讲一个“鬼”故事：小米净利润狂降53%，今天股价却大涨6%……啥情况？

编辑：Leonard

2022年5月19日，港股盘后，小米（01810.HK）发布2022Q1业绩报告。

报告显示，公司2022Q1营收734亿元（人民币，下同，除非特别说明），同比下降4.6%。不过这一营收数据略高于彭博一致预期的725亿元，也高于此前我们在《财报前瞻 | 用户量突破5亿大关！Q1财报能否成为小米的反转点》中援引券商预计的5.0%~5.1%。

经调整后净利润29亿元，同比减少53%。按理来说这样的数据不算太好看，毕竟净利润直接关系到PE估值的分母，对关注基本面的投资者来说，显然已需要拉响警报。

然而在业绩发布次日（5月20日）小米竟收涨近6%。

一、动能转换仍在路上，商业模式顶住了冲击

为弄清事情原委，我们决定深入财报数据中一探究竟。

这里是截取了过去4年Q1利润表数据，并计算各项每个季度同比变化的具体数额，以求直观的找到利润表当中，对最终溢利影响最大的因素。

 小米Q1业绩同比变化数额。原始数据来源：公司财报

2022Q1小米智能手机收入减少了11.1%至458元，毛利率9.9%也同比下降了3个百分点。

手机营收下滑主要是出货量的减少所致。此前市场调研机构 Counterpoint Research 最近发布的智能手机报告显示，2022Q1小米全球智能手机出货量下降20%至3900万部，市场份额下降2个百分点至12%。

在业绩会上，小米将出货量下滑归结于疫情的冲击。

上海的许多线下门店和零部件工厂在疫情中关闭，以及香港作为重要运输中心，2022年1~2月份受疫情影响，手机物流环节受阻。

不过值得欣喜的是，小米的高端机型（售价在3000元人民币或300欧元以上的）全球出货量近400万台，定价4000~6000元的机型位列安卓手机厂商第一。高端化带来的是ASP（平均售价）的提升——2022Q1小米智能手机ASP为1189元，同比提升14.1%。

ASP的提升，一定程度上弥补了出货量下滑，以及因零部件和运费成本上涨造成的毛利润下滑。在这方面，小米提价、走向高端化的底气，或许也在于其2022Q2用户数达到5亿，加入了苹果与三星组成的“精英俱乐部”。

IoT和互联网业务的表现也还不错。IoT业务尽管受海外供应链困难影响，出现营收放缓，但毛利率仍校服提高；用户数创新高也为公司带来了不错的广告收益。详见《一图看懂丨小米Q1营收人民币734亿元，经调整净利润28.59亿元》。

鉴于市场对疫情冲击在2022H2缓解感到乐观，所以下半年小米的业绩值得期待。

此外，手机业务在营收中的占比仍然达到62%，但IoT和互联网业务营收正在增长。从长期战略布局上看，“手机×AIoT”仍是公司核心战略，基于庞大用户基数，能够带来丰厚的回报。

到这里，小米的业绩与市场一致性预期还基本相符，甚至略超预期。

但确实，全球经营状况的不佳，应该是拖累业绩的最直接因素。毕竟2022Q1是地缘政治动荡、全球通涨高企、经济预期下调且各种成本都在上涨的一段时间。但收入下滑的同时，确认的销售成本也跟着下降。到毛利润这里，较上年同期减少了大约14.51亿元即10.25%。

可是距离造成经调整净利润大跌53%的程度还差得远。

二、股价带动之下，利润率坐了个滑梯？

那么我们继续往下看。

根据业绩报告，2022Q1公司销售及推广开支增加26.2%至53亿元，主要是由于宣传与广告开支上升及境外物流单位成本增加。宣传与广告开支增加47.9%至17亿元，主要是由于2022Q1海外推广开支增加所致。

