若拜登成为美国总统，将对美股产生什么影响？

美国总统选举将在11月开启，共和、民主两党以及特朗普、拜登间的较量日趋白热化。各方政治力量都在抓紧时间制造话题，疫情成为一个焦点。

众所周知，共和党与民主党在执政理念上有相当大的不同，倘若拜登在2020年大选中胜出，会对股市整体以及各行业板块产生什么影响？民主党对华策略是否会有所转变？

本文精编自申万宏源证券《拜登能否赢得白宫，对市场有何影响》，以及华泰证券《假若拜登胜选，将会如何施政》，为投资者解析美股在大选中可能受到的影响。

民主党若上台，美股整体回报率或承压

美股走势与其盈利能力息息相关，2018-2019年美股盈利能力提升与美股相对较强的表现很大程度上得益于特朗普税改。

2016年大选中，特朗普主张对企业和家庭减税，将企业所得税从35%降至21%。减税对企业盈利的提振预期从2017年便开始发酵，推动美股一路上涨，而实际减税效果在2018-2019年度会计报表得以体现，标普500指数ROE维持在16%的高位，美股更是表现强势。

资料来源：申万宏源研究

如果本次大选中，民主党大获全胜，则拜登与民主党倡导的加税政策（包括提升企业税率、增加富人税以及提高最低工资税)，增加劳工福利等政策获得通过的概率将大大提升，对企业的劳动力成本带来压力。

税率的提高以及成本压力会直接影响企业ROE水平，而长期ROE的下降对盈利增速带来限制，企业再投资动力有所下降，不利于资本回报率的提升。若要抵消劳动力成本上升带来的盈利压力，需要新一轮技术革命带来生产效率显著提升。例如1995-2000年，技术创新带来的盈利能力提升抵消了劳动力成本的上行。

在缺乏技术重大进步、全球经济需求普遍较弱的背景下，劳动力成本与加税带来的双重压力很可能会使得美国企业的盈利能力承压，从而不利于美股市场的表现。

资料来源：申万宏源研究

民主党上台，对美股各板块有何影响

一、科技板块监管或趋紧

民主党对反垄断监管较为严格，部分左翼曾提出分拆大型科技公司以削弱其龙头集中效应。另外，拜登也曾提出对拥有巨额利润的科技龙头征税的激进措施。两党在反垄断领域的态度有所不同。

一般而言，民主党对垄断的监管较为严格，而在共和党执政期间，反垄断活动就会少很多。由于高科技领域更容易发生垄断行为，民主党激进的左翼成员沃伦曾提出分拆亚马逊、Facebook等大型科技公司，这无疑将削弱科技领域的龙头集中效应。除此之外，拜登还提出将对上市公司财报中实现的利 润征收最低15%的税款，这将限制美国企业使用税收减免措施。

二、金融行业整体盈利或遭打击

民主党倾向于加强对华尔街的监管，分拆银行的零售和投资业务，削弱行业的规模效应整体企业盈利承压。正如民主党一贯的政治立场，拜登表示要维护社会公平，维护中产阶级的发展，反对特朗普对于大型银行和华尔街精英的维护支持。

另外，沃伦被列为财政部长候选人，其在竞选总统期间的政治立场中，强调应拆分大型银行，加强对银行和华尔街资本家的监管。这无疑将削弱大型银行的龙头集中效应，对行业整体盈 利能力带来打击。

三、新能源或将加大投入

民主党支持绿色新政，对新能源加大投入将挤占传统能源需求空间。拜登表示将投资1.7万亿美元用于消除温室气体净排放，提出了解决可再生能源基础设施和气候变化的广泛计划，并且在10年内投资4000亿美元于清洁能源研究和创新计划。除此之外，拜登将重新加入巴黎协定，终止对化石燃料的补贴，坚持要求中国停止煤炭出口补贴，阻止中国补贴煤炭出口和外包碳污染。

四、削减国防军工开支

为平衡财政，民主党可能主张削减国防支出。特朗普在任期间，增加国防开支，重建美国军队，向国防部提供了近1.5万亿美元，年度国防开支从2016年的5800亿美元上涨至6700亿美元，国防支出占GDP的比重也呈上升趋势。

拜登及其竞选搭档哈里斯主张削减国防预算，反对大规模的武装部队部署，而主张代之以特种部队士兵和情报人员支援所在国的合作伙伴来对抗共同的敌人。另外，有意向结束阿富汗和中东战争以及减少核武器的投资。这些紧缩措施对国防军工板块带来一定压制。

资料来源：申万宏源研究

民主党宏观策略分析

经济策略：拜登短期刺激经济政策不及特朗普

2020年的新冠疫情使美国陷入了经济衰退，预算赤字和国家债务也在以前所未有的速度飙升。拜登将自己标榜为中产阶级的捍卫者，他警告不断降低的经济流动性和社会机遇将会加剧美国社会的激进化。他提议要在美国制造、基建和研究上增加数万亿美元的联邦开支，声称“经济安全就是国家安全”。可见，拜登在短期内的刺激政策力度不及特朗普，对美股市的影响也不及特朗普友好。

财税政策：着眼于中长期

如果成功当选美国总统，对财政赤字一向克制的拜登将不得不面临庞大赤字，但面对疫情 的特殊情境，预计他也不会急于缩减赤字。90年代，拜登曾两次投票支持共和党通过修宪来强制平衡预算，但均未取得成功。在 7 月 14 日的讲话中，拜登计划推出2万亿美元用 于改造美国的基础设施和能源行业，这超过了竞选活动之前提议的十年内花费1.7万亿美 元。这个计划不仅包含传统基建如修路、桥梁、电力、水利设施，也包含了对清洁能源建设，如电池、低碳排放设施等领域的投入，目的是遏制气候变化和刺激经济增长。

可见，拜登的财政刺激计划还是着眼于中长期，而不是仅对冲当下经济压力。考虑到美国之前为了提振新冠疫情下的经济出台的万亿美元刺激，今年的赤字率预计将达到二战以来最高水平，超过GDP的17%。

资料来源：华泰证券研究所

对华政策：预计中美关系在竞争与合作的前进

华泰证券研究员表示，相对于特朗普的鹰派做法，具备长期政治和外交经验的拜登在处理对华政策的问题上，采取极端措施的可能性比较小，态度将更加理性和务实。

除了经贸和科技问题，政治安全和意识形态问题也会被提上议程，预期中美博弈将在更多维度展开。被广泛认为是奥巴马对华战略“恢复者”的拜登，研究员认为他将致力于修复与盟友间的关系，加强在亚太地区的军事部署，以期通过更加紧密的政治协调来遏制中国崛起带来的挑战与风险。

在绿色能源、人工智能和 5G 等技术领域，拜登依然承认和中国存在竞争关系，并声称应该继续让美国来引领创新。另外，在气候变化和无核化等重大国际问题上，拜登认为中美双方仍然有合作的空间，预计中美关系在竞争与合作的前进。

资料来源：华泰证券研究院

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