如果2015大牛市重来，在港股市场该怎么操作？

近期，A股日均成交量连续多日维持在1.5万亿元之上，上证指数也开启大幅波动，不仅引发了普遍性的关注，而且短期“快牛”带来的财富效应也吸引了大量投资者入场。

那么，A股的大幅波动对港股会产生什么样的影响呢？

本文精编自广发证券研报《14-15年AH市场牛市复盘》，以史为鉴，为投资者解析15年大牛市期间港股和A股的相对表现。

一、牛市期间港股整体持续跑输A股

牛市的时间区间定义为2014年7月至2015年6月。这一年内，A股上证指数、创业板指的最大涨幅均超150%。港股在这一时期也经历了一轮上涨，其中恒生指数从23000点最高冲击至29000点，涨幅约为26%。

然而，虽然港股也有一波涨幅，但与A股相比非常逊色，收益率也持续跑输，上行动力明显偏弱。此外，进一步分析，港股在上涨中间的回调也更为剧烈，而A股走势则稳中有进。

广发证券认为，港股大幅跑输的原因与两方面有关。

第一个原因与港股“离岸性”有关。从恒指回调与美股下跌时间段对应看，美股每轮下跌，港股都会跟随跳水。例如14年9-10月、14年12月以及15年9月，港股都因为美股的下跌而跟随下跌。

第二个原因，与当地社会事件有关。14年9-12月爆发的“占中”事件，对港股市场情绪造成显著压制。值得一提的是，虽然恒生指数涨幅远不及A股，但国企指数涨幅与A股走势相关性高得多。如果A股确认牛市，那么港股国企指数的配置价值将凸显。

二：港股“快牛”行情，是情绪的点燃还是基本面的反馈？

尽管14-15年A股大牛市期间，港股持续跑输A股，但港股也有自己的高光时刻。从15年3月12日到4月28日的2个月内，恒指涨幅近20%，出现了“快牛”行情。

那么，导致这一时期港股出现“快牛”行情的原因是什么?

首先，港股彼时的上涨并非基于基本面因素。14-15年，港股处于盈利下修期，即使在港股大幅上行的15年3-4月，市场对恒指的盈利预期也仅是短暂企稳，且随后再次下修。港股的“快牛”行情更多源于估值修复，而其中的主要催化来自南下资金。

15年3月初港股回调后，恒指估值一度接近历史均值-1标准差低位。在同期A股已明显上涨的背景下，无论从港股绝对估值，还是AH相对估值看，港股低估值特征均得到凸；叠加15年3月证监会批准公募基金通过沪港通投资港股，南下资金做多热情被点燃，开始大幅 净流入港股，带动估值快速修复。 

不过值得注意的是，在南下资金大幅净流入的同时，外资流入的节奏似乎并未加速。从挂钩港股的海外ETF资金流入趋势看，15年3月ETF小幅净流出，4月转为净流入，但规模并未超过前期高点。 

三、AH市场领涨风格基本一致

虽然AH市场累计涨幅存在较大差异，但从市场风格与行业表现来看，两地风格切换时间点基本一致，且相应时间段内领涨行业存在较多重合。

14-15年两地领涨风格均表现为先价值蓝筹后科技成长。14年7月-14年12月，A股主板蓝筹领涨，期间上证综指累涨近60%，同期创业板个位数增长;港股市场风格表现与此类似，14年7月-12月期间，港股价值指数跑赢成长指数。

15年1月-15年6月，A股开启全面牛市，期间上证综指最大涨幅60%，以创业板为代表的成长板块表现更为强势，创业板指一度上涨超170%；这一期间港股成长板相较价值板块同样取得显著超额收益。 

投资策略建议

从上面的分析中，我们可以得出结论：

1. A股走牛，港股也会走牛，但上涨幅度远不及A股；
2.港股上涨的动力一部分来自于估值修复、另一部分来自于南下资金的做多热情；
3.与恒指相比，国企指数走势与A股重合度更高；
4.AH市场领涨风格基本一致

目前就A股到底是不是牛市，市场开始出现分歧，但从成交量、市场风格、以及市场的短期强势反应来看，A股仍有非常大的概率走牛。如果接下来A股走牛，投资者或可考虑布局国企指数ETF或A股指数，短期收益很大概率将超越恒生指数。

值得注意的是，当下港股整体仍处于低估状态，具备长期估值修复动力。即使A股不走牛，港股也有很大概率继续修复，投资港股或是更为稳健保守之策。

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