行政开支增加26.0%至12亿元，主要是由于行政管理人员薪酬增加所致。

研发开支增加16.0%至35亿元，主要是由于研发人员薪酬增加及智能电动汽车等创新业务相关的研发开支增加所致。

小米Q1利润表部分内容。来源：公司财报

虽然总的费用投放仍保持增加态势，但从体而言，增加的幅度没有比上年同期高出太多。

 小米Q1业绩同比变化数额。原始数据来源：公司财报

那显然经营费投，虽然对净利润暴跌有一定的影响，但不是主要原因……等等！

下面的“按公允价值计入损益之投资公允价值变动”是什么情况？

 小米Q1业绩同比变化数额。原始数据来源：公司财报

这一项突然减少了56亿？

2022Q1营收减少的35亿只是它的62.5%。仅这个项目就占净利润下滑数额的接近70%。

我们于是立即回到财报。财报的解释是：“由于2022Q1的上市股权投资产生公允价值亏损。”用归母净利润减去这个项目得到27.68亿元。2022Q1经调整净利润是28.58亿元。

然后再看这一项的构成：

 按公允价值计入损益之投资公允价值变动明细。来源：公司财报

如果说这一项主要涵盖公司持有的股票，包括自身的股票，那么2022Q1小米股价下滑超过26%，且再次跌破了发行价，这的确是由正转负且可能给利润表造成不小的影响。

 小米股价。来源：华盛通

三、又回到当初的“起点”

从2021年至今，港股科技股的日子大多不好过。

芯片短缺，大宗商品、航运价格上涨，以及CPI、PPI剪刀差的扩大使得产业链中下游企业尤其是跨国制造业公司利润率承压，制造业企业无论在营收还是利润率方面都面临较大压力。

于是2020年被资金抬上天的科技股，自然而然成为率先遭受踩踏的对象，甚至戴维斯双杀。而在资金面上，美联储加息节奏很快，在缺乏流动性的情况下反弹也很难形成趋势。

回看2021年的小米，似乎存在于AB两个平行世界。

在A世界里“进化”势如破竹，手机业务基本盘在5亿多用户基础上加速向高端化转型，成功带动ASP向上；造车业务费投不断增加；IoT逐渐改变世界面貌的同时，带动更多用户加入MIUI，业务覆盖面稳步扩张；B世界却如镜像宇宙，自2021年初遭遇持续压制。

如果2020~2021年科技类行情本就是流动性收紧预期下，成长性与价格背离的踩踏事件，那么资本市场追求回报的冰冷逻辑与小米的长期愿景，同样构成一组矛盾冲突。

这组冲突仿佛小米头上的阴霾。

但事实上，这种股价与净利润的自我实现，未必就体现了这家公司真正的价值，其中的宏观经济的预期、信息差上的攻防、测算模型的不兼容甚至情绪的拉扯，说不清也道不明。

 小米PE-Band。来源：同花顺iFind

诚然一时的上涨不意味着反转，业绩向上不仅需要公司的努力，还要天时和地利。

但市场中或许已有更多资金开始重新评估小米的价值，这是很好的现象。正如一个分析师朋友所说，2018~2019年的“圆底反转”，背后的逻辑都不是简单的，而是经历了组织架构与发展战略的调整，并且伴随着市场观念与事实的复杂漫长的博弈。

股价的运动所体现出来的是，投资者从否定、到冷静、到反思、再到重新认识、最终通过真金白银下注。事实上，一旦完成了这种圆底反转，可以说这家公司与最开始下跌的时候，已经不是同一个物种了。他这么说道。

如今2022Q1业绩报告直接将PE从10倍拉到了20倍左右。而当年小米在2019年8月的圆底底部，PE也是从10倍先拉到了20倍。

情况正在向着好的方向发展，无论是中国正在遭遇的疫情冲击减退，亦或是整体政策方向对鼓励消费的加码，又或者小米自身“进化”所处在的加速度。一些机构也通过研究报告表达了对小米的认可。（详见：《小米Q1净利润腰斩，股价却大涨！投行最新观点火速解读》）

接下来股市怎么走，取决于市场能否对小米形成一个共识。当然，也要看整个市场的信心和流动性。

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