轻研选 | 估值处于历史地位，港股互联网板块还有投资价值吗？

行业回顾：互联网用户规模及普及率持续增长，板块整体处于历史估值低位

中国整体互联网用户规模及普及率持续增长，人均使用互联网次数和时长保持增长。数据显示，2021年6月中国互联网用户规模数突破10亿人，2021年9月我国人均单日使用互联网时长达6.6小时，社交、娱乐、生活、出行、办公等生活场景的全面数字化加速。

今年来，随着互联网行情相关监管政策陆续出台，互联网板块行情持续低迷，多数头部互联网企业处于历史低位估值。数据显示，2018年以来，港股通科技与消费板块配置占比持续上升，未来科技和消费板块长期价值仍将受到资本关注。此外，近期美国SEC公布监管外国上市公司新规，国海证券认为对港股市场来说，未来有望迎来更多优质标的回归。

互联网重要政策解析——多数已逐步落地或有明确导向性

• 互联互通

互联互通有利于打破流量壁垒，利好互联网平台公司长期良性发展。对腾讯来说，一方面，互联互通有望给腾讯带来广告和支付增量（预计开放互联互通后，阿里系和字节系讲给腾讯带来3.45分钟市场提升），但另一方面，阿里系和抖音系内容可能冲击微信生态其他内容时长。对阿里来说，互联互通有望带来阿里系用户增长，提升电商分享转化率，为淘系电商带来GMV增量。

• 互联网金融

2021年4月蚂蚁集团二次被约谈，在其支付、信贷、资管、征信、金控等方面提出具体要求，后续将成立金控公司。腾讯金融科技板块，后续可能会跟蚂蚁一样成立相关金控公司，但具体方案和持股分配还未确定。

• 税收调整

具体调整方向为优惠门槛提高，针对软件企业及重点软件企业的认证条件趋严，未来部分互联网企业可能失去某些税收优惠。数据显示，税率变化对腾讯整体手游利润率影响范围较小。

• 个人信息保护法

个人信息保护法是国内首部专门规范个人信息保护的，国海预计对互联网广告大盘影响有限。头部广告技术平台由于供给能力强，资源丰富，优势可能进一步强化；对内容和搜索类影响较少，对社交、交易平台长期广告增速上限可能下移。

• 游戏监管

游戏版号方面，国海预计版号监管对版号储备相对丰富的头部厂商影响有限，一方面是头部厂商版号储备较为充足，另一方面是目前存量市场集中度较高，头部厂商核心游戏流水表现持续稳固；预计未成年人防沉迷政策短期对游戏公司会造成一定负面影响，但考虑到主要厂商未成年人流水占比较低，实际影响相对有限。

互联网和行业趋势及核心个股分析

行业趋势上，国海证券建议关注内容出海、社交/社区型产品、元宇宙、物联网、AI、公有云服务。相关个股方面：

• 腾讯控股：核心业务稳固，关注产业互联网进展及海外游戏扩张

社交广告兼具短中长期逻辑：短中期看朋友圈广告，目前仍处于放量期，按照5% Ad load上限预估可达千亿以上体量；中长期视频号/搜一搜等新广告位将开辟新增长。

视频号、直播、小程序联动微信群、朋友圈、企业微信等顶级私域流量池想象力极大：2019年微信小程序GMV8000亿，2020年约2万亿，2021年有望达3万亿，视频号增加独立直播功能入口等，未来生态内联动想象力较大。

产业互联网战略持续推进：腾讯云市占率稳步提升，2021Q2在中国云基础设施服务市占率达到18.8%，音视频云解决方案稳居国内第一位置。

• 阿里巴巴：整体业务发展稳中求进，围绕内需、全球化及云计算三大战略坚定投入

核心商业基本盘稳固，持续推进战略性业务布局：作为国内电商龙头，阿里巴巴电商平台GMV在FY2021达到 74,940 亿元，基于电商领域的优势迅速扩大业务布局，坚持多引擎驱动增长的战略。

用户规模再创新高：2021Q3全球年度活跃消费者达到12.4亿，单季净增长6,200万，其中国内年度活跃买家数达到9.5亿，相比上一季度增长4,100万，稳步向服务全世界20亿消费者的长期目标前进。

互联互通政策带来新增量： 2021年9月工信部提出有关即时通信软件的合规标准，要求限期内各平台必须按标准解除屏蔽，互联互通将成为未来中长期互联网行业重要趋势之一，预计阿里系平台有较大可能接入微信小程序，成为新的流量来源。

云计算：FY22Q2阿里云季度营收首次突破200亿元，同比增长34%，阿里持续投入云计算新产品及新技术以落实“做深基础”的核心战略，围绕“做好服务、云钉一体、数据智能”三个方面发力政企市场。看好未来阿里云深耕自研技术、加码海外布局、政企数字化进程加速所带来的增量价值，推动云计算收入稳健增长。

• 京东：深耕供应链塑韧性，平台生态逐步发力

自营为主的零售电商龙头地位显现，业务多元化发展：2021Q1京东市占率（GMV口径）高达26.5%，发展趋势向好，2020-2021两年子集团京东健康、京 东物流相继上市，多元化业务价值凸显。

用户规模与活跃度同步提升：2021Q3新增用户2,030万，年度活跃用户达5.52亿，下沉市场贡献大部分增量；且Q3订单量 同比增长40%，9月移动端DAU同比增长30%，用户粘性提升。

反垄断政策利好持续：受益于“二选一”的禁止，Q3季度商户入驻数量达到上半年总和的3倍，并进 一步增加了京东的SKU/品牌丰富度（Q3包含丝芙兰以及超过20个国内外家居家装设计品牌入驻），新竞争格局带来新的增长空间。

• 美团：短期业绩承压不改长线增长逻辑，长期有耐心

平台龙头优势显著，美团目前已成长为本地生活领域的龙头公司，服务现已涵盖餐饮、外卖、酒店住宿、旅游门票、生鲜零售、打车、共享单车、社区团购、电影、休闲娱乐等200多个品类，价格带跨度大；用户增长亮眼，截止2021Q3，实现交易用户数6.7亿、活跃商家数8.3百万，均再创历史新高，每位交易用户平均每年交易同比涨28%至34.4笔，用户粘性增强；

反垄断罚款靴子落地：因实施“二选一”罚款34.42亿元，已计入2021Q3的其他收益净额。

本文精编自国海证券研报。

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