120年的历史数据对比利空后市，这个板块可以避险吗？

两周前，华尔街最为悲观的分析师之一突然变得非常乐观。

富国银行(Wells Fargo)的Christopher Harvey，将他在2020年底设定的看空标普500指数的3850点目标值上调至4825点，较标普500指数目前的约4525点上涨6.7%。

上调对标普500指数年终预估值的分析师还有不少。8月5日，高盛(Goldman Sachs)股票分析师将目标值上调至4700点，而摩根大通(JPMorgan)分析师将目标值上调至4600点。

至于比较知名的不看好后市的例子，则必须提到摩根士丹利(Morgan Stanley)的Mike Wilson和美国银行(Bank of America)的Savita Subramanian。Wilson看到4000点，Subramanian的目标值则是3800点。

宏观对冲基金Crescat Capital的首席投资官Kevin Smith也加入了这个看跌的队伍，他目前的目标点位是2623，大约是目前点位的42%。他预计这波大跌将在今年内开始。

在8月30日的一份新研究报告中，他表达了对股市前景的悲观。他写道：“在我们的分析中，参照历史，美国股市目前已经上涨过度，巨大的风险已然成形。”

Smith主要有4点担忧。

投资者仓位

第一个就是投资者仓位。

高盛最近发布了关于对冲基金和共同基金在股市中的仓位的研究报告。在8月27日发布的报告摘要中，股票分析师David Kostin强调了这两类基金是如何处置他们的巨额资产的。

分析师发现，标普500指数和所有行业的空头兴趣都接近了纪录低点，而对冲基金的总杠杆率已接近纪录高点，共同基金的现金比率则处于历史最低水平。

那些在思考还会有多少人加入投机性交易的投资者，可能会由此变得警觉一些。

对此Smith当然是很警觉的。

史密斯在报告中写道：“唉，似乎有太多的经理人和个人投资者再次无视了这些基本原则，就像2000年那样。”

由于对冲基金和共同基金仓位越来越高，散户投资者情绪正在回升，资金也持续流入各类指数基金。

史密斯说：“投资者似乎认为从众就是安全的。我们经历的经济增长拐点是不可重复的，在估值较高的情况下，这种投资策略充满了下行风险。”

不切实际的增长预期

自2020年中期以来，大量投资者对Meme股、SPACs(特殊目的收购公司)和加密货币进行投机，因此策略师们一直在将现状与互联网泡沫时期的兴衰做对比。

虽然这种比较似乎有些乏味，但Smith认为，理解当前市场的可能发展方向是至关重要的。

根据Smith的数据，2000年3月，以企业价值占GDP的比例计算，当时美国前五大公司的市值总和占经济的比重达到创纪录的24%。而目前排名前五的股票(都是科技股)市值综合占到了美国经济总量的37%。这是一个新的记录——比科技泡沫时期高出54%。

Smith称，创纪录的财政和货币刺激措施是不可持续的，无法一直提振公司营收、自由现金流、盈利。

“关键是那些最大的、最赚钱的和最高市值的公司往往很难维持高增长率，至少肯定不会很容易。”史密斯说。

通胀环境和刺激计划

Smith表示，导致资产价格与基本面脱节的原因之一，是宽松的货币和财政政策使人们更容易获得资金。并且，风险资产的创纪录市盈率现在正成为制约美联储进行调整的一个因素。

Smith表示，如果通胀上升速度快于利率，那么基于股票估值的股市市盈率将大幅压缩，这是根据过去120年的10年期美债实际收益率与股市估值做对比得出的结论。

资管公司Ruffer的投资经理Duncan MacInnes也认为市场将面临发生重大波动，他强调，在高通胀环境下，即使是表现最好的股票也可能受到伤害。

不平静的亚洲市场

Smith认为，投资者忽视的一个主要市场风险是中国企业面临的困境。就在本周，相关部门宣布了对中国游戏企业的进一步细化规定，还有传闻滴滴等公司将遭到调查。

Smith说：“多年来，亚洲股市和摩根士丹利资本国际世界指数(MSCI World index)一直具有很强的相关性。”他补充道，这种相关性可能会导致全球其他经济领域出现更广泛的经济减速。

“在我们看来，亚洲股市的大幅下跌暗示全球股市将出现系统性抛售，”Smith表示。“事实上，过去12年，美国制造业数据的变化率往往与中国股市的Delta值密切相关。”

如何调仓？

那么Smith认为应该如何调仓呢？

他的公司看好整个大宗商品行业，认为这是一个“有吸引力的投资机会”。该行业通常在高通胀环境下表现良好。

“在我们的基金中，我们倾向于扩大对黄金和白银相关企业的敞口，因为我们仍坚信，相关货币金属将从当前宏观环境中获得最大收益，”Smith说。“我们在贱金属方面持有相当大的头寸，而我们的大型股组合中则持有能源和农业公司。”

Smith表示，基于成长、资产负债表实力、估值和质量，贵金属企业仍是最具吸引力的行业之一。

“在几周前贵金属大跌后，黄金和白银相关标的强劲反弹，显示出了技术性上涨趋势，”Smith说。

“银价的长期走势随着时间的推移继续好转，我们相信它将在未来几个月大幅走高。黄金在经历一次大回调之后也走出了一条非常利多的月K线。我们预计，金属价格将继续增上行，而矿商将发挥带头作用。”

投资者你们怎么看呢？

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