科技股泡沫将破裂？大摩：美国股债过去20年相关性正被打破

摩根士丹利财富管理业务首席投资官Lisa Shalett在本周的一份报告中指出，飙升的科技股与美国国债收益率之间的关系已经破裂，这与互联网泡沫时期科技股估值失控时的极端反常现象相呼应。

Shalett表示，在过去 20 年的大部分时间里，科技股与经济增长呈方向性交易—与长期美债收益率呈正相关—因为投资者认为科技股与经济增长呈正相关。现在“充裕的流动性”正在扭曲利率和科技股，它们现在呈负相关，两者的相关性处于自 2000 年以来的最低水平。

摩根士丹利报告中的这张图表显示了自 1990 年以来标准普尔 500 信息技术指数与 10 年期美国国债收益率之间的关系。

Shalett 在报告中表示：“由于昂贵的科技股相对于市场已经有60%的溢价，科技股对利率的敏感性再次为负，暗示未来美债收益率反弹将成为科技股上升的阻碍。而指数成分股集中在科技领域，这加剧了市场的脆弱性。”

美国主要股指——标准普尔500指数、道琼斯工业平均指数和以科技股为主的纳斯达克综合指数——今年都创下了一系列新高。FactSet 数据显示，信息技术是标准普尔 500 指数中最大的板块。

Shalett认为：“第二季度结束时，以增长型板块为主导的美国股指创历史新高，今年迄今上涨超过 14%，而价值股和周期性股票表现则落后，尽管预计今年名义 GDP 增长率接近 10%。”出现这种情况，可能是由于 10 年期美国国债收益率回落 30 个基点以及美联储的鹰派倾向。”

10 年期国债收益率第二季度下跌约 30 个基点，7 月份进一步下滑，周四下午收益率约为 1.3%。相比之下，3 月底的收益率超过 1.7%。较低的美债收益率有利于回报周期长、对利率敏感的成长型股票，近几周投资者从价值和周期押注转向成长型股票。

“10 年期美国国债利率下降只会提振长期资产，”Shalett说。“但现在几乎所有东西都是长期资产吗？”

大摩该报告引用了 Empirical Research Partners 的数据，报告称，通常占标准普尔 500 指数市值 20% 至 25% 的股票被视为“债券替代品”，因为当收益率下降时它们会上涨，反之亦然。报告称，如今，被归类为“债券替代品”的股票已增至该指数市值的 35% 以上。

“大型科技股一直表现得像债券替代品，而“债券替代品”比例的上升，不仅破坏了投资组合多元化的努力，而且增加了股市对利率上升的脆弱性，”Shalett在报告中称。“科技股的收益率仅比 10 年期国债高出约 130 个基点。”

与此同时，美国股市周四普遍走低，三大基准指数均下跌近 1%。

“在流动性充裕的市场、联邦基金利率下限为零、股票估值过高、债券指数久期高于平均水平以及企业信贷利差处于历史低位的情况下，利率敏感性从未如此之高，”Shalett警告说。

风险及免责提示：以上内容仅代表作者的个人立场和观点，不代表华盛的任何立场，华盛亦无法证实上述内容的真实性、准确性和原创性。投资者在做出任何投资决定前，应结合自身情况，考虑投资产品的风险。必要时，请咨询专业投资顾问的意见。华盛不提供任何投资建议，对此亦不做任何承诺和保证。