华盛研选 | 港股4次大跌触底，随后均有超20%涨幅，这次又会如何？

2020年，在新冠疫情、中美冲突、香港本地事件等一系列危机共振下，香港股市已经成为全球最惨股市。尽管整体估值几乎是全球最低，但一段时间以来，仍未见到恒指像样的规模性反弹。

6月1日，恒指在底部附近大涨超3%，投资者的信心再度被唤起。“危机”一词，即强调危险，亦暗示良机，大跌后的港股，是否意味着大涨的可能性正在增加？

本文精编自广证恒生《从历史及港股通配置看港股下行阶段的机遇》，与投资者一同回顾港股的历次大跌，以史为鉴，分析接下来港股价值回归的可能性。

一、历次港股大跌回顾

港股4次大跌，最深跌超65%

自2002年以来，港股一共经历过4次大跌，平均跌幅达39%，时长约为11个月。值得注意的是，港股历史上的4次大跌，均与美股及全球指数走势相关，而且在触底后的反弹均超过20%。

数据来源：Wind，广证恒生

第一大跌在 2002/05/17-2003/04/25期间，共历时235个交易日。期间，恒生指数由 11975 点跌至8409点，累计跌幅达到29.8%。本轮大跌是受到美国纳斯达克科技股泡沫破裂影响，以及 03 年非典型肺炎在香港爆发所致，受外围市场带动，港股进入熊市。

第二次大跌在2007/10/30到2008/10/27期间，共计243个交易日。恒生指数由 31638 点跌至 11015 点，累计跌幅达到65.2%，是近年来跌幅最大，持续时间最长的熊市周期。本轮大跌是由美国次贷危机引发，进而导致环球金融海啸，是大萧条以来最严重的金融危机， 也是港股其中一次最大的跌幅。

第三次大跌在2015/04/27-2016/02/12，共计 198 交易日，恒生指数由28433点跌至18319点，累计跌幅为35.6%。和上述熊市主要与海外或全球因素有关的区别，港股第三次大跌主要是因为国内经济放缓、美国加息周期启动及人民币贬值、A 股熔断机制等因素造成。该时期没有出现大范围的金融危机，但是复杂的外部环境及国内经济放缓等导致港股承压。

第四次大跌在2018/01/29-2018/10/30期间，共计185个交易日。恒生指数由 32966 点跌至 24585 点，累计跌幅为25.4%。本轮下跌主要由于中美贸易摩擦逐步升级导致全球贸易形势恶化，美国对中国进口商品加征关税，对国内出口贸易造成冲击，香港的转口贸易也受到影响，而美国加息、新兴市场货币贬值、A 股持续下跌等也使得港股有所走弱。

数据来源：Wind，广证恒生

值得注意的是，从历史经验来看，港股下跌走势与国际股市及美股走势高度相关，跌幅通常相对大于全球及美股。

大跌之后，必有大涨？

从过往历史看，港股主要大跌触底后，均会迎来小幅反弹，触底后短期平均反弹约23%。此外，港股历次大跌的平均前期上涨幅度是29.5%，触底后短期平均反弹幅度为22.7%，而触底后一年内平均最高反弹幅度为60%。从历次的走势来看，港股在大跌触底后会迎来小幅度反弹，短暂调整之后会开启新一轮牛市周期。

数据来源：Wind，广证恒生

对于当前深度回调的港股来说，是否又是下一个牛市起跳的起点呢？从资金面上，南下资金似乎已经开始布局抄底。

二、下跌周期中，港股通资金配置情况？

港股通选择逆势加仓

从过往历史看，港股是在曲折中前行，尽管途中略有风波，但不改长期向好趋势。然而，在本次2020年由新冠疫情引发的大跌，有一个非常好的现象，就是南下资金坚定不移的加仓。

与2018年贸易战期间港股下跌相比，本次大跌，港股通资金持续大幅流入，活跃度有所提高，日均成交额较18年下跌时提高了75%，达到228亿元。此外，港股通资金在本次港股大跌时持续流入配置港股，并在跌幅较大时加速流入，三个月累计流入 3016 亿元。

数据来源：Wind，广证恒生

主要配置金融、医疗保健和科技行业

从每日十大活跃个股资金流看，南下资金在港股大跌时主要流入金融行业，以及同期跌幅相对较少的医疗保健行业，而本次下跌期间，南下资金也流入跌幅较少的资讯科技业。

20 年港股大跌时，港股通资金流入最多的行业仍然是金融，达到 849.4 亿元，而资讯 科技和医疗保健分别排名第二和第三，分别流入 398.1 和 48.1 亿元，医疗保健为唯一上涨行业，而咨询科 技跌幅也相对较少;总成交额最多的是资讯科技和金融，分别为 2738.7 和 1319.5 亿元。

数据来源：Wind，广证恒生

三、从估值来看，港股已经跌无可跌？

与历史对比，PE已经触底

港股PE从18年中起处于均值以下水平，本次估值回落至历史低位水平的8~9倍。恒指过往02年至今的PE均值约12.8倍，而每次大跌时估值明显回落，达到较低水平后便有所回升。

本次港股下跌时PE从约10.5倍回落至约9倍，低于-1标准差的水平，与历史水平相比处于低点，稍微高于第三次大跌时的估值低点的7倍PE。

数据来源：Wind，广证恒生

与全球股市横向对比，港股亦是估值最低的价值洼地

相对全球主要股市，港股PE估值处于最低水平，估值相对吸引。本轮下跌中，恒指PE从10.2倍回落至9.8倍，估值低于全球主要股市，恒生国企指数更只有约8.4倍。虽然全球主要股市受疫情影响而下跌，但也有股市的4月PE估值较1月上升，如纳斯达克指数、富时指数及深证，显示估值上升跟经济下行的情况出现背离。

数据来源：Wind，广证恒生

恒指破净，更显低估

恒指PB近年处于均值的1.6倍以下，本次回落到约0.9倍的低点水平。恒指过往02年至今的PB均值约1.63倍，近年处于均值以下水平。港股PB在07年大跌后波动下降，近五年大体在1-1.5倍区间内波动，在第三次和第四次大跌时均下探至-1标准差的1.12倍以下水平，最低达到约0.8倍，随后有所回升。本次港股下跌时PB从约1.1倍回落至约0.93倍，低于-1标准差的水平，达到低点水平，预计再大幅下探空间有限。过往数据显示，在恒指PB回落到1以下水平后一段时间内会逐步迎来修复，本次回落至0.9倍左右后，后期或将逐步回升至1倍左右水平。

数据来源：Wind，广证恒生

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