风险资产都要看它“脸色”！资管三巨头：无需担心美债收益率

编者注：10年期基准美债收益率已经连续下行八日，接下来其还会继续下跌吗？这将对风险资产尤其是美股产生什么影响？高盛、大小摩这三家顶级投行做出了解释。

合计拥有12万亿美元资产的的摩根大通资产管理公司、贝莱德公司和摩根士丹利财富管理公司表示，债券市场飙涨、收益率突然下滑并没什么好担忧的。这只是一个小插曲，掩藏了一个令人欣慰的现实：全球复苏仍在正轨。

摩根大通资产管理部门的全球市场策略师迈克贝尔表示：“债市反弹已经走得太远，并没有反映出经济前景强劲的基本面。经济增长会非常强劲，我们认为市场对未来的加息预期消化得还不够。”

贝尔如此乐观有多方面的原因。市场上有大量证据表明经济复苏正在加速，并刺激了创纪录的职位空缺。可以肯定的是，支持风险资产的增长和流动性可能比几个月前更接近周期的峰值，但这仍然给它们留下了充足的运行空间。

这一信息与最近席卷全球最大股票和债券市场的焦虑形成鲜明对比，美国股市一度下跌1.6%。数据表明疫情肆虐后反弹速度低于预期破坏了市场的交易策略，例如对冲基金和价值股青睐的收益率曲线陡峭押注。

如果仔细观察美国国债市场，我们会发现市场反转的证据已十分明显。周四，10 年期公债收益率自 2 月以来首次跌破 1.25%，而剔除通胀预期的实际收益率已进一步跌至负值区域，这是复苏停滞的典型指标。十年通胀盈亏平衡率——市场对未来十年价格预期的预测——下滑至 3 月份以来的最低水平。

高盛对这个理论并不信服，他们称较低的收益率将继续支持风险资产。未来3到12个月，该行都讲保持“减持”债券和“增持”股票。

“我根本没有放弃再通胀交易，”高盛驻伦敦的投资组合策略和资产配置董事总经理Mueller-Glissmann 说： “增长和流动性见顶并不意味着经济会立即回到长期萧条状态。增长仍高于趋势仍可能持续多个季度，甚至一年的时间。”

尽管高盛策略师看好股票，但他们警告说，股票收益可能会开始走低。Mueller-Glissmann 说，他们对价值股变得更加挑剔，并在投资组合中加入了医疗保健和必需品等周期性不太敏感的行业。

摩根大通的核心预测是，高于趋势的增长将持续到 2022 年，推动股票——最终收益率——走高。他们将最近收益率的下降归因于：市场对新型冠状病毒变种的担忧、债券轧空行情以及与养老基金匹配相关的买盘。

全球最大的资产管理公司贝莱德也保持着追逐风险的模式。它仍然减持发达市场的政府债券，并且偏好股票而非信用贷。根据其年中展望，该公司预计通胀率将在中期走高，而美联储等央行的反应将比过去更加温和。

长期以来，债券市场一直被视为经济增长的风向标。当收益率下降时，这表明投资者要么寻求安全，要么认为没有足够的通胀风险来要求更高的持有证券补偿。

“事实上，严重的负实际利率根本没有放缓增长速度。事实上，市场预测的是经济停滞，或者更糟的情况，”ING Financial Markets 全球债务和利率策略主管 Padhraic Garvey 表示。 “我们仍然保持乐观，但我们也不能忽视实际收益率为负值的情况。随着经济复苏的成熟，我们的目标是让这些指标变得不那么消极。但如果这些指标的走势不如预期，我们就会担心。”

对于摩根士丹利财富管理的 Lisa Shalett 来说，美国国债收益率正在回升，她认为经济增长会令人失望、美联储将彻底改变主意和世界正走向停滞的看法是错误的。

“我们将对经济增长，通胀数据会好于预期以及收益率曲线变陡持乐观态度，”这位纽约首席投资官本周在一份报告中写道。 “我们认为10 年期美国国债收益率在本季度回升至 1.75%。”