發仔解财报丨安踏营收首超阿迪，净利同增超100%！股价却倒跌？

1、季度营收228.1亿，跃居行业第二；经调整净利润同比增长131.6%

2、安踏分部贡献营收46.4%，FILA分部贡献营收47.5%，多品牌矩阵打法成熟

3、户外运动板块增长最为迅速，营收同比增长90.1%，释放增长潜力

4、多家大行一致维持“买入”/“增持”评级，“赢领计划”高质量增长可期

从1991年创立到成为市值第一的国产运动品牌公司，安踏一直以其多品牌战略形成的专业、时尚、户外运动三大品牌群，实现对体育服饰全年龄段、全价位和全细分市场的覆盖。

在上月公司发布了高于市场预期的五年战略与“赢领”计划之后，各大行纷纷对其管理层的强大信心做出了肯定，截止今日，国盛证券、东吴证券、天风证券、申万宏源证券等都对安踏做出了“买入”和“增持”评级。

8月24日安踏发布了2021年中期业绩报告，截至发稿，安踏跌7.54%，报158.3港元。尽管绩后倒跌超7%， 交银国际却仍重申了该股的买入评级和目标价200港元。

该行认为体育用品继续获得明确的政策支持，体育课程也成为小学至高中的必备要求。耐克/阿迪达斯在中国的持续疲软销售也继续利好安踏。

这次半年报数据的公布，从上半年中国运动服饰市场表现来看，安踏的营收体量已超越阿迪达斯（182.98亿元）成为国内市场的第二位，相当于2.2个李宁，5.5个特步，7.3个361度。

从天猫平台的销售流水数据来看，1-7月安踏在天猫行业的线上总流水在“运动户外”类目排名第一，这也是首次由中国企业占据该类目榜首。

据机构刚刚发布的“奥运品牌心智占有率”市场结果显示，安踏以超40%的心智占有率遥遥领先于其他运动品牌，同样位居行业首位。

机构预测，安踏体育有望在2025年超越耐克，坐上中国市场的头把交椅。

安踏何以引领国潮强势崛起？此次半年报又透露出了什么消息？让我们一起来看看。

一、安踏体育财报主要要点

中报数据显示，2021年上半年安踏实现收益228.1亿元，同比反弹大增55.5%，即便是对比为受疫情影响的2019年，也实现了54%的增速。期内，集团毛利144.08亿元，同比增加72.8%。毛利率同比升6.4个百分点至63.2%。

若与国内同业做一对比，在营收层面，安踏以228.1亿元超过阿迪达斯的182.98亿元，与第一耐克的差距也有所缩减，其毛利率在已公布的品牌中位列第一。

包括分占合营公司亏损影响的归母净利润为38.4亿元，同比增加131.6%。不包括分占合营公司亏损影响的归母净利润为41.86亿元，同比增加76.1%。

分业务层面，从营收占比来看，安踏分部贡献集团整体收益的46.4%，分部收益较上年同期增长56.1%至105.78亿元。该分部收益增加主要由于电子商贸业务的增长；采用DTC模式导致收益增加；及出于疫情影响下降，品牌于中国大陆零售市场表现有所好转，消费者需求增加及零售折扣减少。

FILA分部贡献集团整体收益的47.5%；分部收益较上年同期增长51.4%至108.27亿元。该分部收益增加主要由于电子商贸业务的增长；及出于疫情影响下降，品牌于中国大陆零售市场表现有所好转，消费者需求增加及零售折扣减少。

相比之下，安踏的户外运动群品牌板块（其他品牌）的增速最为显著，收益则较上年同期同比增长90.1%至14.07亿元。主要由DESCENTE及KOLONSPORT业务所带动。

分业务层面，从毛利及毛利率层面来看，安踏分部毛利55.87亿元，同比增长98%；FILA分部实现毛利78.3亿元，同比增长55.4%；增长最迅速的仍为户外运动群品牌板块，同比增长达107.8%。安踏、FILA和户外运动群品牌板块的毛利率分别实现了11.2%、1.8%和5.9%的同比增长。

在披露半年报同时，安踏体育还于港交所发布了更改每手买卖单位的公告。目前，安踏体育仍以每手1000股为买卖单位，但自2021年10月4日上午9点后，每手的买卖单位将从1000股变更为200股。

据公司说法，该减少安踏每手买卖单位的决定，将降低投资者的入手门槛，进而促进资金的流动性，吸引更多的投资者，从而扩大公司的股东基数。

二、高效执行“单聚焦、多品牌、全渠道”战略释放增长潜力

公司管理层指出，让安踏实现如此增长的一个重要推动力是公司的“单聚焦、多品牌、全渠道”战略，这种多品牌矩阵的成熟且快速的孵化能力，使得安踏能够满足消费者的差异化需求。

在多品牌战略实施的同时，安踏集团推进了国际化进程。2019 年安踏集团收购 Amer 集团，进一步拓展全球业务版图，谋求新的盈利增长点。

收购以后，安踏集团同 Amer 共同制定更加明确和进取性的发展计划：1）打造以Salomon、Arcteryx、Wilson 为首的重点品牌；2）凭借安踏的渠道和品牌管理优势加速对大中华区的拓展；3）零售模式上发展 DTC 和电商业务。

这样的管理架构也转化为了平台化的管理架构，在这个架构下，各个品牌拥有独立成长的空间，同时又拥有多品牌协同成长的动力。安踏集团新的组织架构用矩阵式来概括，纵是品牌，横是平台。

三个品牌群分别是专业运动品牌群（安踏、安踏儿童和 Sprandi）、时尚运动品牌群（FILA 及其子系列）和户外运动品牌群（DESCENTE、KOLON SPORT、Amer），平台分别是零售平台、供应链平台（鞋服采购和生产）、职能平台（IT、财务、人力、研发等）。平台服务于品牌群，品牌群专注于品牌的运营，以及提高效率，零售、采购、物流、财务、生产、人力等问题都由平台来解决。

这是一个网格化的架构，矩阵式的管理方式从此为安踏撑起了一个更大的生意体量。

安踏这一生意盘面究竟想铺得多大？

7月8日，安踏管理层披露了公司对于2020-2025年的战略目标，其对未来5年的整体流水增速目标高于市场预期，彰显出管理层对于安踏增长前景的信心。

三、大行观点：国潮崛起之下再下一城，“买入”！

据申万宏源研究所研报分析，公司的品牌矩阵完善，在 FILA 等品牌持续高增态势下，主品牌升级带来新动能，核心品类持续突破，新品类加速构建，品牌势能有望顺利推升价格带上限。

申万宏源分析师看好公司主品牌、FILA、其它品牌持续接棒增长，并维持原盈利预测，预计21-23年将实现净利润为78.7/100.2/125.5 亿元，对应 PE 为53/41/33 倍，维持“买入”评级。

截至8月24日，共有国盛证券、东吴证券、国金证券、天风证券、安信证券、申万宏源证券等超10家券商给予安踏体育“买入”评级。

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