思摩尔国际(6969.HK)：牌照获批振信心 生产经营有序进行

　　三家子公司获批烟草专卖生产许可证，生产经营有序进行思摩尔国际于2022 年8 月3 日发布公告，继其全资子公司深圳市韦普莱思科技有限公司于2022 年7 月21 日获得烟草专卖局颁发的烟草专卖生产企业许可证后，另外两家全资子公司深圳麦克韦尔科技有限公司和深圳市麦克兄弟科技有限公司于2022 年8 月3 日获批烟草专卖生产许可，有效期限自2022 年7 月25 日至2023 年7 月31 日。我们预计2022/2023/2024 年EPS为人民币0.68/0.84/1.03 元。参考可比公司Wind 一致预期22 年30 倍PE均值，考虑到公司壁垒深厚，给予公司22 年37 倍目标PE，给予目标价29.23港币，维持“买入”评级。

　　国内：生产牌照有序发放，长期受益于市场格局优化国内方面，电子烟生产牌照有序发放，据国家烟草专卖局数据，截至7 月30 日，已有超131 家电子烟相关企业获批烟草专卖生产企业许可证，其中11 家电子烟品牌获得品牌持牌许可类的生产许可证，包括思摩尔国际下游客户悦刻和MOTI 等，其中悦刻获批的年产配额为3.287 亿颗烟弹、1505万根烟杆、610 万支一次性电子烟。我们认为产能审批额度相对充裕，生产配额有望向具备规模优势的龙头制造商集中，随着子公司生产许可证的陆续获批，公司整体生产经营将按预定计划进行。长期看行业规范化管理下，国内竞争格局进一步明晰，公司市场份额有望稳步提升。

　　海外：大客户产品陆续过审PMTA，BAT 新型烟草收入高增海外方面，英美烟草旗下Vuse 三款产品solo、ciro、vibe 已通过PMTA 审核，而美国电子烟市场第二大品牌Juul（Vuse 最大竞争对手）是否能通过审核尚存不确定性，公司作为Vuse 合作制造商有望受益于海外市场洗牌。

　　此外，据英美烟草22H1 中报，其新型烟草产品营收12.83 亿英镑，同比+45.4%，营收占比由2021 年全年的8.0%提升至10.0%；截至22H1 公司新型烟草用户达2040 万人，较2021 年末增长210 万人，Vuse 在核心市场市占率（剔除一次性）较2021 年+6.7pct 至49.8%。海外新型烟草需求稳步成长，大客户用户扩容与市占率提升利好电子雾化设备需求增长。

　　雾化设备全球龙头，维持“买入”评级

　　我们维持盈利预测，预计2022/2023/2024 年归母净利分别为人民币40.86/50.21/61.99 亿元，对应EPS 为人民币0.68/0.84/1.03 元。参考可比公司Wind 一致预期22 年30 倍PE 均值，考虑到公司壁垒深厚，给予公司22 年37 倍目标PE，给予目标价29.23 港币（前值30.02 港币），维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策收紧，行业竞争加剧。