惊呆！这只股一年多暴涨10倍，机构竟继续看涨70%？

今年3月22日晚，工信部和国家烟草专卖局研究起草了《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉的决定(征求意见稿)》，拟将电子烟参照卷烟规定进行监管。当日，国内电子烟巨头雾芯科技（RLX.US）暴跌48%，思摩尔国际（06969）在隔天亦大跌27%。

雾芯科技日线图 来源：华盛通

5月26日，国家卫健委发布《中国吸烟危害健康报告2020》指出，电子烟可能更能致人抽上卷烟，这种现象在青少年中尤为明显。事实上，自2018年以来，国家已经发布多个保护未成年人免受电子烟侵害的禁令。

面对可能存在的强监管以及安全性质疑，电子烟龙头雾芯科技股价至今仍未有起色。但在这种背景下，香港上市的新型烟草概念股华宝国际（00336）却在近期连连创出新高。更让人惊讶的是，股价自去年3月至今，最高涨幅竟高达10倍！

华宝国际周线图 来源：华盛通

不仅如此，公司近期还获得众多机构青睐，天风证券甚至高看华宝国际再涨70%！究竟这是一家怎样的公司，未来发展前景又如何呢？我们一起来看看。

香料香精龙头，基本盘稳固

成立于1996年华宝国际，至今已有25个年头。公司深耕中国“味觉系”消费品市场，是国内香精香料、烟草薄片、烟草新材料行业的绝对龙头。据Leffingwell香精香料研究机构2018年发布的数据显示，公司是世界排名第十的香精香料公司，也是唯一上榜的中国公司。

中国香料香精市场规模增速亮眼，据中国香料香精化妆品工业协会数据，2005-2019年销售额由130亿元升至449亿元，复合年增长率达9.26%。前瞻产业研究院《香精香料行业研究报告》显示，2018年中国人均香精消费量仅为美国的22%，国内市场前景广阔。

来源：浙商证券研究所

2020年受疫情影响，华宝国际实现总营收38.54亿元，同比小幅下降9.1%。其中香精业务实现营收20.85亿元，同比仅降3.6%。香精板块实现净利12.59亿元，同比微降2.2%，仍为公司第一大营收来源。由于公司龙头壁垒优势，香精板块毛利率稳定在75%以上，净利率同样保持在50%的高水平以上。

来源：公司财报、天风证券

随着我国经济的发展和国民生活水平逐步提高，以及全球香精工业的跨国转移，我国香精的需求和供给将出现双向增长。而华宝国际作为国内排名第一的龙头企业，主营业务香精板块基本盘仍十分稳固，将继续为公司贡献稳定的营收增长。

百年烟草变局开启，新型烟草业务有望爆发

传统卷烟需要点燃后吸食，在600-800℃点燃温度下易产生焦油等有害甚至致癌物质，而加热不燃烧模式（HNB）利用外部加热设备将烟草加热到350℃，足以释放烟草香味又无须燃烧，使有害物质大幅减少。

在控烟与减害要求下，新型烟草应运而生。据欧睿国际数据显示，2020年新型烟草全球市场高达430亿美元，但在全球尼古丁消费市场占比仍仅有5.1%，预计2025年将提升至10%。截至2020年，HNB市场约为208亿美元（渗透率2.4%），雾化电子烟市场约为211亿美元，二者几乎平分秋色。欧睿国际预测，至2025年，HNB市场规模将达到553亿美元，对应渗透率为5.1%，将超过雾化电子烟的市场规模。

来源：欧睿国际、天风证券

HNB因减害功能且更接近传统卷烟口感，因此受到更多传统烟民青睐。相对于传统卷烟市场，HNB对烟草薄片和香精的需求大幅提升，推动了相关市场的高速增长。浙商证券预计，长期来看基于HNB减害功效逐步释放，全球HNB渗透率未来有望达到50%。而相应的，国内HNB用烟草薄片市场规模将达到561亿元人民币，HNB香精市场规模将达到227.64亿元人民币。

华宝国际自2011年收购广东金叶科技开发有限公司后，即开始研发生产和销售烟用薄片、卷烟新材料。随后公司又分别在2012年、2017-2019年再次成立或收购相关公司，加大研发HNB材料等工作。截至2020年底，公司拥有专利169项，技术研发人员211名，研发人员和占比逐年提升。

来源：万得、浙商证券

12-20年，公司在烟草薄片业务的收入由2.05亿元增加至6.21亿元，复合年增长率达到14.86%。公司目前年产3万吨的生产线奠定了产能基础，是目前国内烟草薄片行业的龙头，产能约占全国的20%，也是唯一拥有国家重点实验室的烟草薄片民资企业。加上自有HNB烟弹品牌Nuso即将在国内上市，公司烟草薄片业务有望加速放量。

不仅如此，公司也涉及电子烟烟油产品，目前已有客户就包括了雾芯科技、YOOZ、MYLE。在3月22日政策后，强监管趋势要求下，有资质、生产规范的企业将被允许进入产业链生产、销售环节。作为国内烟用香精龙头企业，华宝国际有望继续在雾化用香精和烟油产品中实现较好增长。

进军调味品市场，餐饮业务锦上添花

除了烟草薄片业务有望快速放量外，公司在餐饮调味品市场也有望录得明显增长。2011-2020年，A股调味品企业营收由133.72亿元增至623.61亿元，复合年增长率达到18.66%。

来源：万得、浙商证券

随着餐饮业的快速发展和新型餐饮业态的诞生，调味品在餐饮业中销售比例越来越高，超过了整个调味品产业的50%。2018年，公司收购了国内领先的调味品生产商嘉豪食品100%股权，正式进军调味品市场。

嘉豪主要生产鸡汁、芥辣、调味汁、鸡粉等，在鸡汁和青芥辣酱品类中占据餐饮渠道第一品牌的位置。公司处于华宝国际香精香料业务的下游，收购打通了食品供应链，有助于公司在分销渠道、成本控制、研发方面与华宝集团发挥上下游协同效应，有利于集团整体营收增长。

小结：

华宝的业务版图不断拓展，基本盘香料香精仍处于领先地位。而烟用薄片、原料等业务有望在未来5年呈现爆发式增长，进军餐饮行业也有助于公司全面打造“味觉系”供应链。

来源：浙商证券

和雾化电子烟不同，监管对于HNB新型烟草的影响并不大。天风证券认为公司作为新型烟草核心原料供应商，竞争优势凸显。通过和港股相关同类上市公司PS的对比，天风证券认为华宝国际是具有稀缺性的龙头公司，估值水平应高于同业其他标的。

鉴于此，天风证券上调了公司21-23年营收和净利预期，给予2022年17倍PS估值，维持“买入”评级，对应目标价为34港元。

截至发稿，华宝国际微跌2.87%报20.3港元，距离天风证券目标价有近70%的上涨空间。

来源：华盛通

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