“猫狗拼”成绩单公布！哪家电商巨头到投资机会了？

11月16日，随着京东在美股盘前发布三季度财报，我国电商三巨头阿里巴巴、京东以及拼多多就都已经交出了自己的Q3答卷。

那么我们来速度看看三家电商的最新业绩情况如何。

阿里巴巴：

截至2020年9月底止这个季度，阿里巴巴营收达到1550.6亿元，市场预期1547.37亿元，去年同期1190.17亿元，同比增长30%；净利润470.9亿元，市场预期254.33亿元，去年同期725.4亿元，净利润同比大幅下滑主要归因于上一财年获得蚂蚁33%股权后确认了一次性收益及其他事项因素，而本财年此因素不再存在。

来源：wind，华盛证券

京东：

京东发布的截至9月30日的2020年第三季度财报，净营收为1742亿元人民币（约合257亿美元），同比增长29.2%。归属于普通股股东的净利润为76亿元（约合11亿美元），而上年同期为人民币6亿元。基于非美国通用会计准则，归属于普通股股东的净利润为人民币56亿元（约合8亿美元），与上年同期的净利润人民币31亿元相比增长80.1%。

拼多多：

而拼多多发布了2020年第三季度业绩：2020Q3，公司实现收入142.10亿元，同比增长89.1%；Non-GAAP归属净利润为4.66亿，单季首次实现盈利，全面超出市场预期。

首先来说第一点，三家电商巨头都交出了超出市场预期的优秀业绩，其中阿里和京东在营收已经超过1500亿元规模的情况下，仍然保持30%左右增速，非常难得。

而拼多多体量虽然三家最小，但是营收增速高达89%，市场影响力越来越大。同时拼多多首次实现了经调整净利润转正，这对于消除市场顾虑，提振投资信心有重大意义。

其次是第二点，从三家的用户量的变化能看出三家电商当下的竞争格局。

来源：民生证券

在第三季度，拼多多、京东、阿里的年度活跃用户数量，分别净增加4810万、2420万、1500万。截至9月底，它们的用户总数分别达到7.31亿、4.42亿、7.57亿。

从年活跃用户总量来看，拼多多以惊人速度迎头赶上，如果这个趋势持续，有望超越阿里；而京东的年活跃用户在基数较低的情况下也在实现较高增长。

当然，在手机月活用户数量这个指标上，目前阿里的优势还比较明显。9月底，阿里手机月活用户数量为8.81亿，拼多多是6.43亿，二者相差2.38亿。

不过三季度，阿里手机月活用户数量只增加了700万，创造历史新低，而过去每个季度的平均水平是在2000万以上，这或许意味着阿里在用户增长上面对越来越大的压力。

来源：wind，华盛证券

从资本市场反应上来看，在阿里巴巴和京东财报公布后，股价都有不同程度的下跌，而拼多多财报公布后2个交易日股价有最多超30%涨幅。截至11月17日凌晨收市，拼多多市值高达1701亿美元，超过京东1485.5亿美元排名三家电商第二的位置，龙头为阿里巴巴的6929.7亿美元市值。

而截至11月17日凌晨美股收市，2020年初以来拼多多累计涨幅高达275.54%，京东集团以142%累计涨幅排名第二，阿里巴巴则以21.79%累计涨幅排名第三。

电商三巨头缘何股价下跌

首先看京东，京东在11月16日公布业绩后美股下跌7.41%，其后港股也跌幅超7%。事实上京东本次公布的业绩超出预期，不过也需要注意11月6日京东（JD）刚创下历史新高，3月以来累计涨幅已经接近翻2倍，高位有所回调属于正常现象。

来源：华盛证券

而拼多多则在公布了历史首次经调整净利润转正后，迎来了资本市场的强烈看好，股价2天暴涨超30%，创下历史新高价格155.6美元。不过在11月17日凌晨拼多多出现了超过6%的暴跌。这或许与拼多多拟发行17.5亿美元可转债及2200万股ADS有关系，市场忧虑拼多多会高位增发对股价形成压力。

