绩后股价暴跌！腾讯Q1“开局失利”，大行怎么看？

编辑：Yura

5月18日港股盘后，腾讯公布2022年公布最新Q1财报，公司管理层于当晚20:00举行财报电话会议。尽管市场已经被打了预防针，但实际情况还是更艰难一些。

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截至发稿，腾讯跌近7%。展望未来，虽然昨日发布财报后，多家大行纷纷下调腾讯目标价，但依旧给予了正面评级。

腾讯Q1营收1355亿元，净利润下滑23%

腾讯Q1业绩回顾

第一季总收入：同比持平，按非国际财务报告准则，腾讯权益持有人应占盈利同比减少23%。总收入为人民币1,355亿元（213亿美元），预估1,410.6亿元人民币，较2021年第一季度（“同比”）持平。

按非国际财务报告准则，撇除若干一次性及/或非现金项目的影响，以体现核心业务的业绩：

• 经营盈利为人民币365亿元（58亿美元），同比减少15%；经营利润率由去年同期的32%下降至27%。
• 期内盈利为人民币263亿元（41亿美元），同比减少24%；净利润率由去年同期的26%下降至19%。
• 期内本公司权益持有人应占盈利为人民币255亿元（40亿美元），同比减少23%。
• 每股基本盈利为人民币2.678元。每股摊薄盈利为人民币2.620元。

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一季度“开局失利”，大行怎么看？

• 大摩：维持腾讯“增持”评级 目标价降至450港元

大摩发布研究报告称，维持腾讯“增持”评级，2022-24年收入预测调低5%/6%/7%，非国际财务会计准则经营利润下调2%/3%/2%，目标价由480港元降至450港元。预期腾讯第二季情况严峻，需面临盈利缓冲减少、毛利压力等，估计明年开始才会出现明显复苏及毛利率前景改善。

报告中称，由于营运支出的灵活性有限，预期疫情等影响将持续对腾讯的毛利率造成压力。另该行将留意集团的短影片广告变现及未来推出的游戏，能否于明年开始重振增长。大摩预期，游戏业务疲弱的增长将持续至今年第二季，估计游戏毛收入将同比跌4%，反映季节性及持续的未成年人保护措施影响。国际游戏的增长预将同比持平，主因疫情过后用户支出正常化。同时认为广告业务未见底，第二季估计将下跌25%，主要由于疫情影响。

• 野村：维持腾讯“买入”评级 目标价降至455港元

野村发布研究报告称，维持腾讯“买入”评级，下调2022/23年收入预测7%/4%，同期每股盈利预测下调12%/2%，目标价由500港元降至455港元。

报告中称，公司22Q1收入及经调整纯利均逊于市场预期，主因国际游戏用户支出正常化，令收入按季跌24%。但该行仍对国际游戏保持看法正面，因过去数年收购大量高质量游戏IP。并相信以视频云、腾讯会议、微信等SaaS产品实力，在云端市场仍处于有利定位，具备长期可确定变现能力。增值服务若持续增长，将成为微信广告另一长期增长动力。

• 瑞信：维持腾讯“跑赢大市”评级 目标价降至474港元

瑞信发布研究报告称，维持腾讯“跑赢大市”评级，短期内疲软的盈利前景或将拖累股价，并需要耐心通过过渡年，2022/23年每股盈利预测下调9%-10%，目标价由524港元降至474港元。

报告中称，公司首季度收入1360亿元人民币(下同)，游戏和云业务逊于预期。由于国际游戏缓慢，手机游戏收入同比跌3%。由于疫情影响，在线广告收入下降18%。鉴于内容成本增加，广告的毛利率也逊于预期。金融科技和其他放慢增长10%，主要受云业务下跌的拖累。

展望未来，国内主打游戏企稳，国际则受益于汇率因素；广告方面，在广告商削减的情况下挑战依然存在，成本预计稳定，员工人数预将保持稳定。该行预计，腾讯专注于云的盈利能力将有助于毛利率，但帐户增加时的内容/带宽成本更高所抵消。

