行业解读 | 市盈率上百倍、股价翻倍高瓴仍要买！CDMO行业到底有何魔力？

作者/Oliver

10月12日，凯莱英披露非公开发行股票发行情况报告书，高瓴资本管理有限公司认购股份10亿元，锁定期6个月。实际上，年初的时候，高瓴资本就曾有意以123.56元/股、23亿元的定增预案成为凯莱英第二大股东，但定增因合规问题未被监管机构批准。

高瓴资本此次入股的227元/股的价格相较年初的123.56元/股，已经接近翻倍，高瓴资本仍然坚定的高价接下股权，表达自己的看好。细看凯莱英所在的CDMO行业，实际上估值并不便宜，市盈率都在上百倍，除了凯莱英以外，高瓴资本实际上对于在香港市场上的药明康德、药明生物也都有布局。

CDMO行业为什么如此吸引高瓴资本，即使成本接近翻倍也要坚定买入？今天我们就来看一看CDMO行业。

一、CDMO是什么？

资料来源：国信证券

CDMO全称为“合同研发生产组织”，即为医药企业创新药产品提供工艺开发、工艺优化、注册和验证批生产以及商业化定制研发生产服务的机构，可为药企提供药品生产时所需要的工艺流程研发及优化、配方开发及试生产服务，并在此基础上进一步实现定制化量产。

CDMO前身CMO起源于20世纪80年代后期，由于全球经济衰退，制药企业在强大竞争压力下开始将非核心或不具优势的生产和销售业务进行外包，降低企业自身运营成本，增强企业竞争力。与CMO厂商合作，制药企业原研药生产成本可由30%降低到15%，大大减少了企业的固定成本，使企业研发周期变短，竞争力更强。

资料来源：广发证券

CDMO业务范围贯穿药品生产上中游产业链，具体涵盖到监管早期研发服务、临床试验用药物生产、原料药生产及工艺开发、配方剂型研发、中间体、API、制剂生产及包装服务，横跨新药研发到成品的不同阶段。在研发和生产的不同的阶段下，CDMO企业能够利用自己专业化和规模化优势，帮助客户节约成本、提高成效率。

资料来源：广发证券

全球CDMO市场加速扩张，中国市场增速高于全球。由于全球医药研发升温， 新药单位研发成本不断上升，CDMO的重要性愈发明显。

2013-2019年，全球CDMO 市场规模由392亿美元迅速增加到538亿美元，年均复合增速在5%以上，预计2024 年全球CDMO市场规模预计将达832亿美元。2018年中国CDMO市场为82亿美元， 仅占全球9.7%，随着产业转移以及药品上市许可持有人制度（MAH制度）的推进， 预计2023年中国CDMO市场将达299亿美元。

二、CDMO行业为什么受人期待？

国内新药研发景气度极高

资料来源：广发证券

国产创新药 IND 申请景气度持续，国产生物药 IND 申报数量大幅超越进口。据 CDE 数据显示，进入 2020 年后国产创新药 IND 申请总数开始全面超越进口创新药数据。2020 年 Q3，国内 1 类化药 IND 数量合计 74 个，同比上升 147%，1 类生物药 IND 数量 64 个，同比上升 156%；进口化药 IND 数量 44 个，同比上升 12.8%，进口生物药 IND 数量 51 个，同比上升 200%。2020 年截止至 9 月 30 日，国内 1 类化药IND 数量 193 个，1 类生物药 IND 数量 141 个；进口化药 IND 数 99 个，生物药 108 个，景气度高涨。

二季度 IND 申请数量较一季度实现井喷，国内化药、生物药、进口生物药较去年同期均实现翻倍增长，国内申请总数远超进口，且三季度景气度持续，Q3 国产化药 IND 申请数已超达进口化药申请数的 95%，生物药 IND 国产超进口 31%。

工程师红利带动全球产业转移

资料来源：广发证券

CDMO产业逐步向亚洲转移，供应优势和工程师红利促进中国CDMO市场份额逐年提升。目前全球CDMO产能主要集中在欧、美日等发达国家，随着劳动力及环保成本日趋昂贵，以中国为代表的亚洲国家药品需求爆发，科研制造实力提升，药
品专利保护制度逐步完善，全球CDMO市场已开始陆续向亚洲等新兴市场转移。中国在新技术开发、质量体系、知识产权保护以及工程师人才等多个领域相比其他亚洲国家优势明显，相关CDMO企业未来有望获得更多份额。

三、CDMO国内企业概览

资料来源：WIND

全球CDMO市场分散，TOP5企业市场份额仅为9.9%，份额最高的Lonza市占率仅3.4%。从目前全球600多家CDMO企业来看，按照营收可以大致分为四个梯队。

第一梯队：以欧美韩国家为主，营收处于5亿美元以上，分别是Lonza、Catalent、Patheon、Aenova、BI、Siegfreid、三星生物、Recipharm、AMRI和Celltrion。其中，Lonza、Catalent、Patheon三家处于全球CDMO 行业金字塔地位，营收远高于其它。第二梯队：以印度和中国头部厂商为主营收介于2.5-5亿美元之间，分别是Jubilant、药明生物（药明康德子公司）、合全药业、凯莱英和九洲药业。

资料来源：WIND

国内的CDMO赛道相关企业，不管是在香港还是在A股，都被资本市场给予了相当高的估值，市盈率上百倍，并且今年以来涨幅巨大。

四、仍需谨慎风险

虽然医药与CDMO行业频出牛股，但对于普通投资者来说 ，具体选择哪个细分赛道和公司依然需要非常复杂的投研和商业案例。了解一家公司至需要做详细调研，完完全全了解一家公司至少得一个月时间甚至更长时间 ，大部分投资者都不具备深入研究多家企业的能力，所以仍需在投资中保持谨慎。

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