华盛资讯Simon：阿里、京东趋稳，拼多多向上，电商江湖“新宠”将临？

作者：Simon

在29日公布业绩后，拼多多股价盘中最高飙升25%，一度刷新了今年以来的高位。

事实上，在拼多多公布业绩前几日，就已经有资金入场扫货，这也使得拼多多股价在近7个交易日上涨了45%，一扫中概股持续低迷的阴霾。资金的提前布局，也说明投资者事前即看好拼多多业绩表现。甚至有兴奋的投资者高喊拼多多乃“中概之王”，可见近期拼多多股价的强劲表现，给中概股投资者们狠狠地长了回脸。

来源：华盛通

1998年，刘强东在中关村成立京东公司；2003年，淘宝网正式成立。二十年间，中国电商市场高速发展、百花齐放，淘宝和京东双雄争霸的局面，在2015年后迎来了强劲的对手——拼多多。虽然营收和市值距离二位大哥仍有差距，但近期股价的表现或已说明，市场在未来更看好拼多多。

拼多多相比于京东阿里赢在哪里？短期股价已经大幅上涨的拼多多，是否还值得继续投资？我们一起来探讨探讨。

一、“降本增效”成趋势，拼多多降费空间大

提到拼多多，你最先想到的是什么？是产品便宜但质量差，还是砍一刀提现“永远”实现不了，还是百亿补贴优惠多多？从用户反馈的数据提炼来看，上述关键词基本上构成了拼多多的全貌。

来源：网络

很显然，成立于2015年的拼多多，在面临已经发展过十几年的淘宝和京东时，必须选择差异化的打法才能杀出一条血路。因此，定位偏向下沉市场，以低价产品、病毒式拉新、大额补贴等“烧钱”的方式，终于挣得一席之地。但这也导致公司的营销费用常年居高不下，2017-2020年公司各季度的营销费用率均维持在50%以上。2022年Q1，营销费用占比仍有47%。

来源：公司公告、开源证券

不过好在用户对于拼多多的认可逐年攀升，通过高额营销费用最终换来了用户的高速增长。截至2022Q1年，拼多多的年活跃用户超过8.8亿，是仅次于淘宝的国内第二大综合电商平台。有了高基数的用户打底，拼多多在今年趋弱的宏观环境下，Q2营销费用（113.4亿）占收入的比例大幅降至36%，很好地实现了“降本增效”。

与拼多多不同的是，阿里巴巴的销售费用率在2020年后反而一路走高，显示出受到极强的竞争压力。不过在反垄断和经济疲软的大环境下，阿里巴巴在今年Q2的营销费用也同比下降了1%。而此前营销费用相对平稳的京东，今年Q1一度加大了营销力度，费用同比增长24.4%。但到了Q2，该费用则同比减少了10.7%，显示当下“开源节流”、降低成本已成为电商平台的主旋律。

来源：东吴证券

作为营销费用率下降幅度最大的平台，拼多多的利润也随着营销费用率的优化而不断改善。2020年Q3，拼多多实现了首次季度盈利。到2022年Q2，拼多多实现经营利润达到86.97亿元，同比暴增335%。虽然拼多多财务副总裁刘珺谨慎表示，公司部分推广和农业项目延期、差旅商务活动减少等偶发性因素短期内影响了本季度整体费用，因此不应将本季度的盈利作为未来季度的参考。但我们从事实上早已看到，拼多多自2020年以来的降费趋势已然形成。且相比于京东和阿里较低的销售费用率，拼多多的费用率还有非常大的下降空间，这也对未来盈利有较确定的帮助。

二、营收增速高于行业，商家、用户认可度高

财报显示，拼多多Q2营收为314.4亿元，同比增长了36%。尽管营收绝对值相比于阿里的2055亿和京东的2676亿仍相去甚远，但高达36%的同比增幅，却将阿里的零增长和京东仅5%的增长远远甩在身后，大有重回高增长的态势。而事实上已经趋于成熟失去成长性的京东和阿里，在宏观经济低迷的背景下，营收增速同比或较难提升。

