华盛研选 | 半年涨超7倍，美兰空港凭什么？

编辑：Cynthia

7月23日，美兰空港大涨17.47%，收盘报45.05港元，市值213亿港元，而年初至今，其股价已累涨超700%，简直可以用“壕”无人性来形容。

近日，中金发表报告，首次覆盖美兰空港，给予跑赢行业评级，目标价48.6港元。一个“机场股”，缘何如此暴涨？

行情来源：华盛证券

美兰空港，不止是机场

美兰空港全称海南美兰国际空港股份有限公司，于2002 年 11 月在香港上市。业务如其名，公司经营着位于海口市的海南美兰国际机场，美兰机场于 1999 年 5 月 25 日正式通航，是我国重要的国内干线机场之一。

但美兰空港不仅仅只有航空业务，而美兰机场其实也是国内首家拥有离岛免税店的机场。因此，美兰空港正是港股中根正苗红的免税概念股。

海南自贸港建设如火如荼，美兰空港乘风而上

今年 6 月 1 日，中共中央、国务院印发了《海南自由贸易港建设总体方案》，指出要分步骤、分阶段发展海南自由贸易港。其中，第一阶段就是在 2025 年之前，重点围绕贸易投资自由化和便利化。

在方案中列示的 18 个重点任务中，包括实行部分进口商品零关税政策、实施更加开放的航空运输政策、优化税收政策安排和适时启动全岛封关运作。

其中在进口商品零关税方面，方案指出“放宽离岛免税购物额度至每人每年 10 万元，扩大免税商品种类”，直接利好海南的离岛免税销售。而航空运输政策支持在海南试点开放第七航权，是中国目前最高等级的航权开放，有助于海南航空客运和货运的国际化发展。

据新闻报道，免税购物新政实施首周，离岛旅客累计购物 6.5 万人次，购物总额 4.5 亿元，人均购买金额约 6900 元，较 2019 年全年海南省人均购买金额接近翻倍。而这还仅仅是海南旅游淡季的数据。根据中金的预测，离岛免税销售额或将于 2020 年达到 300 亿元。

截止 2019 年底，海南省共有四家离岛免税店：三亚海棠湾免税店、海口美兰机场免税店、海口日月广场免税店、琼海博鳌免税店。根据海南特区报报道，2018 年 12月至 2019年 11月期间，海口美兰机场免税店销售额占比18%，排名第二。

由于三亚机场面临产能瓶颈，计划于年内投产的美兰机场二期，有望承接海南省未来 5 年客流量的增量，这对公司的免税发展又是一个红利期。对此，中金预计美兰空港2020年、2021 年和 2022 年离岛免税相关特许经营收入有望达到 4.3 亿元、10 亿元和 13.3亿元，预计增厚公司 2020-2022  年净利润 1.5 亿元、6.3亿元和 9.2亿元。

海外疫情爆发程度强于“非典”，国际旅游需求回流

随着海外疫情爆发，国际旅游的需求下滑，又是提振美兰空港的一个催化剂。

从数据上看，“非典”时期，疫情主要在中国爆发，全球除中国以外的国家及地区确诊病例不到 1000 例。而此次海外疫情爆发程度强于“非典”，因此国际航空需求的恢复将更为缓慢。

参考中航信订座数据，2003 年 7 月国内航线订座量即恢复正增长，而国际线却直到 2003 年 12 月才恢复正增长，延后半年时间。此次“新冠”疫情爆发程度强于“非典”，因此中金预计中国国际线航空旅客量或将于 2021 年下半年恢复至 2019 年同期水平。

但另一面，随着疫情得到有效控制，国内上半年全行业旅客运输量 1.5 亿人次，已经恢复至去年同期的 45.8%。由于国内需求最差时点大概率已经过去，而国际疫情仍未见明显好转，中金认为国际旅游需求会转向国内，而海南省有望成为显著受益的地区。

多重利好刺激，美兰空港价值几何？

中金认为，未来两年美兰空港离岛免税销售额年均复合增长 75%（假设公司占全省离岛免税销售额比例下降）。预计公司 2020~2022 年 EPS 分别为人民币 1.08 元（同比-11.3%）、1.19 元（同比+9.9%）、1.97 元（同比+66.6%），CAGR 为24%。

采用现金流折现模型或采用分部估值法，按2021 年离岛免税 35 倍市盈率，其他业务 DCF 估值，计算得公司价值约 260 亿港币市值（假设当前资本开支可支撑旅客吞吐量增长至 6000 万人次），因此对美兰空港给出跑赢行业评级，目标价 48.60 港元，对应 2021/2022 年 37/22 倍市盈率。

半年7倍的美兰空港，还有什么能阻挡？

尽管怀抱众多利好，但随着美兰空港股价一飞冲天，其背后的风险也不容忽视。

由于离岛免税特许经营业务贡献了公司的绝大部分利润，因此一旦离岛免税收入增长不及预期，将使得公司盈利预测显著低于预期。而由于与海航控股存在2 亿元左右的关联交易，美兰空港未来也可能存在关联交易上升的风险。

此外，根据美兰空港 2019 年年报披露，2019年其母公司海口美兰发生债务逾期情况，已构成银团贷款合同定义的违约事件。因此一旦公司需履行连带偿付责任，也可能随之引发流动性风险。

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