近日，中金《港股打新指南》万字研报出炉，盘点了制度改革后近五年港股IPO市场概况，并对投资策略和收益情况做出分析，小编看完后表示“干货满满”。

与此同时，吃肉的机会又来了！5月下旬港股迎来两宗大型新股发行：京东物流、奈雪的茶预计分别5月中旬、下旬启动招股，IPO募资额合计将近50亿美元。

如果你还在犹豫，这两只新股值不值得打？看完本文你将有所启发。

本文总结了研报中“提高打新超额收益率”的相关策略，相信能在接下来的超级打新月，为各位打新爱好者强势助攻！

核心观点：

01.  港股打新有正收益！上市后存在“肥尾效应”

整体来看，港股IPO平均破发率高，但打新有正收益，也会随上市时间递减；“肥尾效应”：超过15%新股一年后跑赢大盘超50%

02.  上市后3个交易日内售出回报最高；别在首日进场？最好先等6个月！

上市后3个交易日内售出回报最高，平均潜在最高收益为17.0%；首日通过二级市场介入并不是最佳的选择，等待基石减持期过后，股价相对平稳时逢低买入可能收益更佳。

03.  港股打新怎么“掐尖儿”？认准4大秘籍

• 行业认准三个字“新经济”：新经济表现较好；电信、医疗保健、信息科技首日表现最佳
• 市值越大越“香”：大市值上市首日和上市后均有更好的表现
• 估值可能越高越好：高估值IPO首日和后市表现更佳
• 尽量凑热闹：认购倍数较高的项目首日表现较强，但后市表现转弱

 

01

打新存在超额收益但上市后递减

 

与A股市场不同，香港IPO定价不受估值的限制，因此打新没有在制度保证下稳定且可持续的超额收益。港股定价由机构投资者投标竞价形成，是一个相对市场化的过程，其潜在的超额收益主要来自两方面

• 超额收益可能是发行人与承销商确保发行顺利、平衡市场信息不对称的结果。
• 散户投资者参与可能短期推动股价高于理论价值。

上市首日，破发率（日内最低价低于发行价的比例）高达51%，首日绝对与超额收益（按收盘价相对于发行价计算）中位数分别为2.1%和2.5%。

从过去5年的表现来看，港股IPO市场“大小年”收益率不一。2016年和2017年IPO市场首日表现最佳，超额收益的中位数最高且破发比例较低。2018年和2019年IPO市场热度有所下滑，首日超额收益中位数落到1%以下，且破发比例大幅上升。

2020年市场有所好转，但首日超额回报仍不及2016/2017年水平。年初至今，新股首日超额收益为1.8%，较2020年有所回落，首日破发比例为56%，相对2020年水平小幅抬升。

图表：香港2015年以来上市首日超额收益中位数为2.5%

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

上市后，超额收益随上市时间而递减；一年后新股平均跑输大盘12.0%；但部分新股回报率很高，呈现出明显的“肥尾效应”。

从上市后的表现来看，新股超额收益的中位数自上市日后逐渐走低。大多新股在上市后90天跑输大盘。上市1年后，新股超额收益为-12%，意味大多新股在上市后落后于市场。

不过，部分优质新股大幅跑赢大盘。在602个已上市一年的IPO中，100只股票（约16.6%）1年后相对大盘表现超50%。

图表：上市1年后，新股超额收益为-12.0%

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

 

02

上市3日内卖出回报最高

没中签最好等6个月

 

对于中签者，上市后3个交易日内售出回报最高，平均潜在最高收益为17.0%。

按收盘价相对发行价计算，港股IPO整体在首日超额收益最佳，随后表现相对市场走弱。我们发现，若按区间最高价计算潜在的最高收益，则收益率的高点通常在上市后3日内出现。上市首日，潜在最高收益的中位数为11%，而之后的3日区间最高收益的中位数达到17.0%。因此对中签的投资者而言，上市后三日内退出平均潜在收益率最高。

