新股速递｜造车新势力会师美股！小鹏是否会是大肉签？

美东时间8月7日，小鹏汽车正式向SEC提交IPO文件，拟于纽交所上市，股票代码为"XPEV"。承销商包括瑞信、摩根大通、美银证券在内。

在小鹏汽车赴美上市之前，蔚来汽车、理想汽车已经分别登陆纽交所和纳斯达克，中国“造车新势力”三巨头在美国资本市场实现会师。

本文将为投资者介绍小鹏汽车的基本面信息以及打新价值。

公司概况：国内智能汽车领军企业

小鹏汽车成立于2015年，是中国领先的智能电动汽车设计及制造商，也是融合前沿互联网和人工智能创新的科技公司。公司致力于通过数据驱动智能电动汽车的变革，并改变未来的出行方式。

小鹏汽车的核心管理团队阵容豪华。创始人夏珩与何涛均毕业于清华大学汽车工程系，两人分别为广汽新能源控制系统开发负责人和广汽智能汽车、无人驾驶负责人，可以说是老同事一起创业。

2017年8月正式加入小鹏汽车的何小鹏，曾经是UC优视联合创始人及前阿里巴巴移动事业群总，而次年3月加盟的顾宏地博士来自摩根大通，曾担任亚太区投行主席。

整体来看，小鹏汽车的管理团队来自互联网、汽车制造和战略融资三个截然不同的领域，这或许是小鹏汽车独特DNA的来源。

图片来源：小鹏汽车官方网页

成立五年来，小鹏汽车完成了全球化布局，公司研发总部位于广州，并在北京、上海、广州、硅谷、圣地亚哥、广东肇庆和郑州建立设计、研发、生产制造与营销机构，通过全球化布局组建了一支规模化、多元化、重自研的跨界团队。

截止2020年6月30日，公司员工共3676人，研发相关人员占比43%。小鹏汽车的核心团队来自奔驰、广汽、阿里巴巴、腾讯、摩根大通、华为、小米等不同行业的标杆企业。

核心产品介绍及销售情况

目前，小鹏汽车已经量产了两款车型，分别是SUV车型G3，以及运动轿车P7。
两款车型的定位和售价覆盖不同类型的消费者，其中G3补贴后售价在14.5-19.9万之间，P7补贴后售价在22.9-34.9万之间。

值得一提的是最新上市、市场预期甚高的P7。

根据资料，得益于高能量密度方形锂电池NCM的推出，P7目前在续航里程方面已经达到业内领先水平。此外，与德国工程设计公司共同开发的底盘赋予P7在操控性能上的卓越体验。整体而言，P7或是能比肩特斯拉Model 3的爆款车型，汽车论坛上已获大量好评。

销量方面，截至2020年7月31日，小鹏汽车已向客户累计交付18741辆G3，以及1966台P7。

资料来源：小鹏汽车招股说明书

技术特点方面，小鹏智能电动汽车均具备OTA整车升级能力。

小鹏引以为傲的自动驾驶系统XPILOT提供了针对中国驾驶行为和道路状况量身定制的辅助驾驶和停车功能。

与特斯拉类似，小鹏汽车也在开始自己的数据积累。截至2020年6月30日，小鹏汽车自适应巡航控制功能已累计用于2510万公里的行驶，而车道对中控制功能已累计用于1110万公里的行驶。此外，公司计划在2021年初推出XPILOT 3.0，除了XPILOT 2.5可用的功能外，XPILOT 3.0还将具有多项新功能，包括用于高速公路驾驶的导航向导和先进的自动泊车功能。

财务简析：高研发投入，净亏损得到控制

小鹏汽车2018年仅录得营业收入970万元，但在2019年营收规模迅速扩大至23.21亿元。2020年上半年，小鹏汽车录得营业收入10.02亿元，而去年同期录得营收12.31亿元。

值得一提的是小鹏汽车的高研发投入。

2018年小鹏汽车营收基本为零时，研发费用就已经突破10亿元。2019年，小鹏汽车研发费用翻倍至20.7亿元，占同期营业收入近90%。这一数据明显高于同在美股上市的蔚来，在可比的2019年，蔚来汽车研发费用占总收入的比例为56.59%。2020年上半年，小鹏继续投入6.3亿元开展研发活动。

目前，小鹏在技术上的高投入已经带来了看得见的成果。据招股书披露，截至今年6月底，小鹏汽车在全球范围内拥有450项专利（包括52项发明专利），另外还有1047项专利正在申请。

数据来源：华盛证券

小鹏汽车的净亏损正在缩小。2020年上半年，小鹏汽车录得净亏损仅7.95亿元，较去年同期录得的19.18亿净亏损大幅缩小。公司在成本控制上采取的措施十分取得了初步成效，这也是为应对疫情下不确定性所采取的措施。

数据来源：华盛证券

行业展望：中国市场潜力巨大

根据IHS Markit报告，按2019年的销量计算，中国是全球最大的乘用车市场。在可支配收入增加，城市化进程加快以及交通基础设施投资增加的推动下，中国乘用车的销量在2019年达到2110万辆，预计到2025年将增至2590万辆。

此外，中国还是全球最大的电动汽车市场，2019年的销量为90万辆。根据IHS的数据，中国的电动汽车市场占全球电动汽车销量的45.1％，是美国电动汽车市场的3.5倍以上。 Markit报告。从2019年到2025年，中国的电动汽车销量预计将以29.4％的复合年增长率增长，到2025年将达到420万辆。

具体而言，中国乘用车市场可按价格范围分为五个细分市场，即（i）价格在人民币80,000元以下的入门级细分市场，（ii）价格在人民币80,000元至人民币150,000元之间的大众细分市场，（iii）价格在人民币150,000元至人民币300,000元之间的中高端市场；（iv）价格在人民币300,000元至人民币500,000元之间的高端市场；以及（v）价格在人民币500,000元以上的豪华市场。

中高端市场预计将从2019年的650万辆增长到2025年的1080万辆，并将成为中国乘用车市场最大的细分市场。在中国电动汽车市场中，中高端市场最大，2019年占其销量的47.2％。预计该市场将保持最大，到2025年将达到180万辆。

小鹏汽车目前的定位，或将显著受益于中高端市场的蓬勃发展。

资料来源：小鹏汽车招股书

竞争力及风险点解析

竞争力方面，新能源目前作为潜力无限的长坡赛道，在可预见的时间范围内将取得巨大的发展和进步，行业本身的高增长为小鹏汽车提供了增长潜力。

此外，小鹏汽车作为国内三大造车新势力之一，已经在行业内取得了一定的领先优势，结合高研发投入和高举高打的策略，公司有望在未来取得较快的成长。

值得注意的是，小鹏汽车来自不同背景的管理层组合，或将为企业提供领先的管理、财务以及生产能力。对于远景型企业而言，优秀的管理层是非常大的竞争优势。

风险点方面，小鹏汽车始终没有盈利，在2019年才刚刚开始产生收入，并且在经营活动中已经产生了大量亏损以及负现金流，财务方面缺乏造血能力。

小鹏的研发工作可能出现不及预期的情况，不能肯定小鹏未来的研发活动能继续实现技术突破并成功地将这些突破商业化。这暗示着小鹏在研发上的大量支出可能不会产生相应的收益。如果研发工作跟不上最新的技术发展，小鹏的竞争地位将会下降。

此外，值得注意的是中国乘用车市场竞争激烈，对电动汽车的需求可能是周期性且波动的。小鹏也可能面临来自新进入者的竞争，这将提高竞争水平，并产生不可预见的竞争压力。

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