却来到50欧以下的区间运行。

难道没人关爱一下最后买入的小伙伴吗……

一、天然气不值钱了？发生了什么？

商品价格下跌，应该挺好理解的。

市场经济中，商品价格受供需关系影响——供不应求价格就会上涨，供过于求价格就会下跌。这是非常基础的经济学问题。

欧洲本轮天然气跌价，也不外乎如此。

2022年初至今，欧洲加速脱钩俄罗斯天然气。人们同时预期，2022年欧洲“凛冬将至”，将会造成巨大的天然气使用缺口。于是从9月份开始，欧洲开始加大力度购买天然气，大量LNG涌向欧洲。

截至目前，欧洲天然气库存已经接近存储上限，截至10月24日，储气率已高达93.61%。延伸阅读：《关键拐点？天然气跌成负数，欧元升至重要关口，资金在押注一场“暖冬” 》

然而目前为止，“凛冬”并没有如期而至……于是供应远大于需求。

但关键问题是：为什么价格跌到了负数？

二、为什么会跌到负数？

这就涉及2个因素：天然气商品本身、以及天然气期货的定价规则。

1）天然气现货的定价机制

先说结论：当价值低于成本，理论上就会有负价格的基础。而天然气成本，比石油更高，所以更容易出现负价格。

作为能源，天然气比石油“难搞”。

如果以英热单位计算，1桶石油≈150m³天然气。换句话说，要储藏同样的能量，天然气相比石油，需要更大（或更多）的容器；当然也可以做成LNG（液化天然气），然后再储藏和运输，但这就需要冷却到-160℃。

当然，运输过程也很麻烦。天然气可以通过管道运输，意味着前期资本开支不小；如果以LNG形式运输，则需要在出发地有液化设备，图中需要专门的LNG车船，目的地也需要专门的LNG码头。

所以总的来说，储运成本比较高。

在正常情况下，天然气价格已经包含了这些成本，参考下面这张图：

可以用这样一个公式来简单概括这张图：

净价值（上图绿色）=价格（黑线）-综合成本（红+黄）。

其中，价格根据供需关系波动，综合成本短期内保持不变。

价格一旦跌到了综合成本下方，净价值就会跌破0。这样一来，随着时间推移和市场交易的继续，供货方就会越来越亏。

跨过这个临界点，卖家的心态就会发生质的变化——为了止损、避免后续的麻烦事，部分卖家开始根据亏损（而不是溢价）确定卖出价格，宁可倒贴钱也要找人接盘。其他卖家一看，价格还会跌！更多人赶紧也跟着倒贴出货。

于是大家心态都崩了，开始一起挤兑。

不过这一次欧洲天然气现货，在零下区间的快进快出，或许正是反映了定价逻辑的反转再反转。还好，恐慌暂时没有形成共识。

2）天然气期货的定价规则

说清了前提，下面就很好理解了。

由于天然气商品本身具有负价格可能性，期货也因此需要做出调整。

否则期货价格就不能充分反映供求关系，而如果价格不能降至买方心理价位，便会导致价格远超净价值，压抑买方交易意愿。这就扭曲了市场的价格、交易量传导机制，难以反映正确供需关系不说，还让市场调节“看不见的手”陷入瘫痪。

于是芝商所(CME)从2020年5月17日开始，让部分天然气期货和期权合约将在CMEGlobex中被标记为可以承受负价格。

对于CME允许负价交易，隆众资讯副总经理兼首席战略官闫建涛曾评价称，这预示着业内对于油气期货交易的认知和规则有了根本性变化。

三、哪些期货品种支持负价？

负价格的天然气，是危机也是机遇。

由于负价格中，已包含卖家的预期亏损，所以如果判断正确，那么在底部买入，能够获得不错的安全边际。当然，前提是需要对底部有精准判断。

那么，全球范围内有哪些允许负价格交易的能源期货品种呢？我们在Interactive Brokers网站上，找到了下面这张表格：

我们还翻出了压箱底的干货：CME客席讲师卢楚仁带来的能源、汇市操作策略：《【一期一会】手把手教你，原油、天然气、汇市操作部署 》。

感兴趣的朋友，可以点开视频，进一步了解其中的市场逻辑。

视频：