图表：区间潜在最高收益通常出现在上市后3日内

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

上市后二级市场参与者：首日买入收益不高，减持期过后股价平稳时介入更佳。

对于未参与IPO，或未中签的投资者来说，是否该在上市后通过二级市场买入刚上市的新股？一般而言，若按收盘价计算，新股发行首日的超额收益最高，随后的一年中，新股表现的中位数持续下滑。上市一年后，新股超额收益的中位数为-12.0 %，意味平均而言投资者持有港股大盘的回报相比持有新股要高出许多。由此看来，投资者首日通过二级市场介入并不是最佳的选择，等待基石减持期（上市后6-12个月）过后，股价相对平稳时逢低买入可能收益更佳。

 

03
如何选择？
新经济、大市值、高估值、高热度

  

#1行业选择：新经济表现较好；电信、医疗保健、信息科技首日表现最佳

从上市首日表现来看，上市首日新经济行业超额收益高于老经济行业。信息技术、医疗保健和必需消费首日超额收益的中位数分别为5.8、4.4%、4.1%，均高于整体的2.5%。老经济中，仅工业收益高于整体水平，而公共事业和能源首日超额收益的中位数为负值。

 

上市后的走势来看，新经济板块短期上市后一个月表现有一定支撑。大消费、信息科技、电信与医疗保健上市一个月超额收益依然较高，对于二级市场买入的投资者也具有一定的吸引力。相比而言，地产、能源、金融和公共事业等老经济板块在上市一个月后均跑输市场。

图表：2015年以来港股IPO新经济板块超额收益居前

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表：绝对表现来看也是如此

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

#2市值大小：大市值上市首日和上市后均有更好的表现

我们综合考虑港股全市场的市值分布以及IPO样本特征来进行市值划分，分为三类，即全市场市值排名前15%（市值大于100亿港币）、排名15~50%（市值10~100亿港币）、以及余下部分。

从上市首日表现来看，大市值部分（市值100亿港元以上）首日超额收益最高，为3.3%，小市值部分紧随其后（市值小于10亿港元，超额收益为2.9%），相反中间部分的表现相对最弱（市值10-100亿港元区间）。

从上市后走势来看，大市值部分上市6个月内走势整体向好，且依然具有一定超额收益；中等市值部分变现持平居中。相比之下，小市值部分上市后表现普遍落后，一年后跑输市场18.8%。

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

#3市盈率高低：高估值IPO首日和后市表现更佳

与常识有所不同的是，从首日超额收益来看，估值定价高（上市时静态市盈率高于100倍）的IPO首日超额收益平均高达16.3%，而上市时未盈利的公司首日超额收益也同样较为可观，为4.3%。相比而言，估值在0-100区间的首日表现相对平淡，超而收益在0.6~4.8%之间。

从上市后走势来看，高估值IPO上市3个月后超额收益仍然可观，高达54.4%。但市盈率为负的IPO超额收益回落至0.7%，而估值在50-100倍的IPO超额收益有所抬升。

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

#4火热程度：认购倍数较高的项目首日表现较强，但后市表现转弱

 

从首日超额收益来看，散户需求越火热，认购倍数越高的IPO通常前期超额收益居高。当散户认购倍数超100倍时，首日超额收益达11.2%。

 

相比之下，认购倍数不及15倍的IPO，首日超额收益仅有0.6%。如上文所述，散户需求旺盛可能正是推动股价前期表现的因素之一。

 

然而，从上市后的走势来看，散户需求高的IPO前期股票上升动力耗尽，在上市一个月后股价基本回落至发行价左右水平。相比之下，散户需求较低的IPO长期表现更为平稳。

 

基于上述特征，我们参照上述几个维度（新经济行业、认购倍数>100倍、市值>10亿港元、市盈率>50倍（包括未盈利））筛选出了49只IPO符合我们定义的相对有吸引力的IPO项目。

 

测算结果显示，我们筛选出的IPO表现明显好于整体IPO样本，首日绝对和超额收益分别为13.3和14.8%（整体样本为2.1和2.5%）。不仅如此，绝对收益和超额收益在上市后6个月也持续攀升，而同期整体IPO样本已经大幅回落并转负。上市一年后，筛选后IPO平均绝对收益为6.6%，超额收益为17.9%，而整体IPO样本的超额和绝对回报仅有-7.6%和-12.0%。