新股速递 | 两年净利翻近300倍！盲盒概念股来了！

潮流玩具公司泡泡玛特国际集团有限公司（以下简称“泡泡玛特”）于6月1日晚间正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，摩根士丹利和中信证券担任联席保荐人。

早在月前，泡泡玛特刚刚获得由华兴新经济基金、正心谷资本领投的1亿美元融资。成立十年，泡泡玛特已获八轮融资，投资方还包括红杉资本中国基金、创业工场、启赋资本和黑蚁资本等。

资本加持以及大火的盲盒概念，刺激着泡泡玛特走到港股IPO的门前。

时代潮玩“盲盒”究竟是什么？

说起潮流玩具，不能不提的是当前大热的盲盒。那么，盲盒究竟是什么呢？

根据资料，盲盒的起源地在日本，最初叫 Mini Figures，后来，人们也开始将其称为 Blind Box。

顾名思义，盲盒就是一个盒子，里面装着不同样式的玩偶手办，一套十二个盒子摆在你面前，你却根本不知道里面装着哪一款，抽盲盒全凭运气，有时候会抽到人见人爱的那款，运气更好的时候会抽到隐藏款。

图片来源：公开网络

盲盒令人着迷之处就在这里，你永远不知道自己纠结半天最终选的是否是自己心仪的，而在打开的那一刻，有种等待 500 万彩票开奖的兴奋，惊喜或是失落就在开盒的那一瞬间。一旦打开一个，就情不自禁会上瘾，开上十个二十个，因为你永远不知道打开下一个盲盒会是什么，所以就会一个接一个地买，直到买到自己喜欢的那个或是隐藏款。一般情况，一个系列的盲盒会出 5～12 款，每个盲盒的售价在 39～69 元之间，虽然单价并不算高，但盲盒的魔力就在于会不知不觉中把你的钱包掏空。

为了集齐全套玩偶、或是拥有稀有款式，一大批Z世代的消费者不惜一掷千金。根据天猫2019年8月份发布的《95 后玩家剁手力榜单》，盲盒已经成为95后玩家增长最快烧钱最多的爱好。去年有近20万消费者在盲盒上花费超过2万元，其中最硬核的玩家一年甚至豪掷百万。

此外，在盲盒大流行的氛围之下，一个个盲盒社区也涌现出来。以泡泡玛特官方自有的平台“葩趣”为例，不少玩家在社区分享自己拥有的盲盒手办，还有不少玩家在其中参与盲盒手办的交易和修改创作。根据招股书，截止2019年12月31日，“葩趣”粉丝社区已经拥有约320万名注册用户。某种程度看，盲盒也一样形成了类似NBA爱好者或者是球鞋收集爱好者那样的社区，对于盲盒市场来说也有不少的推动作用。

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公司概况：中国最大且增长最快的潮流玩具公司

世界上销量最高的盲盒产品是日本的 Sonny Angel，而泡泡玛特是较早将潮流玩具带进中国主流商圈的零售品牌商。

根据招股书，泡泡玛特目前已经是中国最大且增长最快的潮流玩具公司，同时也是中国最受欢迎的潮流玩具品牌。

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凭借着一体化的平台及市场领先地位，泡泡玛特内部设计团队与艺术家、知名IP供应商开展合作，在潮流玩具行业吸引并维持了一批优质IP资源。截止招股书发布，泡泡玛特共运营着85个IP，其中包括12个自有IP、22个独家IP和51个非独家IP。

其中，为公司带来最大贡献的，非自有IP—Molly莫属。

2019年，自有IP—Molly为泡泡玛特带来的营收达到4.56亿元，占公司总营收比例达到27.1%。此外，独家IP—Pucky创造的收入也高达3.15亿元，占公司总营收比重达到18.7%。整体来看，自有IP和独家IP是营收贡献的核心，两者合计占比超70%。

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销售渠道方面，泡泡玛特的销售主要依赖自营零售店和线上渠道（电商），两者贡献的收入占比分别为43.9%和32%。此外，泡泡玛特还通过机器人商店、批发、展会渠道进行销售。

资料来源：华盛证券

财务分析：2年净利翻300倍，盈利能力Max

在盲盒潮流的助推下，泡泡玛特的营收收入开始爆炸性增长。2017年-2019年，公司营收从1.58亿元增长至16.83亿元，年复合增长率高达326%。

资料来源：华盛证券

营收爆炸性增长的同时，泡泡玛特的净利润也同步爆炸性增长。2017年时，泡泡玛特净利润仅为156.9万元，但2019年净利润已经达到4.51亿元，2年内净利润翻了300倍，增幅惊人。

资料来源：华盛证券

净利润大幅增长的背后，是泡泡玛特的毛利率和净利率在显著攀升。2017年，泡泡玛特的毛利率还只有47.6%，但到2019年就高达64.8%，毛利率大幅提升的原因，或与盲盒的提价、已经生产成本的下降有关。净利率也从2017年的1%提升至2019年的26.8%，除了毛利率提升的原因之外，还与销售开支占比减少有关。

资料来源：华盛证券

行业及竞争格局分析：潮玩市场将高速增长，泡泡玛特市场份额第一

潮玩市场高速增长

中国的潮流玩具零售市场仍处于早期阶段，并在过去数年见证了快速增长。

根据弗若斯特沙利文报告，中国潮流玩具零售的市场规模由2015年的人民币63亿元增加至2019年的人民币207亿元，复合年增长率为34.6%。受中国潮流玩具的受欢迎程度不断上升所推动，潮流玩具零售的市场规模预期于2024年将达人民币763亿元，自2019年起的复合年增长率为29.8%。

下图阐明按零售价值计量的中国潮流玩具市场的过往及预期市场规模：

资料来源：弗若斯特沙利文

泡泡玛特市场份额第一

2019年，按零售价值计，前五大市场参与者在中国潮流玩具零售市场所占的市场份额分别为8.5%、7.7%、3.3%、1.7%及1.6%。按零售价值计，泡泡玛特是中国最大的潮流玩具品牌，市场份额为8.5%，并录得迅速增长。

下图载列2019年中国五大潮流零售玩具市场参与者(按零售价值计)：

资料来源：弗若斯特沙利文

竞争力及风险点

竞争力方面，泡泡玛特的财务指标良好，盈利能力、资产负债率等指标都非常健康，极高的营收和利润增速都显示其拥有良好的基本面。此外，行业角度看，潮流玩具市场仍然具备较高的行业增速，而泡泡玛特占据较大的市场份额也绝对是加分项。

风险点方面，潮流玩具本身与时尚类似，风口的变幻难以预计，公司的持续增长仍然需要长时间的观察予以证明。

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