加息多少，零售巨头早已透出端倪？鲍威尔下周将给“暗示”

随着7月零售销售月率数据，以及本周最受关注的几只零售巨头业绩的出台，市场对于9月份的加息节奏，或许又有了新的锚定目标。

美东时间周三，美国公布7月零售销售月率录得0%，紧跟零售销售数据的，还有美联储7月会议纪要。纪要显示，委员们认为持续加息是合适的，但同时许多委员认为，存在货币政策紧缩幅度超过必要水平的风险，加息步伐将在某个时候放缓。这是美联储今年以来首次提到“过度紧缩”的风险。

美联储会议纪要发布后，市场认为9月21日加息75个基点的可能性约为40%，这比美联储7月27日会议后的概率有所下降。即便如此，市场对于美联储是“鹰”是“鸽”也是存在分歧的。

一、“鹰”还是“鸽”？市场观点存在分歧

渣打银行分析师Suki Cooper称，“黄金市场对美联储会议记录的看法偏向鸽派，价格小幅回升。我们预计美联储将在9月加息50个基点，焦点将转移到8月的消费者物价指数(CPI)数据和9月出炉的非农就业数据，以确定通胀是否确实在放缓，劳动力市场是否有所软化。”

贝莱德美洲基本面固定收益主管Bob Miller表示，虽然交易员认为这份记录总体上“偏鸽派”，他们提高了9月会议上加息50个基点的押注，但在数据不断出炉之际，这似乎给了美联储更多的反应空间。

会议记录指出，从6月和7月会议上75个基点的大幅加息，转向加息50个基点，最终转向25个基点，“在某个时候将是合适的”，但终端利率水平似乎仍不确定。

《投资者商业日报》的作者JED GRAHAM则认为，这份纪要传达出“鹰”派信号。市场有关美联储将在2023年上半年转向降息的乐观情绪已经开始消退。GRAHAM指出，市场目前预计，美联储的关键利率最早将于12月从当前联邦基金利率2.25%-2.5%的目标区间上调至3.5%-3.75%的目标区间。

鲍威尔在7月27日的新闻发布会上发表的最令人惊讶的评论可能是，美联储在最近一次加息时，将关键利率提高到了“我们认为是中性的范围内”。美联储政策制定者估计长期中性利率在2.4%左右。但许多经济学家认为中性水平将会更高。就连持鸽派立场的旧金山联邦储备银行行长Mary Daly也表示，她认为中性利率在3.1%左右。

二、拆解7月零售销售，核心数据显示经济并未衰退

实际上，不管是“鹰”还是“鸽”，他们观点的内在可能是统一的。偏“鸽”的观点核心仍然是加息放缓，而非不加息，更非降息。偏“鹰”的观点则认为中性利率是实实在在提高了。

在此之前，6月份的CPI创下近40年新高，而掣肘美联储加息周期的是对于经济衰退的担忧，但是不论是从月初公布的非农数据，还是近期公布的零售数据，都传达出一个信号：美国经济并没有陷入衰退，或者说没有陷入之前市场担忧的那种衰退。

MarketWatch的作者Jeffry Bartash指出，7月份零售销售持平，主要是汽油价格下滑和汽车购买减少，撇去这部分，其他销售额增长了0.7%。

政府数据显示，上个月汽车和零部件销售下降1.6%，加油站的销售额上个月也下降了1.8%，主因价格下跌。7月份全国天然气成本下降了近11%至平均每加仑4.44美元，8月份价格继续下跌至每加仑4美元。这对于美国家庭而言，可以有更多的钱花在其他商品和服务上。

而本周接连公布的零售巨头的业绩，令市场对经济衰退的担忧有所消退，也给了美联储更多加息的底气。

三、消费者支出依然强劲，“鹰王”布拉德支持加息75基点

1.沃尔玛：杂货销售量下滑，但消费者实际支出增加

财报显示，沃尔玛Q2（截至7月31日的三个月）营收为1528.6亿美元，同比增长8.4%，市场预期为1508.1亿美元；净利润为51.5亿美元，上年同期为42.8亿美元；调整后每股收益为1.77美元，市场预期为1.62美元。美国同店销售额(不包括燃料)同比增长6.5%，高于分析师预期的5.9%。电子商务销售额同比增长12%。山姆会员店同店销售额(不包括燃料)同比增长9.5%，略低于预期的10.1%，会员人数创历史新高。

