台积电多重利好 库存修正风险影响有限

关键看点

• 2022年，多个宏观利好因素将继续提振来自高性能计算、汽车和物联网的需求；
• 虽然库存修正风险确实存在，但短期内影响不大；
• 当前估值仍然适合加仓。

2022年台积电面临多重利好 芯片需求料将增加

2021年，台积电呈现高增长，全年营收为1.59万亿新台币（约合574亿美元），同比增长18.5%。强劲增长有望延续至2022年，CEO魏哲家在2021年三季度财报电话会议中表示：

“我们正进入更高的结构性增长阶段。5G和高性能计算相关应用是个持续多年的大趋势，有望引发对计算能力的更高追求。”

台积电的主要业务分支均呈现更高需求，包括智能手机、高性能计算、物联网和汽车相关应用。虽然智能手机市场处于比较饱和的状态，但另外三个终端市场未来仍有增长机会，料将持续多年。

• Hyperion Research认为，高性能计算终端市场将保持8%的复合年均增长率，市场规模超过40亿美元，其中包括多个细分市场，比如服务器、数据储存、中介软件和应用。
• 未来十年，5G将继续促进物联网增长。麦肯锡预计，2022年物联网设备数量为3百万，2030年料将增加到2.48亿。应用范围包括工厂自动化系统、医疗仪器、相机和其它B2B应用。
• 过去多年，汽车行业快速变化，需要更先进的半导体支持电动汽车和自动驾驶的发展。传感器、存储设备和其它先进技术的需求增加， Mordor Intelligence预计这个价值370亿美元的市场将以17%的年复合增长率发展，持续至2026年。

虽然台积电在芯片领域占据主导地位，代工市场份额高达54%，先进芯片市场份额超过90%，但仍存在有待进一步发掘的机会。在最新财报中，台积电表示，公司在全球自动化IC市场中仅占了15%，物联网业务仅占台积电总营收的9%。

台积电在最新的芯片技术上仍然遥遥领先，已经准备好进军这些快速增长的市场。与最大的竞争对手三星相比，台积电更早开始量产7纳米和5纳米的新品，而且良品率更高。台积电承诺未来三年的资本支出为1000亿美元，蓄势维持技术优势。

库存修正风险存在 但短期内影响有限

当前芯片严重短缺，中期内需求有可能逆转，存在过度生产的风险——但可能性较小。台积电管理层仍然坚信，需求不可能下降，因为：

1. 经历过本轮供应链中断和芯片短缺后，各领域客户都会提高库存水平，以保证未来供应稳定；
2. 平均的芯片交付时间增加75%至52周，预计要到2023年上半年才会稳定下来；
3. 需求增加不仅来自智能手机等现存生命周期产品，还来自新机会和新应用。早在疫情导致芯片短缺之前，麦肯锡就已经发报告表示，未来十年，新技术的诞生将为半导体代工厂带来新机遇，并且预计芯片代工厂40-50%的收入将来自AI业务，且2025年前，AI会为带来670亿美元的营收机会（年复合增长率为18-19%）。

供应过剩不应成为担忧，台积电这样的领先半导体代工厂更加不用说了。

根据最新指引 台积电估值仍然合适加仓

台积电承诺1000亿美元资本支出，确实会稍微拉低利润，但台积电价格上调20%，更新了对2022年营收和毛利的指引，排除自由现金流的影响后，股价仍有13%的上涨空间。此外，需求上升也有望将工厂利用率维持高位。台积电的AA-/Aa3信贷评级能让公司以低成本筹集资金，有需要的话可以通过债市来满足资本支出计划。

进入2022年，作为半导体代工行业的技术领导者，台积电有望从新兴终端市场中获得更多需求，是值得投资的好公司。

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