市场机会 | 阿里、字节之后，百度居然也押注游戏？这两只游戏股的长期价值藏不住了

7月28日，百度游戏召开了发布会，正式对外公布游戏业务战略和首批产品，预计未来将发行23款游戏新品，其中9款为重度游戏产品。

与字节跳动类似，百度采取的是“休闲+重度游戏”双线策略，同时面向国内外市场，并与芒果互娱、暴走漫画、智间网络等公司达成合作，储备有“向往的生活”、“未来机器城”“萌芽熊”等知名IP改编游戏。

来源：百度游戏新品发布会

今天（7月29日）游戏股普涨，如心动游戏涨26.93%，网易-S涨12.16%，哔哩哔哩涨11.88%，创梦天地涨14.55%，腾讯控股涨10.02%，IGG涨5.63%，中手游涨6.64%。

来源：华盛证券

这样的涨势能持续吗？有哪些标的还有更高的上涨空间？

让我们一起来看看。

一、行业势头：增长可持续性强，细分市场不断出新

7月29日，中国音数协游戏工委(GPC)与中国游戏产业研究院发布《2021年1-6月中国游戏产业报告》指出，2021年上半年中国游戏市场实际销售收入1504.93亿元，同比增长7.89%，其中，自主研发的网络游戏国内市场实际销售收入1301.12亿元，同比增长8.3%，继续保持国内市场八成以上份额。游戏用户达到6.67亿。

来源：伽马数据

从游戏类型分布来看，出海移动游戏中以策略类、射击类、角色扮演类游戏最受欢迎。其中，策略类达41.47%，遥遥领先于其余类型。

来源：伽马数据

这一增速并非从天而降，而是各地政策不断出台，并及市场环境向好、赛事影响扩大等综合影响之下共同促成的。

今年上半年中，从政策和行业法规来说，国家级实名认证平台的正式启用以及行业标准体系的日趋完善，推动了未成年保护手段的持续升级。各地方文化产业扶持政策的相继出台实施，为高品质游戏产品的研发推广拓宽了渠道。游戏产业再次迎来新的政策机遇。

来源：国联证券研究所

在政策的催动下，譬如上海地区的游戏产业的发展就极为蓬勃，被称为“游戏之都”。伽马数据显示，2020年上海网络游戏销售收入为1206亿元，其中，国内销售收入达999.2亿元，占全国比重达35.9%，海外销售收入约合人民币206.8亿元。

随着消费需求的不断变化，游戏细分市场不断出现新增长点，而公司自主原创游戏产品创新能力普遍增强，游戏产品类型将面向多元拓展，精品力作着眼于长线开发。

在公司采取的游戏发行策略方面，则是选择持续推进全球化发行策略，以精细化运营和本地化营销，开辟着多元化的发展路径。

那么，从个股层面，有哪些重点游戏公司近期值得关注和期待呢？

二、心动公司：“TapTap”生态优势独具，成长趋势确定性强

今天心动公司尾盘收涨26.93%，报52.55港元，于港股游戏板块中涨幅最高。

来源：华盛证券

心动公司近期斩获一众分析师的“买入”评级，譬如光大证券、华创证券、浙商证券、国金证券、华安证券等等，被分析师们认为是具有长远投资价值的游戏标的，究竟有哪些亮点呢？

说到心动，不可能绕过它的TapTap平台。这个目前全球最大的手游社区平台，2020年月活达2570万。

来源：浙商证券研究所

浙商证券从游戏厂商和玩家两个角度分析TapTap的价值，认为对厂商而言，平台坚持零分成让利厂商，并提供技术支持和数据支持，能吸引想要做好游戏的厂商入驻平台，将更多精力用来投入游戏本身的制作中。

来源：浙商证券研究所

对于部分头部研发商，TapTap 是其安卓端的优先发行渠道；而对于中小研发商，TapTap则是高性价比的“爆款孵化器”。

来源：浙商证券研究所

而对于玩家而言，平台利用自研或第三方爆款游戏独占获取用户，并持续完善社区功能加强游戏论坛建设以提高用户留存。

可谓一举三赢。分析师认为，TapTap 的长远目标有助于推动整个游戏行业的健康发展，目前虽然仍处于获客和平台建设早期阶段，但其要做的事情是顺行业发展趋势而为的，而这也恰恰体现出心动公司更为长远的布局和初心。

长远战略决定了相比高效的商业化价值，公司更看重大 DAU 社交属性。7月28日心动公司的开发者沙龙上，CEO黄一孟也表示，“长期来看，不想‘打仗’，而希望促进行业生态的开放，实现良性竞争。”

华安证券预测，从渠道变革的角度，TapTap的MAU有望增至0.97亿。

理想虽好，如何变现呢？

TapTap 平台流量变现的直接方式为广告收入，2020 年公司信息服务收入为 5.16亿元，信息服务收入随用户规模和使用时长增加稳步提升。

由于社区建设仍处于初期阶段，用户体验相较于商业化更为重要，所以公司对于广告变现较为克制，目前平台上安卓端共 6 个广告位，单用户广告价值来看也处于较低水平，2020年为 20.1 元/人，未来提升空间较大。