不过拼多多管理层表示，本次发行所得款项将主要用于继续重投农产品上行和“新品牌”（C2M）计划以及技术研发，应该是对于拼多多长期发展的利好行为。

来源：华盛证券

而阿里巴巴-SW自10月28日以来，已经从309.4港元跌至249.8港元，回调幅度接近20%。

这与蚂蚁集团暂缓科创板和港交所两地上市，以及阿里巴巴在美股市场正遭遇投资者就未披露涉及蚂蚁集团的重大不利事实的集体诉讼有关系。不过鉴于阿里巴巴业绩增长稳健，电商和云计算等领域龙头地位仍然稳固，长期或许仍会向好。

来源：华盛证券

值得一提的是，我国三大电商基本面优秀，也吸引了众多国际知名机构投资。

如近期SEC披露的13F文件中，显示继二季度阿里巴巴晋升为桥水美股组合的前十大重仓股之后，三季度桥水基金再度加仓阿里巴巴。截至三季度达里奥掌舵的桥水基金持有阿里巴巴市值已经高达39亿美元，占比总仓位4.72%。

而新加坡主权基金淡马锡则将阿里巴巴作为第一重仓股，持仓约1206.1万股，持仓市值约35.5亿美元。

而张磊所把持的高瓴资本，前十大重仓股中，囊括了阿里巴巴、京东以及拼多多三家电商巨头，其中三季度对京东进行了大幅加仓。资料显示，二季度末高瓴对京东的持股数量为781万股，三季度则增持至了1600万股。三季度，高瓴对阿里巴巴和拼多多也分别小幅增持了2%、3%。

机构如何看待电商三巨头投资机会

国泰君安香港：

首先阿里巴巴-SW（“公司”）的2021财年第二季度业绩保持稳健。上调2021财年至2023财年收入预测，因为高鑫零售将于2021财年第三季度并表于其他电商业务之内。不过我们下调2021财年到2023财年的毛利率预测，及上调我们同期的总运营支出比率预测。

在公司的投资者日，管理层指示云业务今年将开始盈利，而菜鸟物流服务将产生正的经营现金流。由于蚂蚁集团的双重上市推迟了，这是由于对贷款的资本要求更高，以及对跨省业务线实行了更严格的控制。暂停蚂蚁集团双重上市可能会给阿里巴巴的股价短期内带来压力，但这可能不会对阿里巴巴的运营产生实质性影响。

上调阿里巴巴-SW目标价至360.00港元，维持投资评级为“买入”。云业务和菜鸟物流经历了一些有意义的升级，它们都可能成为提升公司估值的新催化剂。此外，强人民币可能会有利于公司的估值。目标价360港元，相当于35.3倍2021财年非GAAP市盈率。

天风国际：

拼多多本季度实现从收入端到利润端数据全面超预期，实现上市以来首次单季度盈利，公司近期在部分城市推出多多买菜，为用户提供农产品购买服务，希望通过买菜高频需求带动平台用户活跃度进一步提升，建议后续密切关注多多买菜业务进展。

考虑到公司 GMV 增长及货币化率提升超我们前期预期，我们将 2020-2022 年拼多多的收入由 465 亿元/650亿元/856 亿元上调至513亿元/797亿元/1095亿元，分别同比增长70.3%/55.2%/37.5%；Non GAAP 归属股东净利润由-44.5亿元/46.1亿元/123.5亿元调整至-33.3亿元/52.0亿元/91.9亿元。

按照 P/GMV 来看，拼多多当前市值对应 2020-2022 年 P/GMV 分别为 0.73x/0.51x/0.39x，维持“买入”评级。（注：P为价格，GMV对应平台交易金额）

中信证券：

投资者可以把握京东基本面持续改善机会。我们维持前期观点，历经2019年的内部调整后，京东品质电商的定位契合行业低线升级的增长主线，预计未来两年依然处于基本面边际向上周期。

鉴于Q3业绩略超预期，我们上调2020-2022年营收预测为7446/9397/11599亿元（原预测7416/9346/11534亿元），上调non-GAAP净利润预测为165.8/249.0/346.3亿元（原预测159.1/243.9/337.2亿元）。

上调美股京东（JD.O）目标价至107.4美元/ADS，维持“买入”评级；上调港股京东集团-SW（09618.HK）目标价416港元，维持“买入”评级。

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