百度回港上市，摩根大通推7隻認購證

2005年，百度初次登陸美國市場，十六年後，百度（09888）迎來第二上市。2021年 3月23日，百度正式在港交所掛牌。

一、中概股回港表現出色

自2019年阿里巴巴成功回歸港交所後，越來越多中概股回歸到港交所第二上市。回顧近兩年中概股回港之後的股價表現，可謂不俗。除百勝中國-S（09987）首日下跌外，其餘股票首日都取得正漲幅，上市之後，這些公司股價也一路走高。

第二上市科技股表現出眾

表1：來港第二上市科技股掛牌後表現（與招股價比較）

資料來源：彭博資訊，截止2021年3月23日

百度在科技股中估值較低

表2：大型科技股預測市盈率（倍）*以百度ADR股價計算。

資料來源：彭博資訊，截止2021年3月23日

二、百度主要業務一覽

百度於2000年成立，集團指其中文互聯網搜索平台為全球最大，截止2020年底，百度內地搜索引擎收入市佔率逾70%。近年積極拓展雲計算、人工智能及智能駕駛等業務。而在互聯網內容上，集團收購了內地視頻網站愛奇藝，並於去年11月宣佈計劃向歡聚集團收購旗下內地視頻直播平台業務「YY直播」。

表3：百度業務範疇

資料來源：百度招股書，由摩根大通亞洲上市產品部整理，數據截止2021年3月17日

2020年收入分佈

在線營銷服務仍為百度收入的主要來源，2020年此業務收入佔比逾六成。

圖1：百度業務收入佔比

資料來源：百度招股書，由摩根大通亞洲上市產品部整理，數據截止2021年3月17日

百度處於轉型中：非廣告收入持續增長，研發佔比持續提高

近年來百度致力於由搜索引擎公司轉型爲AI公司，曾以廣告業務為核心的百度，不斷提高研發投入，令收入結構變得多元化。其非廣告收入快速增長，2020年核心非廣告收入同比增長28%。

圖2：百度核心廣告及核心非廣告收入

資料來源：彭博資訊，由摩根大通亞洲上市產品部整理，數據截止2021年3月22日

百度對於研發的投入一直在加强，研發佔净收入比例持續提高。2016年百度的研發占比僅13%左右，2020年已經升至18%以上。另一方面，因爲研發投入增高，百度的毛利率受到了擠壓。

圖3：百度毛利率及研發佔淨收入比例

資料來源：彭博資訊，由摩根大通亞洲上市產品部整理，數據截止2021年3月22日

三、百度上市後如何部署？

百度3月23日收市價252港元，購買一手至少需12,600港元。想捕捉百度上市後走勢的投資者，除了直接購買正股以外，還可通過具有槓桿效應的認股證（窩輪）來部署：

• 未抽中IPO而又想以較低門檻入場，首批百度認購證中有部分認購證，如14760，最小買賣單位為500股，以認股證發行價格來計，每手所需金額不足200港元
• 或抽中IPO想鎖定回報，可選擇賣出正股，以部分盈利購入認購證，即可繼續捕捉正股的潛在升幅

四、認股證如何選？

分三步 百度認股證將於周三（24日）正股上市翌日登場。摩根大通推出7隻百度認購證，行使價介乎252.52港元至428.28港元，年期以6個月為主，換股比率包括50及100兌1。市場上有相當多不同條款的認購證（Call輪），應該如何選擇？投資者可參考以下：

第一步：

選擇行使價 投資者可先定下百度的目標股價。參考另外三隻第二上市的科技股（阿里、京東及網易），首周平均升幅為5.4%。若投資者認為百度上市後能有相若表現，可先留意價外幅度介乎10%至20%的百度認購證，如14760及14736。若投資者認為，股價上市後有望持續上升，可考慮更加價外的選擇，如14753。另外，若投資者認為上市後短期內升幅未必顯著，可留意貼價或甚至價內的條款作中長線部署，如14755。

第二步：

選擇到期日 新上市的百度認股證，年期均6個月左右，故首批產品的最近的到期日為9月。投資者不會有年期太短的憂慮，由於時間值損耗較少，一般來說適合中、長線部署。

第三步：

比較引申波幅 引伸波幅的高低決定窩輪的價格平貴，在條款相若的情況下，引伸波幅高的產品，價格較高，實際槓桿則較低。反之，引伸波幅較低的產品，價格較低但實際槓桿則較高。除引伸波幅高低之外，投資者亦宜同時比較發行人過往定價表現，因百度新上市期間，期權引伸波幅可能波動性較大，窩輪引申波幅的穩定性有可能會受到影響。

五、摩根大通百度認購證速遞

表4：百度認購證產品列表

^以3月23日收市價252港元計算 *以發行價計算，詳情請參閱上市文件 資料來源：摩根大通亞洲上市衍生產品網站，數據截至2021年3月23日

欲了解更多關於百度基本因素及輪證產品，可即上全新摩根大通百度輪證專頁：

https://www.jpmhkwarrants.com/ipo/code/9888

無抵押結構性產品

本資料所述之結構性產品並無抵押品。如發行人及擔保人無力償債或違約，投資者可能無法收回部份或全部應收款項。本資料由摩根大通證券（亞太）有限公司（「摩根大通」）亞洲上市衍生產品銷售部編製，其僱員可能持有不時在本資料所述證券之權益（作為主事人或其他）。  

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