新股聚焦 | 种猪“印钞机”！天兆猪业赚钱能力非比寻常

作者：Oliver

核心要点：

天兆猪业是一家猪养殖公司，致力于提供高质量种猪。

天兆猪业在中国所有的种猪养殖公司中排行前列。

天兆猪业2017年到2019年分别实现净利润分别为1.59亿元、0.4亿元、4.85亿元，年复合增长率高达75%。

招股信息速览

一、公司概况：种猪龙头企业

天兆猪业是一家猪养殖公司，致力于提供高质量种猪。天兆猪业的收益来自于（i）提供优质种猪及商品猪；（ii）提供辅助产品及服务（如复合预混合饲料及猪只养殖服务）；及（iii）鲜肉销售（已于2020年4月起暂停）。

根据灼识咨询报告，中国的种猪及商品猪市场均高度高度分散，存在大量小规模个人猪只养殖户，于2019年，2018年及2017年，就种猪销售收益而言，天兆猪业在中国所有的种猪养殖公司当中排行第一，第四及第二，市场份额分别为0.34％，0.12％及0.25％。于2019年，天兆猪业亦为中国前五十大商品猪公司之一，市场份额为0.04％。

天兆猪业从位于加拿大及法国的猪养殖公司引进种猪，猪育种体系及猪遗传资源。根据这些种猪公司的研发结果以及通过自身不断对基因改良的种猪测定和选择，天兆猪业已逐渐掌握自有猪只遗传资源及猪只养殖专有技术。在从海外猪只养殖公司购买曾祖代种猪（包括杜洛克，皮特兰，大白及长白）后，天兆猪业采用一项系统性育种计划以繁殖纯种猪。这些纯种猪将用作育种核心群，作为未来的猪育种或销售。

资料来源：招股书

于最后实际可行日期，天兆猪业营运位在中国的47座猪只养殖场。其中大多数位于重庆直辖市及四川省，其余猪只养殖场则位于黑龙江省，甘肃省，江苏省及贵州省。

二、行业概况：产业链地位高、依赖进口的中国种猪行业

猪养殖行业

猪只养殖的上游包括饲料供应商，设备供应商，动物保健供应商，种猪公司及商品猪养殖公司。因地方养殖户仍在猪只供应中扮演重要角色，故猪只养殖行业相对较早猪只养殖场的行业平均投资为每平方米约人民币1,500元至人民币2,000元。然而自2018年起，由于非洲猪瘟爆发，越来越多猪只养殖场投资于消毒及杀菌设备，平均成本增加至每平方米约人民币2,000元至人民币2,500元。总计，专注于种猪的猪只养殖场的平均投资将高于唯一专注于商品猪的猪只养殖场的平均投资。中游包括屠宰公司。下游主要包括销售渠道及终端消费者。

种猪市场

资料来源：招股书

种猪公司位在猪只养殖行业的上游，拥有猪只繁殖所需的重要资源和技术，对整一个猪只养殖行业极为关键。种猪养殖场通过引入替换曾祖代以及成长型祖代及父母繁殖种猪需大量投资并涉及高市场风险。外来种猪具生长速度快，饲料转化率高及瘦肉比例高之特点。因此，中国的核心种猪通常自国外进口，并需要不断淘汰换以维持繁殖率。

由于猪只养殖场于商品猪价格居高不下时，有更强烈的动机购买种猪以扩展其规例模，中国种猪的市场规模与商品猪市场密切相关。种猪市场随高昂的猪只价格于2016年至历史高峰，并于其后开始重叠。于2018年，种猪市场规模因“猪周期”及其所自2019年末以来，猪只市场整体缓慢导致的小型猪只养殖场倒闭潮而经历严重衰退。复苏。在此情况下，大型种猪公司将有机会扩大规模的市场份额。

种猪价格

资料来源：招股书

种猪价格因性别及世代而有所差异。祖代猪只一般为纯种，而父母代猪只通常为二元种猪。因此，祖代猪只的价格通常高于父母代猪只的价格。就种公猪而言，其一般为纯种且按绩效指标精挑细选。因此，公猪通常为种猪中价格最高者。猪肉价格高企图或低迷时养殖户会扩大或扩大产能，导致种猪的价格随商品猪市场的变化而波动。然而，由于种猪仍为猪只养殖的重要资源，因此种猪价格相较于商品猪价格而言相对稳定。由于非洲猪瘟的影响，种猪的价格于2019年大幅增长。种猪的价格模式预期将与商品猪的价格模式相同。因非洲猪瘟爆发造成猪只供应严重短缺，且甚至考虑到近年所需母猪数量减少，自2019年起的价格上涨按低点至高点基准以前前三个猪周期的价由于母猪存栏逐渐恢复，进口种猪数量增加以及种猪运输更加便利，种猪价格预期将自2020年的高峰下行。种猪价格预期将到2020年达到最高峰，并于其后逐渐下降。

三、财务状况：利润高增长，高毛利、高净利的印钞机

资料来源：招股书

经营业绩方面，自2017年到2019年，该公司实现营业收入分别为4.75亿元、4.49亿元、7.84亿元，年复合增长率达28.5%；实现净利润分别为1.59亿元、0.4亿元、4.85亿元，年复合增长率从达75%。截至今年前4个月，其营收更是同比增长85%至3.52亿元，净利则同比暴涨572%至2.34亿元。

资料来源：招股书

据招股书披露，2017年至2019年，该公司毛利率分别为36.4%、22.1%、48.4%，同时，其净利率分别为33.4%、8.9%及61.9%。截至今年4月底其毛利率及净利率继续维持较高水平，录得毛利率为64.9%，净利率为66.5%。天兆猪业保持超高的盈利能力。

四、竞争力以及风险点

竞争优势

1、天兆猪业在现代化猪只养殖方面拥有丰富经验；
2、天兆猪业的种猪供应能力强及区域覆盖面积广；
3、天兆猪业拥有深入的猪只育种及猪只养殖专有技术；及拥有经验丰富，富有远见及努力不懈的管理团队。

风险点

1、天兆猪业经营业绩受到种猪及商品猪销售价格，以及饲料购买价格（影响成本）波动之重大影响。
2、非洲猪瘟爆发及其他猪疾病可能对天兆的生产，产品需求及业务造成重大影响。
3、天兆猪业主要仰赖外部供应商供应饲料及其他原物料，以及仰赖托养户饲养猪只。

五、估值和申购建议

虽然今年很多行业受新冠疫情影响，业绩下滑，但疫情却并未阻挡A股多数猪肉公司上半年增长势头。A股猪肉界的前几大猪肉股牧原股份、新希望、温氏股份、等上半年业绩爆棚。受益于高猪价及非洲猪瘟防控效率，生猪存栏缓慢恢复，种猪繁育也将稳步推进。此外，头部企业在疫情防控能力方面也有了有效提升，加之政策方面的大力扶持，种猪繁育会越来越好。这些对于天兆猪业来说都是不错的好消息。

天兆猪业仍很难逃过养殖业周期的影响，但作为种猪产业，可能会受到的影响偏小，从种种迹象来看，天兆猪业对2020年寄予了特别多的厚望，是摩拳擦掌、大干一场的节奏。在现在这个“扩产混战”中，非头部企业借力上市，求资本提速扩产，优化防控，或许赢面能更大一些。

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