来源：公司公告、华盛通整理

细看几家公司财报不难发现，拼多多在其他两大巨头收缩受挫之时，呈明显的逆势上升状态。整体高达36%的增速中，在线营销服务和其他业务（广告业务）同比增长了39%，而交易服务的收入（佣金）同比更是大增107%。这两项作为拼多多最重要的收入来源，显示了在拼多多平台上的商家更加进取的态度：更愿意花钱打广告，也有更多的商家入驻拼多多，显现出商家对于拼多多平台的认可度进一步提高。

同期代表阿里核心电商的客户管理收入同比却下跌了10%，京东方面的服务及其他收入同比增长也不过21.9%，平台和广告服务收入同比增速仅为9.3%，呈明显放缓迹象。

用户方面虽然没有披露数据，但根据Q1情况来看，本季度拼多多的用户数极有可能达到约9亿的水平。其实到了当前的阶段，用户数基本达到天花板，如何运营好存量客户才是平台真正要做的。那么用户购买频次、人均消费金额等指标，将是未来平台的主要竞争方向。

根据拼多多的营收来看，拼多多在今年上半年的GMV大约为1.55万亿，同比仍增长约43%。预估近一年人均消费约为3300元，同比增长约17%。近年来，拼多多的人均消费（ARPU）不断提高，也显示出用户对拼多多认可度不断提升。

来源：华盛通整理

可以看出，阿里和京东近年来的ARPU相对稳定，且增幅不大。拼多多虽然ARPU仍远小于二者，但增幅迅猛。这是成长型平台的典型特征，而京东和阿里显然早就不具备这个优势。ARPU未来存在非常大的上升空间，也意味着拼多多盈利能力可能进一步走强。

三、毛利回升，跨境电商引遐想

拼多多财报后，市场用股价的大涨发出强硬的声音：谁说拼多多不赚钱？事实上，拼多多在本季度的毛利率回升至高达74.7%的水平，俨然一部赚钱机器！

这其中，一方面是高毛利的广告、佣金业务高速增长，另一方面是拼多多自营商品销售规模大减（降幅超90%），很好地改善了盈利结构。74.7%的毛利率也是近7个季度以来第二高的水平，仅次于去年Q4 76.1%的毛利水平。而自2020年Q4以来，拼多多的毛利率实际上一直在走高，显示出基本克服了疫情冲击，并回到了疫情前的正常水平。

来源：华盛通整理

而拼多多的优势不仅在于毛利率呈回升走高的趋势，更重要的是其毛利率水平远高于阿里和京东。随着用户量接近天花板，拼多多费用的主要来源——销售费用未来或进一步降低，毛利率有望维持在绝对领先的地位。

没有了盈利担忧，拼多多正试图打出跨境电商的牌。财报显示，目前拼多多业务活动产生的净现金流为193.38亿元，资金充足，或为跨境电商等尚在投入阶段的业务做储备。拼多多CEO陈磊也说到，海外业务具备创造新价值的可能性。

从阿里巴巴海外平台Lazada的表现来看，在国内持续低迷的情况下，Lazada在东南亚的订单却实现了10%的同比健康增长，是阿里本季度的主要增量。这也意味着，海外电商业务仍有不错的增量空间，对于拼多多来说是一个全新的机会。

四、机构看好后市，或可继续买入

光大证券在拼多多绩后表示，公司的销售费用率仍有较大下行空间，大幅上调公司2022-2024年GAAP归母净利润预期117%、111%和116%至187.76亿、274.97亿和379.51亿元。光大证券认为拼多多坚持农产品上行发展策略，不断强化用户心智，用户黏性将提高，维持“买入”评级。

摩根大通同样看好拼多多未来表现，认为拼多多的合理股价远不止此，维持其“买入”评级并将目标价定为100美元，这意味着仍有近50%的上涨空间。而根据华尔街8位分析师对拼多多未来12个月股价预期来看，最高目标价也高达107美元，且没有人给出“卖出”评级。平均目标价为81.76美元，意味着至少仍有近23%的上涨空间。

来源：tipranks

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作者简介：

Simon，华盛资讯观察员，专注于全球交易市场的顽强小韭菜。

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