财报前瞻 | 2022Q1料继续低迷，腾讯该如何“换挡”？

作者：Simon

5月16日，腾讯发布了《腾讯可持续社会价值报告2021》。

老板马化腾在报告中坦言，腾讯正面临着挑战和发展并存的新阶段。一方面是收入和利润的增速放缓；另一方，腾讯或可借此换挡，创造更高质量的发展。

腾讯未来究竟如何实现“换挡”我们目前不得而知。但自去年以来，腾讯面临的挑战却是非常真实的。2021年，腾讯在非国际财务报告准则下的权益持有人应占盈利为1237.88亿元，同比仅增长了1%，是近10年来增幅最低的一年。

来源：华西证券

宏观经济下行、平台经济强监管、疫情无序扰动等多方因素，使得以腾讯为代表的互联网科技企业进入了“诸神黄昏”的时代。而在当下环境里，这种黎明前的黑暗，恐还要持续一段时间。

5月18日（周三），腾讯将公布2022年Q1财报，我们或能进一步看到马化腾所说的挑战。而腾讯正在发生的改变，所谓的“换挡”，又能否在明天的财报里看到一些蛛丝马迹呢？

一、业绩“承压”，仍是极大概率事件

鉴于2021年Q1的极高基数，2022年Q1同比压力将变得极大。因此我们可能更需要关注环比2021年Q4的情况，来验证腾讯业绩的弹性。据机构预估，腾讯整体营收在2022Q1或在1400亿元（人民币，单位下同）左右，同比增长不到5%，增速明显放缓。

来源：国信证券

不过从营收的绝对值来看，超过1400亿的营收仍要高于去年同期的1353亿，但可能略低于去年Q4高达1441.88亿的收入，环比或下滑1个百分点。尽管如此，如此强劲的营收仍可谓“坚若磐石”。

但利润端的表现则可能逊色不少，预计非国际财务准则下的归母净利润为273亿元，同比将减少18%左右。主要原因在于雇员的福利开支、内容成本以及无形资产摊销等具有一定刚性，不会因收入增速下滑而同比例减少。且联营公司也加大了各自投入，使得归母净利同比下滑。不过在公司开展降本增效措施之后，归母净利润环比2021Q4则可能有所提升，但明显低于去年前3季的表现。

来源：国信证券

二、游戏：海外表现或亮眼，版号重发带来信心

再从具体业务来看看腾讯今年Q1的表现。

市场预计腾讯2022Q1游戏营收在450亿元左右，同比增长3%-5%。而增长则主要是由于去年10月新发的《英雄联盟手游》递延收入开始显现，《金铲铲之战》继续表现强劲。《王者荣耀》、《和平精英》等游戏在春节期间上线的新活动、新皮肤也贡献了不少。

来源：国海证券

尽管助力游戏和新游表现都较为强势，但由于去年同期基数较高，因此本季度腾讯游戏收入同比增长明显放缓。不过3月底上线的新游《重返帝国》截至4月18日流水已经超过4亿元（Sensor Tower预计），新游在今年Q2可能继续表现强劲。

此外，4月11日国家新闻出版署重新开始下发版号，对于游戏行业是重大利好。腾讯方面有多款已经获得版号的新游，包括《黑色沙漠》、《黎明觉醒》、《宝可梦大集结》、《DNF手游》等，将陆续上线贡献新的增量。

海外市场的同比表现则可能明显优于国内市场，预计同比增长17%，但环比下滑约10%。增长主要由于《部落冲突》、《皇室战争》等产品驱动，而增速放缓则主要因去年Q4递延政策调整等因素。不过机构均预计未来几个季度海外市场的增速仍将高于本土市场，海外游戏的收入在腾讯整体网游收入中的占比将继续稳步提升。

来源：华西证券

三、网络广告仍低迷，预计下半年回暖

由于宏观经济低迷，且今年以来疫情扰动明显，教育、游戏、互联网服务、汽车等行业的广告需求继续疲软。此外，诸如快手、抖音等新兴平台抢夺广告主预算，腾讯的在线网络广告收入同比出现明显下滑。国信证券预计腾讯2022Q1网络广告收入为178亿元，同比减少19%。

来源：国信证券

不过利好因素正逐渐积聚：如游戏版号已经恢复核发，预计Q3进入行业旺季，广告需求将有望增长。同时，教育行业基本完成转型，成人教育、职业教育等广告需求增长较为明显。此外，地产行业出台多项利好政策，广告需求预期上升等，均利好公司广告业务，下半年有望明显回暖。

国海证券认为，腾讯广告业务虽短期承压，但长期基本面仍将回归正轨。朋友圈广告目前处于放量期，将陆续开放第五条库存，中长期视频号、搜一搜等新广告位将开辟新增量。根据 APP Growing 数据，2022Q1 腾讯广告平台 TOP5 投放行业为综合电商（25%）、游戏（19%）、社交婚恋（12%）、文化娱乐（11%）、房地产（9%）。由于春节假期期间直播电商和大批量新发手游，综合电商和游戏行业的广告占比相较 Q4 明显上升。 

来源：国海证券

四、金融科技与企业服务：稳步增长

金融科技业务和企业服务收入预计均维持增长，但增速同样可能放缓。国信证券预计2022Q1收入为468亿元，同比增长约20%。

金融科技业务增长主要受益于商业支付交易金额及笔数的提升，但疫情反复、线下消费低迷使得增速放缓。

企业服务方面同样保持增长，腾讯云业务持续健康增长态势。第一季度内，腾讯云在金融、音视频、智慧医疗等领域的 SaaS 布局颇具成效。3 月 14 日，腾讯云正式发布数仓建模和数据探索新品，基于腾讯大数据云平台 TBDS，在金融场景上，全流程相较之前平均周期缩短 50%以上，大幅降低运维成本。

来源：国信证券

五、用共创的方法，去做难而正确的事

收入和利润增速放缓已成事实，腾讯如何“换挡”，创造更高质量的发展？马化腾称，更加聚焦用户价值、科技创新及社会责任为中心的本源，更加坚守科技向善的愿景。

马化腾指出，社会领域的议题急不得，腾讯践行可持续社会价值的方法是“共创”。在公司内部，共创的方法，可以在社会价值领域把大家拧成一股绳。大家印象最深的是“救命文档”，腾讯文档团队与用户共创，帮助救援人员与受灾民众信息对接。

来源：网络

这些内部共创，都是有共同目标在激发大家，都是开放的、非功利的、能快速进行跨团队协作，都是利用各自的产品能力进行创造性应用，从而在C（用户）、B（产业）、S（社会）三个维度上自然融合。

在这一年，我们在可持续社会价值的多个领域，也都开启了类似的社会共创，有了一些初步成果。但这不是一个容易的过程。我们在探索中发现，社会领域的议题，往往都急不得，因为它积累了复杂的原因，还常是我们陌生的领域，需要我们摸着石头过河，从试点跑通，然后找到一些模式，在更大范围推广与提升。

我们应该去做这些难而正确的事，以长期主义的决心推动社会共创，创造可持续社会价值。这是国家与社会对我们的期待，也是我们更好地立于世界的方式。

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