此外，TapTap 对于心动自有游戏具有显著引流作用，因此，游戏收入成为流量的隐性变现方式。

提高自研能力，是为心动持续增长保驾护航的重中之重。2020 年心动公司投入了大量资源提升自研能力，研发人员数量从806人扩充至1355人，研发开支同比增长110%。 

来源：浙商证券研究所

目前心动累计发行 10 款自研游戏，涵盖 MMORPG、SLG、RPG 等多个品类，优质独家内容为 TapTap 稳定输入更多新增用户。处于研发阶段的游戏共 13 款，其中已经有两款的休闲竞技游戏在 TapTap 进行封闭测试，同时计划于 2021 年全球发行。

截至 2020 年底，公司现有游戏组合包括 33 款网络游戏和 13 款付费游戏，2020 年游戏收入 23.32 亿元，同比下降 2%，主要因为游戏产品新老不接。目前期待较高的 5 款在研产品进展较快，有望 2022 年迎来产品周期，有望贡献业绩。

此外，公司重点开发的《火炬之光：无限》、《心动小镇》等自研游戏，预期将从今年下半年开始陆续安排封闭测试，丰富的游戏储备资源成为提高 TapTap 获客能力的重要保障。 

来源：浙商证券研究所

浙商证券根据单用户估值法进行了估值，给予12倍溢价倍数，对应市值为343亿元，目标价71.5元/股（86港元/股），也就是说，今日的股价距此还有40%左右的提涨空间。

三、腾讯：《魂师对决》业绩亮眼或将催化股价，3A游戏研发布局跑行业前沿

7月22日，国家新闻出版署发布了新一批过审国产游戏名单，本次共有87款游戏过审，包含5款客户端游戏，在获得版号的重点游戏产品中，：腾讯的《从前有座灵剑山》赫然在列，同日公测了《斗罗大陆：魂师对决》，通过人物立绘、超 8000 面的模型精度、全 3D自由视角、实时天气系统，为玩家展现了一个斗罗大世界。

该游戏为三七互娱自研自发，上线首日即在腾讯OVB全平台取得了总曝光超4亿、首日新增超30万、首日收入超百万的亮眼记录；开放预下载后，表现十分亮眼，一周内实现国内iOS合计录得下载量151万次、净收入347万美元的好成绩。

随着腾讯短期中报业绩压力释放，主要游戏公司的暑期档产品也接连上线，斗罗作为超过十余年的经典IP，影响力非同小可，《魂师对决》作为优质产品或将进一步带动腾讯股价表现进入上行阶段。

近段时间来众多游戏厂商着手加大 3A 游戏的研发，腾讯游戏为此特地在加拿大蒙特利尔开设了一家新的 3A游戏工作室。

3A游戏的研发投入远远高于手游，不少手游公司都表示没必要投入制作做“类 3A”的大制作游戏，因为“不赚钱”。据西部证券测算，目前阶段精品手游的 ROI 确实远高于海外3A游戏。

来源：西部证券研究所

不过，为什么腾讯在这个时点开始布局“大制作”游戏？

从需求端来看，首先自然是因为玩家的审美期待不断被提高。如2020年8月游戏科学发布的《黑神话：悟空》演示视频，在社交媒体上一时引发轰动，游戏玩家均表示期待此类大制作和高品质的游戏上线。可见用户的品味会自然受到最优质游戏的抬升，只有加大研发和提升质量才是能持续发展的根本之道。

来源：西部证券研究所

从供给端来看，未来中国的 3A 游戏会结合“3A 品质”和“手游变现模式”。实际上，海外一些厂商已经开始了所谓“服务型游戏”的尝试，例如育碧旗下《孤岛惊魂 5》的季票，海盗游戏《骷髅与骸骨》的微交易和在线内容，《飙酷车神 2》的售后DLC等等。 

来源：西部证券研究所

事实上，许多实力强劲的中型厂商已经捷足先登。如2020年，《原神》的诞生，接近 3A 的品质和网游的变现模式，让《原神》在商业上取得了巨大的成功。 

来源：西部证券研究所

仅于上线首周，《原神》在全球App Store和Google Play的收入就已经达到 6000 万美元，在9月28日上市后的30天中，《原神》便超越《王者荣耀》《PUBG Mobile》《Pokémon GO》和《怪物弹珠》，成为全球收入最高的移动游戏，创下总流水收入（不包括中国第三方安卓收入）达到 2.45 亿美元惊人业绩。

尽管在细分赛道，例如《原神》的开发商米哈游、《黑神话：悟空》的开发商游戏科学等捷足先登，但腾讯、网易等大厂的优势，在于资金和技术实力积淀深厚，可以支撑其探索更加前沿和底层的游戏技术，譬如“3A游戏方向”。

来源：西部证券研究所

另一方面，它们也通过投资扶持独立工作室或海外成熟厂商，对增长空间较大的细分、创新品类进行布局，都体现出腾讯在游戏方面展现出的更多发展可能。

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