股价持续调整，农夫山泉还是“水茅”吗？

今日收盘，“水茅”农夫山泉股价跌至38.8港元，日内跌幅3%，当前总市值为4364亿港元。今年年初，农夫山泉曾一度突破历史新高，最高站上68港元，较发行价足足翻了三倍还多，现较高点已经跌去40%。短短三个月，农夫山泉蒸发掉了1500亿市值，较发行价21.5港元仅剩80%的升幅。

财报情况

3月25日，农夫山泉（09633）发布了其上市后的第一份年报。2020 年实现营业收入228.77 亿元，同比下降4.76%，实现净利润52.77 亿元，同比增长6.63%。建议派发末期息每股0.17元。毛利率上升3.6%至59%。

营收下滑受到新冠疫情及2020年7月水灾影响。2020年上半年新冠疫情及2020年7月中国多个省份由暴雨引发的水灾，影响到公司向部分零售网点的产品运输和产品销售，也使得部分零售网点暂时关闭。新冠疫情则降低了消费者的出行意愿。同时，疫情影响下各地政府均倡导了在公共场所实施佩戴口罩的防控措施。这一措施部分抑制了即饮产品的销售，对2020年全年的经营业绩造成了一定的负面影响。

农夫山泉，包装饮用水产品的2020全年收益为人民币139.66亿元，较2019年下降2.6%，占2020年总收益的61.0%，较2019年的59.7%提高了1.3%。对于收入结构的变化，农夫山泉解释称，由于在新冠疫情下包装饮用水产品呈现出必需消费品的消费刚性。 同时茶饮料产品、功能饮料产品、果汁饮料产品较2019年相比，分别下降2.6%、1.6%、26.1%。值得注意的是，包括苏打水饮料、含气风味饮料、咖啡饮料、植物酸奶产品等其他饮料产品及鲜果等农产品的其他收入为10.54亿元，较2019年上升135.8%，占2020年总营收的4.6%。

毛利率上升受益于原材料PET采购价格的下降。

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券商解读

部分券商从产品品类的角度作出如下解读：

国金证券表示，疫情影响了主力产品动销，导致短期业绩增速放缓。由于清理上半年疫情导致的库存积压，包装饮用水的增速在下半年下滑；各地政府倡导出行佩戴口罩，减少了消费者购买即饮产品的需求。而其他产品包含苏打水、咖啡饮料、植物酸奶等新品，在2020 年实现逆势增长却反映市场认可度逐步提升。

招商证券认为，饮料环比恢复，推出新品类的同时，保持老品的投入和创新。下半年看，茶饮料同比增长10.6%，无糖茶饮料东方树叶增长强劲，预计是未来重点发力的产品；功能性饮料H2 下降10.5%，环比收窄；果汁饮料下降18.4%，恢复较慢，主要系中高浓度果汁聚会场景较多。2020 年公司新品贡献收入约10.5 亿元，下半年贡献6.0 亿元，推新频次有所加快，其中苏打水全面铺货，渠道反馈消费者接受度高。

天风证券指出，功能饮料全年实现营收27.92 亿元，同比-26.1%，主因疫情期间学校、运动场所等消费场景缺失有关。果汁方面，全年实现营收19.77 亿元，同比-14.5%，下滑或与疫情期间聚餐场景下滑有关。新品方面，公司积极培育东方树叶、TOT 碳酸饮料、咖啡产品和NFC 果汁，通过新品的持续培育和推广，预计公司21 年饮料板块恢复可观。同时，老品方面，公司也积极探索新的营销方式，从而保证老品的生命力。

部分券商对农夫山泉21年的盈利展望：

招商证券预计2021 收入将会复苏，利润率小幅下滑。随着疫情解除，包装水和茶饮料有望快速恢复，功能性饮料和果汁受场景限制确定性较弱，预计整体收入实现15%-20%的增长。利润端，PET 价格进入上行通道，公司提前锁定部分用量，毛利率承压但在可控范围，费用投入绝对额预计增加，但费用率有望节约，整体利润率预计小幅下滑。

交银国际认为，21年产品策略主要侧重于无糖茶和功能性饮料。同时，不断升级其包装水产品以满足细分市场的需求。今年和去年推出的产品与市场趋势一致，将推动今年业绩。由于管理层对未来三年的收入指引（21年20-25%，22-23年大约15%）低于交银此前的预期，该行下调收入预测，并将估值基础从2022年市盈率65倍下调至55倍，将该股目标价从58港元下调至46港元。维持中性评级。

华创证券预计21年公司整体营收实现15%-20%增长。库存低位奠基良性增长，成本上行+费投恢复或致盈利略有承压。业绩端，考虑PET价格自20年11月以来已步入上行通道，叠加疫情影响渐退、公司费投逐步恢复，预计盈利能力有所承压，业绩增速或略低于收入端。考虑市场流动性收紧预期下，公司安全边际尚未充足，短期股价催化剂或仍需等待，该行暂不给予目标价，但公司作为优质饮料巨头，包装水成长路径清晰，饮料或带来新亮点，建议关注中长期价值。

总体来看，农夫山泉强大的品牌营销能力、成熟的经销体系、优质的水源地充分给予其竞争优势，兼具成长性和盈利能力，强品牌、高利润、多品类使公司发展还具有上行空间。