美股或将迎来休整？大摩：送钱给不上班的人扼杀企业利润

新冠病毒疫情肆虐下，企业面临的主要风险集中在如何度过90年来最严重的经济低迷。但一年过去了，美国经济在上季度超过了疫情前的峰值，而这距离经济衰退的低谷只有九个月。利润恢复到峰值水平的速度更快，许多公司甚至没有感觉到经济衰退的影响。

在最新的研究报告中，摩根士丹利指出，事实上，伴随着劳动力和其他成本的急剧下降，企业在新冠疫情前的销售趋势得到了进一步加速，同时盈利能力也达到了创纪录的水平。

现在，随着经济全面复苏，企业和投资者面临着不同的问题:

首先，消费者还会大手大脚花钱吗？他们去年对商品的购买量还会保持高企吗？他们对商品的购买量是否会继续上升，或者我们会看到钱包份额转向他们无法享受的体验？也许有足够的积蓄来来支持这两者？在大摩看来，随着刺激性支票和补充性失业福利在今年夏天晚些时候到期，消费者将被迫做出选择，这可能意味着从过度的商品消费转向服务购买。

其次，供应链短缺问题又将如何影响企业成本？大多数投资者都意识到了木材、铜和半导体等特定原材料的价格飙升。然而，他们也认为这种加息是暂时的，或者美联储所说的暂时的。他们认为，随着供应调整，原材料价格最终将回落，这是大宗商品市场历史上的正常模式。

大摩对这一观点持怀疑态度，尽管该行认为，长期来看，一些大宗商品价格将回落，供应关系可以及时调整。

另一方面，该行认为劳动力成本上升的风险越来越大，并且更多呈现出结构性问题。首先，疫情的封锁措施限制了劳动力的供应，这可能不容易解决。许多工人已经换了新工作，这意味着劳动力短缺可能比正常情况下更持久。酒店、旅游和休闲行业尤其如此，这些行业的需求目前增长最快。其次，慷慨的失业补助和刺激措施使许多人有办法推迟重返劳动力市场，或接受高等教育或培训，以追求更有吸引力的职业。第三，由于包括房屋在内的资产价格的大幅上涨，一些老年工人选择提前退休。所有这些因素都表明，在经济复苏的这个阶段，劳动力市场的疲软程度比平常要小。事实上，当前总就业人数仍远低于疫情水平，这表明，随着经济完全重新开放，劳动力成本增加，企业的利润率势必将出现下降。

此外，企业面临着支付更高工资的压力。这一趋势始于2015年，当时政府正推动提高最低工资。从那时起，许多州的最低工资上涨了50%甚至更多。在联邦政府层面，已经有人提出了更大幅度的增长。然而，经通货膨胀调整后，实际最低工资仍比上世纪60年代末的高点低了近40%。这表明，要让政策制定者满意，还有很长的路要走。

最后，在过去的25年里，全球化以及制造业的劳动力成本外包一直处于单向轨道上。疫情还暴露出一个问题，在供应不足时，这种外包模式很容易受到影响，这导致许多企业重新考虑返回本国，这可能意味着成本支出上升。

大摩总结道：“美国经济正在蓬勃发展，这是众所周知的，资产市场已经充分反映了这一点。现在不太清楚的是，这种增长能否持久地维持下去。成本上升意味着利润下降，这是股市收益表现整体收窄的另一个原因。这也支持了我们的观点，即随着劳动力短缺形势升温，美股今年夏天可能会休整一段时间。

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