单季净利润10年来首次下跌，腾讯下一步怎么走？

11月10日港股盘后，腾讯发布了2021年Q3季度业绩报告，三季度营收1423.68亿元，同比增长13%。净利润395亿元，同比增长3%。非国际财务报告准则下，腾讯公司的净利润为317.51亿元，同比下降2%。

这是腾讯十年来首次非国际通用会计准则下的单季度利润下滑，也是腾讯近十年首次出现该口径下的净利润同比下滑。

今年来，腾讯的走势更多是跟着大环境一起起伏。回顾2021年初至今，腾讯股价从2月的高点773.4港元/股，持续下跌到8月的412.2港元/股，直到8月下旬股价开始回暖。

我们再来看Q3季度业务板块数据，腾讯第三季度游戏业务营收为449亿元，同比增长8%，增速大幅放缓，《英雄联盟手游》的延时上线是最大原因。网络广告业务方面营收为225亿，同比增长5%。去年同期的增速为16%。

此外，高支出是腾讯净利润下滑的主要原因。三季度腾讯研发产生的开支达137.3亿元，创今年单季度新高。由于员工数量不断扩大，腾讯的薪酬开支也不断提升。财报显示，报告期内总酬金成本为259.63亿元，比去年同期的177.03亿元增长了约46.7%。

截至11月11日收盘，腾讯下跌1.24%，报477.6港元每股。那么对于腾讯后续走势，机构又是怎么看呢？

中信：腾讯业绩增速有所承压，中长期增长动力依然可期

中信证券认为，随着互联网相关监管政策陆续出台，未来行业政策导向有望趋于明朗，明年海外游戏业务有望迎来蓬勃发展，云和企业服务业务持续发展并推动数实融合的全真互联网建设，公司中长期依然有持续上行空间。

平台业务方面，2021Q3微信及WeChat合并MAU达12.63亿，QQ移动终端账户5.74亿。以微信为核心的生态仍持续拓展，根据财报披露，活跃小程序数量同比增长超40%，同时微信视频号充分利用公众号、体育、游戏内容资源并提升推荐技术，实现了视频观看量的健康增长。

网络游戏方面，《英雄联盟手游》表现出色，海外游戏业务有望迎来蓬勃发展。《英雄联盟手游》于10月8日在国内上线并取得出色表现，上线一个月于iOS游戏畅销榜平均排名第3名左右，并成为十月国内DAU排名第二的手游。海外游戏业务蓬勃发展，有望保持较高增速，其中Supercell目前有多款管线产品储备。

社交网络业务方面，付费用户数持续提升，泛文娱板块发展良好。广告业务方面，受宏观经济和消费疲软以及教育行业相关监管政策和工信部开屏广告监管等因素影响，广告业务收入增速承压，但是长期来看预计影响相对可控。

汇丰研究：认为其短期面临挑战

汇丰研究发布研究报告，将腾讯控股目标价由655港元降至590港元，评级维持“买入”，认为其短期面临挑战。

广告业务方面，该行预计线上广告表现会在未来数季倒退，受游戏、教育、保险定价压力拖累，地产及汽车广告需求较弱。就算健康、服装等副板块较好，也不及预期抵销短期放缓压力。不过，公司指出元宇宙助行业提升增长。报告中称，至于今年首季腾讯宣布投资的三个领域，取得成果，包括WeCom长期可产生可观利润;短影片录中等变现率等，中期预计增加内容开支，观看数字上升潜在推动广告收入。

该行认为，腾讯第3季业绩逊于预期。基于线上广告前景具挑战性，分别下调第4季及2022年广告收入预测18%、21%，即未来3个季度广告收入分别同比跌8%、11%、4%，但预期会在2022年下半年重拾增长。因影片用户宽带使用增加，下调线上广告毛利率;并将未来2年盈测削减约15%。

交银国际：游戏和广告业务受影响增速放缓，但仍看好其长期增长潜力

交银国际发布研究报告称，维持腾讯控股“买入”评级，预计第4季收入1502亿元人民币，同比升12%，按季升6%，但由于收入结构变化及持续投入，预计利润率继续下行，下调未来2年利润预测4%、7%，目标价由702港元降至690港元。

交银认为，公司第3季业绩逊于预期，游戏和广告业务受影响增速放缓，但仍看好其长期增长潜力。随行业持续合规调整，公司变现空间仍较大。

报告中称，海外游戏稳定增长;媒体广告仍按季增长;SaaS客户等，则为业绩亮点。但社交广告收入按季下跌，主要因联盟广告库存减少，导致广告价格下降，未来数季可能续低增长;以及游戏版号不确定性，值得关注。

野村：公司长远前景正面但预计短期股价呈区间上落

野村发布研究报告，重申腾讯“买入”评级，目标价由621港元降至586港元，下调今明年收入预测2%/5%，降低明年每股盈测6%，以反映公司业务展望因素。

报告中称，公司公布今年第三季收入低于市场预期2%、非国际财务报告准则纯利低于市场预期3%，主要受到广告业务(同比仅升5%，对比2021年第二季同比升23%)影响，而腾讯管理层对广告业务前景审慎。该行表示，公司长远前景正面但预计短期股价呈区间上落，会留意互联网行业监管何时稳定才能令市场情绪改善，且腾讯管理层对短期业务展望亦采取审慎态度。

大摩：公司前景展望属好坏参半，网游业务可持续改善，广告业务将持续放缓

摩根士丹利发表报告表示，腾讯控股公布今年第三季收入1,420亿人民币(按年升13%及按季升3%)，低于该行及市场预期2%，非国际财务报告准则营运溢利亦低预期2%，非国际财务报告准则纯利近320亿人民币(按年跌2%及按季跌7%)，低于该行及市场预期分别1%及6%。该行表示，腾讯旗下网游业务表现优预期，抵销了广告及社交平台业务疲弱影响，商业业务则符合预期，指公司前景展望属好坏参半，料网游业务可持续改善，但广告业务将持续放缓。大摩维持对腾讯增持评级及目标价650港元。

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