同时沃尔玛重申了对下半年的指引。该公司预计，美国同店销售额(不包括燃料)今年下半年将增长约3%，全年增长约4%；预计全年调整后每股收益将下降9%-11%，这要好于之前预计的下降11%-13%。得益于超预期的业绩表现，周二沃尔玛股价涨超5%。

需要注意的是，这家最大的杂货商，在二季度杂货销售量是下降的，但是受益于通胀涨价和投资收益，美元销售额出现增长。而因为疫情库存水平高企，为了清库存加大折扣力度，也侵蚀了利润表现。

首席执行官Doug McMillon表示，本季度末销售额和客流量有所增加，部分原因是高收入人群购物者增加，返校购物季的启动也很强劲。此外，油价下降也有所帮助，实际消费者的支出是增加的。

2.塔吉特：必需品销售强劲，分析师不改复苏积极看法

财报显示，塔吉特Q2（截至7月31日的三个月）营收260.37亿美元，上年同期为251.6亿美元；净利润1.83亿美元，不及预期的3.95亿美元，上年同期18.17亿美元；调整后每股收益0.39美元，市场预估0.72美元。

Q2营业利润率为1.2%，主因是减少过剩库存的举措所带来的毛利率压力，以及较高的运费和运输成本。但是首席执行官Brian Cornell表示，清库存影响了利润，但这都是过去时了，今年秋季公司盈利能力有望大幅提升。

与沃尔玛相比，塔吉特的非必需消费品占比更多，但是公司正在增加必需品的销售组合，同时降低家居用品的价格。公司报告称，二季度消费者对食品饮料、家居必需品和美容产品需求强劲。Cornell表示，二季度在客流量增长2.7%的情况下销售额增加了2.6%，“我们可以继续看到非常健康的美国消费者”。

富国银行分析师Edward Kelly认为，清库存的成本超出了管理层的预期，公司还有很多工作要做，短期不确定性依然存在，但是不改变2023年复苏的积极看法。

3.家得宝：高价值交易增加，超预期利润消除支出大幅回落担忧

财报显示，家得宝Q2（截至7月31日的三个月）净销售额为437.92亿美元，同比增长6.5%，高于市场预期的433.7亿美元；净利润51.73亿美元，同比增长7.6%；摊薄后每股收益为5.05美元，上年同期为4.53美元，高于市场预期的4.95美元。

二季度，家得宝客户交易总量达4.674亿次，同比下降3.0%；单次平均交易额为90.02美元，同比增长9.1%；每零售平方英尺销售额为700.62美元，同比增长5.7%。截至二季度末，家得宝共经营着2,316家门店，拥有约50万名员工。

家得宝重申了2022年业绩指引，预计总销售额和同店销售额增长约为3.0%，营业利润率约为15.4%，净利息支出约为16亿美元，税率约为24.6%，摊薄后每股收益将以中单位数增长。

由于房地产市场放缓和消费者支出充满挑战，家得宝交易量下降了3%，不过公司高管指出，高价值交易或者1000美元的交易迅速增长。二季度末及本季度支出上升，可能与暑假期间改善项目增多有关。首席财务官Richard McPhail表示，公司客户状态良好。虽然通胀使得大件商品受到影响，但是油漆和其他大型翻新类支出依然强劲。

奥本海默分析师Brian Nagel 认为，家得宝强劲业绩表明家装零售的潜力和公司出色的执行力，公司的业绩将进一步消除市场对支出大幅回落的担忧。

4.消费支出好于预期，“鹰王”布拉德支持加息75基点

从以上零售巨头在截至7月底以及8月份的销售表现来看，消费者支出虽然受到了影响，但是总体上依然表现较为强劲。不少分析师仍然看好该市场在下半年或者明年的复苏表现。业绩之后，沃尔玛、家得宝股价表现强劲，日常消费品ETF $XLP 和非必需消费品ETF $XLY 本周也有出色表现。

美联储周四表示，鲍威尔将在美国东部时间26日上午10点（北京时间26日22点）谈论美国经济前景，这将是他在该活动上发表讲话的第五个年头。这一备受期待的讲话可能就美联储会将利率提高至何种水平以及高利率将持续多久才能降低飙升的通胀给出暗示。

圣路易斯联储主席布拉德表示，他倾向于支持美联储在9月连续第三次升息75个基点，而旧金山联邦储备银行总裁戴利则表示，下个月升息50或75个基点“合理”。

堪萨斯联储主席JEsther George表示，她和其他美联储决策者不会停止收紧政策，除非他们“完全确信”过热的通胀正在下降。

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