高瓴重仓、腾讯想收购！被做空的爱奇艺遇投资良机？

作者/Oliver

近日，爱奇艺身上可谓是大事频发，一边是腾讯收购的传闻让爱奇艺股价直上云霄，另一边又遇到了Wolfpack Research机构的做空，并且遭到了SEC的审查，股价重回地面。

资料来源：华盛证券

但在大事缠身之外，著名投资机构高瓴资本依然重仓爱奇艺，根据SEC公布2020年第二季度末的美股持仓情况。数据显示，高瓴资本前五大重仓股分别是ZOOM、爱奇艺、百济神州、阿里和拼多多，持有市值分别为17.39亿美元、10.83亿美元、10.3亿美元、8.48亿美元和8.47亿美元。

一边是看好，一边是贬低，备受争议的爱奇艺到底近况如何？

一、收购与做空

腾讯收购传闻

6月17日，据《财经》消息，针对近日有消息称腾讯计划收购视频网站爱奇艺，多位接近百度和腾讯的人士称，双方有接触，但这笔收购案还远未到落定的时候，因此没有任何一方出面予以确认或否认。“如果确定收购，是一个非常复杂的过程，需要很长时间来确定各种细节”。

6月17日，腾讯和爱奇艺对此消息均回复“不予置评”，而在百度App上实名认证为百度公关总监的郭锋发布消息称，“别乱猜了，爱奇艺是百度内容生态战略的重要组成部分，百度会一如既往地支持爱奇艺生态发展。”

此后收购事件再也没有新消息传出。

爱奇艺被做空后遭遇证监会审查

收购传闻过后，8月14日，爱奇艺公布二季度财报，营收同比增4%至74亿元；净亏损14亿元，去年同期23亿元，亏损同比收窄。与此同时，爱奇艺在财报中表示，正在接受美国证监会调查。对此，爱奇艺CFO王晓东表示，针对SEC调查进行的内部审查已超4个月，消息公布后，爱奇艺股价盘后一度跌19%。

今年 4 月，爱奇艺被Wolfpack Research做空。报告认为，爱奇艺早在2018年首次公开募股之前就存在欺诈行为，并一直持续至今。Wolfpack Research 估计爱奇艺将其2019年收入夸大了大约80亿~130亿元，即27%-44%，爱奇艺通过夸大约42%-60%的用户数量来实现此目的。此外，报告认为，爱奇艺夸大了其为内容、其他资产和收购支付的成本，通过烧假钱，向审计师和投资者隐藏欺诈行为。

受到做空报告影响，美国证监会要求公司提供2018年1月1日以来的某些财务数据和运营资料，以及做空报告涉及的资料。公司表示正在配合SEC调查，但无法预测SEC调查的时间和结果。“基于过去10年来公司持续建设稳固而严谨的内部质量控制流程、管理机制以及企业文化，我们相信结果将是十分积极的。爱奇艺将再次向所有投资者展示公司的品质和管理层的潜力。”王晓东表示。

二、爱奇艺正超越腾讯视频

虽然一边饱受质疑，但是爱奇艺的业务仍在不断的往前发展，正慢慢的超出同行一个身位。

爱奇艺正成为视频行业龙头

资料来源：天风证券

具体来看，20Q1 爱奇艺订阅会员数净增 1200 万至 1.19 亿（v.s.腾讯视频净增 600 万至 1.12亿），同比增长 22.8%，环比增长 11.2%，再次拉开与腾讯视频付费用户数的差距，巩固行业龙头地位。

资料来源：天风证券

活跃度方面受益于疫情影响，MAU/DAU 有所增长，都高于腾讯视频。20Q1 爱奇艺平均 MAU 增长至 5.91 亿，同比增长 8.0%，环比增长 6.2%；DAU 为 1.13 亿，同比下滑 7.5%，环比增长 12.2%。峰值看，2 月MAU 为 6.07 亿，相比去年同期增长 9.4%，3 月随着复工复产，MAU 有所回落，3 月 MAU为 5.72 亿，同比增长 6.4%。

三、爱奇艺离盈利其实不太远

路径差异是当前爱奇艺亏损的根本原因

资料来源：东兴证券

基于中国与欧美互联网用户付费习惯的差异，美国奈飞基于订阅模式从核心用户群体向边缘用户群体拓展，而国内爱奇艺等视频平台则先通过免费模式获取大量用户，再将用户转向付费。

（1）截至 2020 年 5 月底，北美互联网用户约 3.49 亿人。2019 年，奈飞在北美地区平均付费用户 6662 万人，订阅用户渗透率约 20%；剔除试用用户，奈飞平台用户付费率接近 100%。

（2）截至 2019 年 6 月，我国长视频用户规模为 6.39 亿，爱奇艺移动端平均月活用户 4.76 亿，用户渗透率74%；爱奇艺付费用户 1.07 亿人，爱奇艺平台付费率约 22%。

资料来源：东兴证券

2019 年，爱奇艺内容成本为 222 亿元，带宽成本 29 亿元。对比奈飞，奈飞的单用户价值约是爱奇艺的 6.3 倍，单付费用户内容支出是爱奇艺的 3.4 倍。因此，爱奇艺平台未能盈利的原因在于平台免费用户较多，而不是爱奇艺会员定价过低。随着会员人数的增长，爱奇艺的单付费用户收入贡献和内容支出之间的差距正在缩小。

（1）2019 年，奈飞单付费用户收入贡献 10.8 美元/月，对应的单付费用户内容支出 8.3 美元/月；

（2）2019 年四季度，爱奇艺单付费用户收入贡献 12.0 元/月，对应的单付费用户内容支出 17.3 元/月。

爱奇艺掌握盈利主动权

爱奇艺是否盈利取决于内容成本管控。收入端，爱奇艺会员费保持稳定增长趋势，广告收入增长潜力短期受经济周期影响；成本端，爱奇艺内容成本连续 5 个季度保持稳定，行政及一般费用/研发费用较为刚性。（1）2018Q1-2020Q1，爱奇艺会员收入由单季度 21 亿元增长至 46 亿元，季度营业利润亏损规模基本稳定，2020 年 Q1 亏损 22 亿元。

资料来源：东兴证券

（2）爱奇艺营业支出由营业成本/销售、行政及一般费用/研发费用三部分构成，内容成本和带宽成本计入营业成本。2018 年营业成本 271 亿元，其中内容成本 211 亿元、带宽成本 24 亿元；2019 年，爱奇艺营业成本 303 亿元，其中内容成本 222 亿元，带宽成本 29 亿元。

资料来源：东兴证券

从目前爱奇艺发展趋势看，随着爱奇艺持续引领视频行业创新发展，爱奇艺掌握盈利主动权。根据东兴证券的模型预测，在内容成本相对稳定增长，会员人数以及 ARPU 逐步提升驱动下，爱奇艺有望在 2021 年四季度实现盈利。

资料来源：东兴证券

四、爱奇艺的未来让人期待

成长股都有不被人理解的时刻，比如特斯拉，特斯拉还在被破产传闻时刻围绕着，天天被做空，而转眼间今年的特斯拉已经暴涨数倍，被美国投资者拿来和FAANG相提并论。

总的来说，成长股的回报是诱人的，但在企业生命周期切换过程中，会面临较大的竞争和不被理解，投资者仍需小心谨慎对待。

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