巴菲特早料到！还是ETF香？对冲基金爱折腾业绩却“很受伤”

与去年年初对全球市场的冲击不同，在全球各大央行刺激政策及加码注水的前提下，全球经济快速反弹，股市很快超过疫情前的高点，整个资产管理行业水涨船高，对冲基金行业也不例外。

但实际上，对冲基金行业的业绩可能并没有那么耀眼：根据美国对冲基金研究公司(HFR)的数据，截至7月底，对冲基金在2021年上涨了9.2%，有望在2021年实现至少自2014年以来的最佳平均回报率，但仅为反映美国股市基准的标普500指数同期回报率的一半左右。

根据汇丰银行的机构经纪数据，在汇丰跟踪的100多只多空对冲基金中，约有五分之一的基金表现优于标准普尔500指数今年迄今20%的涨幅。数据显示，放眼全球400多只基金，只有13只基金在2021年的回报率超过30%。

一直以来，美股市场上都存在“主动型基金很难跑赢指数基金”的说法，“专业选手”跑不过大盘司空见惯。巴菲特就曾在2008年与美国对冲基金进行的十年赌约，赌主动型基金跑不赢标普500指数，最终轻松获胜。股神认为，指数基金是不会选股的普通投资者的最佳选择。

当时，在众多对冲基金中，仅有美国对冲基金Protégé应战，声称在十年内挑选的含有5只基金的母基金（FOF）将获得高于标普500指数基金的收益。然而，令人始料未及的是，美联储此后不仅一路降息，更是启动了量化宽松（QE），加之低成本的各类被动投资ETF、因子投资加速出炉，导致对冲基金行业陷入挑战。最终，Protégé输掉了这场赌局。

更糟糕的是，根据瑞士信贷的机构经纪数据，从业绩表现来看，对冲基金中，股票多头、事件驱动、信贷策略、量化分析、交易套利和宏观策略等多个投资策略平均表现均落后于市场。

长期以收取高额费用“闻名”，对冲基金行业所管理的投资组合通常只对机构和富裕人士开放。疫情造成的损失和困扰行业多年的投资者加速流失，使行业为吸引新的资金殚精竭力。许多杰出的基金经理已经意识到: 如果想要扩张，他们需要颠覆几十年来固定不变的“2% - 20%”收费模式。而对于一些较小的基金公司来说，目标则不是增长，而是生存。

尽管如此，持续低迷的业绩和高昂的管理费用并没有阻止该行业吸引新的资本。规模上看，全球对冲基金规模今年二季度已经逼近4万亿美元，创下历史新高，一扫近几年一直徘徊在3万亿美元的阴霾。

继过去5年从对冲基金行业撤出逾1700亿美元资金后，投资者在2021年上半年净投资了184亿美元。HFR数据显示，截至6月底，全球对冲基金规模已经达到3.96万亿美元，较一季度末的3.80万亿再增长4.2%，已经连续实现了5个季度的正增长。

不过，今年也有出现资金流出的月份：依据eVestments数据，今年6月，投资者从全球对冲基金业务撤资109.9亿美元，这是今年第二个月出现负资金流。2021年3月，资金净流动也为负值，但今年迄今为止，对冲基金业务的普遍热情仍然高涨。

对冲基金的支持者经常说，跑赢大盘从来不是该行业的目标。

“这个行业的目的是为了套期保值。他们的初衷是在市场混乱时提供不相关的回报，“CAIA协会的高级董事总经理John Bowman说。“它在任何长期投资组合中都起着关键作用。我认为，市场最大的误解是我们倾向于将其与标准普尔500指数进行比较。”

尽管对冲基金现在无法与上世纪90年代的鼎盛时期相提并论，但应该比债券、风险投资等更具性价比，而且在市场动荡时期可能表现良好。根据HFR的数据，去年第一季度，在新冠疫情最严重的时候，对冲基金下跌了11.6%，而标准普尔500指数的同期跌幅为20%。

对该行业来说，一个乐观的迹象是空头策略的反弹。摩根士丹利的机构经纪数据显示，7月份对冲基金的空头仓位产生了2010年以来的最佳alpha值，目前表现优于多头仓位。

在Reddit和其他社交媒体上关于进攻华尔街言论的煽动下，美国散户利用在线交易应用Robinhood等竞购Meme股。在公司基本面没有任何变化的情况下，游戏驿站、 AMC 、 黑莓等多只传统不受欢迎的股票纷纷大涨。以游戏驿站为例，它从年初的不到20美元飙升至1月份的480美元。

这使得多家采取做空策略的对冲基金纷纷倒下。更紧迫的是，如果对冲基金不得不继续抛售以满足赎回要求或调整投资组合，这可能意味着更多的市场损失。今年1月，Steve Cohen管理的美国梅尔文资本(Melvin Capital)就在游戏驿站的空头头寸损失了50%以上。

另一家做空游戏驿站的对冲基金香橼研究在这次事件中亏损100%，被迫平仓。据大摩表示，大量对冲基金补仓了它们的空头仓位，并出售股票以降低杠杆率和市场风险，其规模是过去10年最高水平。2021年1月26日，有报称空方在这次轧空损失50.5亿美元。

香橼研究的安德鲁·莱夫特在一次采访中表示，该公司以每股90美元的价格平仓了大部分做空仓位，亏损率100%，现在仅持有少量可控仓位。由于巨额损失，莱夫特甚至表示，香橼研究今后将停止提供做空分析，而集中精力在“为散户提供做多机会”。

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