华盛资讯Desmond：新能车企大比拼之确定性篇：六大维度告诉你，如何选择优质标的！

编辑：Desmond

划重点

●传统汽车业务兜底，资本开支不愁；

●拥抱新的行业逻辑；

●充足的产能；稳定的供应链；

●消费者信任度，消费者转换成本。

一、所谓长坡厚雪

话说最近新能源汽车届，又出一个潜在的爆款。

我在之前的数次蔚来业绩前瞻中都提到过ET5这个车型极有可能是爆款走量车型。

所以get到的铁子们赏一个么么哒。果不其然啊，首先是中秋节期间新NT2.0车型ET5的锁单+展车进店，关注度极高，拉抬了这两天蔚来港美股股价，李斌本人预期到12月份单款车型销量会到1万辆，而目前受制于产能天花板，提出上游供应链问题，全部车型月销量正常区间也仅仅在1万辆上下。

其次是最近新能源汽车行业整体方面，业绩、销量数据都出来了。整个8月份，新能源汽车市继续高歌猛进，零售销量达到52.9万辆，同比增长111.2%，环比增8.8%，单月销量创下历史新高。

对此Desmond本mond还是想要出来说两句的。毕竟作为一个现实中充实的司机，个人对新能源车比较看好。

原因其实也很俗套：简单结构对复杂结构成本的降维打击；走在世界前列的能源结构转型进程；新技术红利进入出行场景的低廉能源成本；下一个剩余价值“蓄水池”blah blah blah……相信大家也都听腻了。

保有渗透率超过20%的时候，将达到业内广泛认可的产业爆发临界点。而一旦行业开始进入高速成长期，压抑估值的因素，比如“能不能活到明年”这种问题也就会少一些。

当然，现在的情况比较复杂。

一方面是市场大盘资金面不好，美联储加息和后续的经济衰退，都很容易让投资者降低资产回报预期。另一方面是巴菲特老爷子刚卖掉1786万股比亚迪股份。市场一些人认为，老爷子可能在转换风格，又或者是因为新能源汽车赛道估值过高。

正所谓长坡厚雪，趋势非体现在这一时，机会也总是留给有准备之人。

那么如何寻找机会呢？或者更具体来说，不同产业、宏观经济周期的股票，必然是通过不同的因子确定其相对收益。

如果我们具体到各玩家的竞争力上，哪些车企的哪些能力值得关注呢？

二、如何寻找机会？

企业估值差异可以用确定性、持续性、成长性几个方面解释。

从本篇起，我们从确定性开始逐一对比。

目前新能源汽车行业还处在成长期的“初级阶段”，所以在评估很多玩家的合理价值时，许多券商会告诉你反映市值/销售额比值的PS估值模型比较适用。

正如确定性实际上是结合持续性、成长性的一个项目，销量本身也是车企在当下竞争力的最直接反馈，产品力强、生态完善、资金雄厚的车企自然也更能把车子卖出去。而且现阶段新能源汽车行业还处在成长期。行业标准实际上仍然处在一个摸索的阶段。总而言之，市场占有率越高的车企，越有可能成为行业标准的制定者。

由于目前股市大盘还需要消化情绪，暂且忽略市值的因素。

那么，从那些维度判断确呢？

我们这样设计一个模型：

将港美股的新能源汽车企业，比喻成一个班级。

按交付量计算，班级当中有销量非常好的优等生，也有刚刚进入班级、还需要适应学习节奏的插班生。

但我们崇尚素质教育的，评价学生不能仅仅从销量一个维度入手，还要看其他的维度，比如从公司整体的利润率中，可以看到这家公司将来多大程度上能够保障现金流，以及当前的财务压力大概是怎样的，冲刺年级前茅的潜力有多大。

这也是为何，我们收集了销量增速、2年和5年累计销量、营收、毛利率、净利率数据。

然后我们根据每家企业的表现，统计它们在各个维度上所处的位置，也就是分位，来得到车企在这方面的“能力值”。

将“能力值”加总，就是它们各自的“综合成绩”（这个横向比对模型我们在《美股“中字头”退市，一文讲透在港股回首掏》中也使用过，当时用的是雷达图）。

为此我们收集了7家港港美股车企的数据，还有1家A股车企，1家即将在港上市。

三、第一份成绩单——谁是“确定性之王”？

好了话不多说，3、2、1上干货！

不同颜色代表不用不用能力方面的得分。

可以看到，不同车企在“确定性”这个估值判断标准上，各自的得分都不一样。

论证过程如下：

四、暂且用销量说话

先看看最近2年的趋势。

数据来源：同花顺iFind

看起来很乱，对不对？

没关系，借助20世纪的高科技，我们可以将每个月的数据简化成趋势：

线条的斜率越大，意味着销量爬坡的速度越快。

将斜率公式带入某个变量，就能到一个结果。

这个结果可以理解为——假设各玩家起点相同的情况下，到某个位置上谁的数字更牛掰。

然后我们将所有玩家计算结果的百分位列出来，就可以看到它们的“段位”。

累计销量也是一样。

可以看到，比亚迪不仅在累计销量上很能打，销量增速也非常可观。这是个非常不得了的现象。企业进入成熟期之后，销售增速会逐步下降，但比亚迪则是在累计销量已经很高的情况下，保持了不错的增速。可见这家车企天花板之高。

其他几家“传统势力”旗下玩家的销量数据也不错。广汽埃安近两年推出的SUV产品力大家可以关注一下，而且B端业务的量不小；长城和五菱在A00级纯电动车型方面都有长足的销量、know-how沉淀。极氪汽车尽管起步较晚，但表现出来的增速非常可观。

