真正的股神：生于熊市，成于熊市

巴菲特出生于1930年，而在这一年前后美国股市其实经历了非常巨幅的动荡熊市。也许上帝需要一位投资理财专家，才把巴菲特派到这个世界吧。

1929年正值美国大萧条开始，当年9-11短短两个月，道琼斯指数就经历了高达47%的跌幅，自380的高点跌至最低199点。随后由于疯狂加杠杆抄底等非理性行为，道指又回升到300点附近，涨幅高达50%。不过这种过度投机的繁荣还是引发了苦果：1930年4月至1932年7月，道琼斯指数彻底崩溃，跌幅高达86%，最低跌至40点附近，惨不忍睹。

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而1930年8月，这个名叫巴菲特的男人出生了。

巴菲特11岁时就开始买股票，当时用仅有的120美元和姐姐合资买了6股诚实服务公司的优先股，最终赚到了他的第一笔投资收入：每股盈利1.75美金。当时的美股正处于历史持续时间最久的熊市中：第二次世界大战引发了美股自1937年-1942年的超长熊市。

“股神”就在这种连连熊市的环境中出生、成长，身经百战并成为人人敬仰的股神。在巴菲特的投资生涯中，美股的熊市也并不少见。面对每次熊市，股神是如何应对并屹立不倒的？

1973年-1974年：石油危机引发“漂亮50”崩盘

上世纪70年代随着消费股“漂亮50”的持续走高，美股迎来了繁荣期。但随后美国经济陷入滞涨，1973年10月又由于第四次中东战争引发了石油危机，道琼斯指数区间跌幅高达45%。“漂亮50”的整体PE也由当时最高平均50倍跌至最终10倍左右，整个市场经历了一轮估值杀。

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而巴菲特的伯克希尔在1973-1974年里，主要的业务还是在纺织、保险和银行业。从整个业务的情况来看，纺织业不断萎缩，而银行业务保持稳健。保险业则出现了很大的波动，看似极不稳定。

其实早在70年代初期，伯克希尔就开始不断壮大自己的保险事业，买入了大量优质公司的便宜股票。当时由于股市崩盘，经济滞涨，整个环境非常差，保险行业也不例外。但是巴菲特对保险行业前景十分看好，并且积极布局，韬光养晦，并没有由于这种不稳定而选择放弃。

到了1975-1977年，保险业迎来了黄金发展的3年。1978年，伯克希尔每股账面价值增长24%，1979年更是高达35.7%；而同期标普500指数增长仅6.4%和18.2%。

巴菲特曾说过，不会买入自己陌生的公司。只要你正确为这家公司做了估值分析，并在股价低迷的时候买入长期持有，那么最终会得到想要的回报。正因为巴菲特坚持自己看好的保险业，才能在这次崩盘里稳如泰山，并在随后大幅跑赢大盘获得超额收益。

2000-2002年互联网泡沫破灭

1999年，由于网络科技股票大幅上涨，巴菲特作为当时看空互联网的人遭到了《时代》周刊的公然羞辱。伯克希尔重仓的保险、消费股票都出现了下跌，市值缩水将近40%，而科技股疯涨超过100%。

在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。巴菲特并没有被这种狂热所影响，而是预言泡沫终会破裂。在当时的一场演说中，巴菲特说到，只有满足三个条件才能保证股票市场以每年10%的幅度上升。这三个条件是：①利率下跌且保持在历史低位；②经济增长大部分成果都回馈给投资者，而不是雇员、政府或其他；③整个经济体的增长速度远超以往。但巴菲特说到，对于新兴的互联网行业，这些都是“异想天开”。

随后巴菲特展示了数据：最近几年的市场价值大大超过了经济增长，如果不来一场大跌，那么未来的市况是不会有更好的时候了。当时大家都预期股市的收益能达到13%-22%，而巴菲特则认为可能只有6%，市场已经太疯狂了。

有意思的是，就在2000年第一季度后，纳斯达克指数开始了泡沫破灭的行情。到2002年，纳斯达克指数累计下跌近80%，标普500指数也被带崩40%之多。尽管作为新兴行业的互联网在成长阶段的高增长是诱人的，但过高的预期带来的估值泡沫更是需要警惕的。

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巴菲特在市场狂热的时候保持了自己内心的冷静，并很好地践行了别人贪婪我恐惧的投资格言。在2000年互联网泡沫破灭前，巴菲特减仓并持有现金空前增加，得以躲过这一次历史性的大崩盘。

2007-2009年次贷危机引发全球金融危机

巴菲特回忆道，在08年金融危机的那段时间里，所有人都在寻求资金帮助。而巴菲特选择了高盛集团和通用电气，分别投资了50亿美元和30亿美元。除此之外，巴菲特拒绝了很多其他的注资请求。

美联银行请求巴菲特注资100亿美元，但巴菲特深知这次房地产的次贷危机就是由于美联银行这样不计后果投身次贷市场所导致的，于是果断地拒绝了。另外，摩根士丹利也希望巴菲特能够为自己提供一些信用额度，但巴菲特也拒绝了，因为他并不熟悉这家银行。

随后政府开始了对银行业的救助计划，巴菲特敏锐地认为机会来了。随后，伯克希尔以10%的年股息率购买了50亿美元高盛的优先股，又以美股115美元购买了50亿美元高盛股票的认股权证。此外，巴菲特还同意以10%的年股息率购买了30亿美元的通用电气优先股，还得到了以美股22.25美元购买30亿美元通用普通股的权利。

从这次危机中的操作我们可以看出，巴菲特依然坚守着自己的投资原则。有些资产尽管已经很便宜了，但如果自己对此不熟悉，还是不会出手。而对于自己看好的资产，在市场恐慌过后会果断并大举买入。

2020年初新冠疫情冲击

新冠疫情冲击之后美股在短短两个多月的时间内跌幅接近40%，传统行业受到了巨大的冲击。但随后几个月内股市完全收复失地并创出新高，让很多人开始质疑巴菲特。因为巴菲特不仅马失前蹄丢了航空股，还完全错过了史诗级的反弹。

但如果把时间拉长来看的话，伯克希尔的业绩往往是在牛市中跑输市场，但在熊市时却跑赢市场。巴菲特是不折不扣的长期价值投资者，因此不能以这几个月的反弹论成败。况且伯克希尔在疫情之后大举加仓美国银行，持股比例高达已发行总股份的11.8%，已经被证明是一笔非常成功的投资。此外，2020年一开始，伯克希尔就已经开始了防御性投资，积极回购自家股票和买入黄金股，并持有大量的现金。

伯克希尔（蓝）熊市表现好于标普500（橙）来源：tradingview

在全面牛市赚钱是很容易的，但要在熊市中还有如此好的表现却难能可贵。而巴菲特在几十年的投资生涯中反复穿越牛熊而维持稳健增长，更是万中无一。

真正的股神，是靠熊市和时间来证明的。

直播传送门：巴菲特对科技股的态度改变了吗？

在伯克希尔哈撒韦2013年股东大会上，巴菲特说到：我为何从来不买苹果股票，因为“买大企业至少要对该公司未来十年的前景有了解”。然而，“股神”的观点在2016年发生了转变。当年5月，巴菲特首次投资苹果，并对苹果看好，多次予以增持。如今，这项投资已占伯克希尔哈撒韦投资组合的近44％，巴菲特也因此获利颇丰！巴菲特对科技股的态度改变了吗？对科技股的投资逻辑有何不同？本期节目我们邀请到了多位重磅嘉宾为你解读！

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