• 大和：重申腾讯控股“买入”评级 目标价降至480港元

大和发布研究报告称，重申腾讯控股“买入”评级，22Q1业绩大致符合预期，另下调2022-24年盈测1%-4%，目标价由525港元下调8.6%至480港元。虽因疫情及云业务战略转移等因素，或导致第2季收入同比增长相对持平，但预计随着监管影响舒缓、新游戏推出及视频号变现能力提升，下半年起将复苏。

游戏方面，该行预计公司第2季本土市场游戏收入同比跌1%，管理层也预测，相对2018年重启游戏版号审批，今年预计将较少获批游戏数量，另2023年将发布更多“大预算游戏”，2022年游戏业务收入同比或将取得低单位数增长。

广告方面，该行预计第2季在线广告收入受压，由于监管及疫情影响，电商、旅游等行业缩减广告支出和仍存在内容限制，全年相关收入同比或将取得双位数字跌幅。

金融科技及企业服务方面，该行认为由于疫情影响，商业支付复苏未明，但其盈利影响可控，另预计2022年云收入同比下跌，因关注点由亏损合同及项目延迟转移，但任何SaaS产品提早变现将加快收入复苏。

• 高盛：维持腾讯控股“买入”评级 目标价削13%至559港元

高盛发布研究报告称，维持腾讯控股“买入”评级(确认买入名单)，预计第二季收入将同比跌3%，调整后营业利润跌20%，但下半年将有所改善，下调2022-24年收入预测6%-7%，并预计全年广告收入同比降8%(Q4上升11%)，明年将维持升势，目标价由644港元削13%至559港元。

报告中称，公司首季收入持平，较该行预期低5%，但在主动控制成本下经营利润基本符合预期。展望未来，虽然该行预计第二季主要不利因素为疫情等影响，但相信其生态系统具有独特定位，并在游戏、广告及云业务等领域拥有领先地位，成本控制得宜，相信可为下半年带来相对具韧性的增长及复苏。

该行提到，由于疫情影响，国际游戏收入逊于预期，但公司市场份额仍有所增长，收入的增幅也高于同行；本土游戏业务3月份收入出现改善，预计趋势可延续到第二季，在未成年人保护措施影响消减及新游戏的推动下，下半年有望出现更明显复苏。广告业务方面，受疫情及复苏放缓拖累，第二季跌幅或将大于预期，目前预测将同比跌23%，预计年底业务将有所复苏。

• 花旗：维持腾讯控股“买入”评级 目标价下调至512港元

花旗发布研究报告称，维持腾讯“买入”评级，今年第二季本土市场游戏及国际市场游戏收入预测调高5%/11%至338亿/120亿元，目标价由522港元下调至512港元，另相信公司对关键战略举措(SaaS、视频帐户和国际游戏)的承诺投资将支持加速增长。

报告中称，公司今年首季收入同比近持平，低于该行保守预测1.7%，主因在战略转型对云服务部署，并受3月份疫情影响支付交易量，期内金融科技及商业服务业务表现欠佳。此外，销售及市场推广开支下降及游戏业务较高的毛利，使公司非国际财务报告准则盈利较该行预测高出14%。

该行认为，第二季疫情对公司的线下支付量和线上广告预算带来影响，加上云服务重新部署持续，导致线上广告收入同比跌幅更加严重。随着近期更多新游戏的推出和游戏审批流程的恢复，相信其本土市场游戏收入将有所改善。

• 美银证券：重申腾讯“买入”评级 目标价降至497港元

美银证券发布研究报告称，重申腾讯“买入”评级，目标价由525港元降至497港元。今年第一季收入逊于市场预期，第二季或将受到疫情影响，预计收入同比下降9%，但在下半年逐步复苏，若下半年重新放宽，收入增长将改善。另该行预计，随着商业活动等放缓，广告、金融科技及云业务将继续受到疫情影响，而且这种低迷并与产品的竞争力问题相关。

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