这几家里面，长城汽车可以单拎出来聊聊。

数据来源：同花顺iFind

长城汽车的新能源车业务在2021H2势头本来很猛。

但很可惜，2022年开始震荡下滑。虽然产品定位明确，而且在技术储备上也不落人后，比如混动平台、电池技术都有自己的布局，这一点与比亚迪多少有些相似。“换芯门”等负面消息的影响则可以说是很大，也有媒体认为长城汽车转型动作太慢。也有人说是受益于产品结构优化，单车价格上升的副作用——价格上升，销量下降。

不过老玩家总归是有优势的。

上面这几家都是在传统燃油车业务的第一曲线上，开展新能源汽车业务。这也让他们拥有了通过旧产能以产量推动规模效应的能力。

反观蔚小理这几家“新势力”，在销售方面还有很长的路要走，尤其是在产能这块，蔚来每个月销量在1万左右，但理论上其现有月产能大约在9000多。供应链稳定性的影响也会不容忽视，特别是，大家应该记得近两年蔚小理因为缺芯片的问题。

新车型的推出也会极大影响老车型的产销，比如2021~2022H1，NT2.0平台的3款新车退出前蔚来866车型，以及L9、G9推出前，8月份的理想、小鹏。

数据来源：同花顺iFind

看来大家的情况都各不相同。

于是我们将销量增速、2年和5年累计销量的分位，做成柱状统计图，就是这样的：

五、薄利多销？曲高和寡？

销量固然很重要，但往往只能反映部分问题。

素质教育嘛！

事实上我们看到五菱宏光mini EV的销量要高于小鹏P7，我们就说小鹏P7这款车竞争比低于五菱宏光mini EV。事实上除了智能体验、驾驶感受、配置水平、内外观设计等左右使用价值判断的因素之外，价格也会影响供需。

所以我们在谈销量的同时，需要引入客单价的维度。

并不是所有车企的新能源汽车业务都像蔚小理一样，从“出生”起就像只海龟一样独自打拼。长城汽车、极氪背后的吉利汽车、五菱背后的上汽通用（五菱宏光mini EV在其营收中占比很大）、广汽埃安背后的广汽集团，实际上都有燃油车业务的第一曲线。

而且我们投资的标的也往往是这些新能源汽车品牌的母公司。所以我们不妨直接用母公司的营收、利润率情况来看这些新能源汽车品牌的综合竞争力：

如果再将分位数作为得分加总在一起，做成堆积条形图就是这样的：

如果大家想进一步深入研究的话，我还为大家打包了券商的分析解读，感兴趣的小伙伴可以点开看看：

资料来源：同花顺iFind

六、谁是确定性之王？

于是我们将上面的几个维度的分位数加总在一起，就得到了本文开头的这张图：

比亚迪、上汽集团自不必说了。

比亚迪的DM-i系列混动车型称之为年度爆款也毫不为过，其骁云发动机将热效率提升到43%，加之以实惠的价格、对味的外观设计、创新的魔改电池、相对OK的智能座舱体验，很难不成为爆款。

上汽通用五菱则是打造了五菱宏光mini EV这个大爆款。其他品牌方面，最近智己第二款产品LS7 的开发工作正有序推进；飞凡R7 预试制车下线；基于星云平台的MG全球电动车MULAN、上汽大通新能源跨界车MIFA系列集中亮相；上汽大众推出2022款ID.系列电动车，新能源车月销量首破万辆；上汽奥迪Q5 e-tron正式交付。

而吉利、长城等自主品牌也有不少技术储备，后续车型无论是能源效率还是智能化体验，预计都不会太差。

当然了，产能方面这几家车企都有保障。

像蔚小理等新势力那样陷入“产能地狱”的情况，比较难出现在老玩家身上。

传统业务的产线改进后直接做新能源汽车业务，即便是油改电的车辆平台，实际上都可以在销量方面有不错的成绩。至少在特斯拉全资入华、变成中国市场的“鲶鱼”之前，大多数传统车企都是这么玩“新能源汽车”的。

综合上面的数据、分析，我们可以大致总结新能源汽车的确定性：

●有传统汽车业务兜底，资本开支不愁（比亚迪、上汽集团）

●从燃油车向新能源车全面转型成功，拥抱新的行业逻辑（比亚迪、广汽集团）

●充足的产能，供应天花板足够高，满足消费者需求、支撑规模效应实现降本；稳定的供应链，外界冲击面前可以从容应对（上汽集团、长城汽车）

●消费者信任度，使用价值+合理价格保障销量，形成消费者转换成本（比亚迪、上汽集团）

同时也要明确一点：

我们本章讨论的是确定性。而确定性对新势力来说是比较奢侈的东西。

造车行业不仅是重资产行业，而且资本密集，风险非常大，这也是为什么当我们用确定性的滤镜看待新势力时，难免会造成低估。所以我们会在接下来相继分析这几家港美A股新能源汽车玩家的持续性、成长性。

可以肯定的是在这两个方面，玩家之间的排序将发生非常显著的变化。

至于谁能够笑到最后？

不急。

且听下回分解。

栏目简介

盛言牛熊：华盛通美港股观点类栏目，精选主流财经媒体和意见领袖评论。即时分析行情热点，揭示投资机会，纵论宏观大势。

作者简介

Monsieur Desmond，持证爬格子专员，重度历史和宏观er，现实中充实的新能源车司机、科技硬件盲目爱好者，市场风云变幻中，本着新闻批判精神，搬运严肃正经的财经观点。

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