低估值高股息，这只食品大白马有翻倍涨幅空间？

作者/华盛学院Jay

2020年是艰难的一年，疫情、国际关系裂痕，都为投资蒙上了一层不确定性。港股恒生指数也是一跌再跌，内银股、内房股等确定性较差的行业相继沦为重灾区。受追捧的，多为受政策扶持的新基建板块，以及确定性较强的内需消费板块。

本文主要介绍的，是全球最大的猪肉加工企业——万洲国际。

图片来源：万洲国际年报

市场忽视的超级大白马

食品饮料领域，大家关注的都是伊利、蒙牛、茅台、海底捞，但在财富中国500强排行榜中，食品饮料排行榜排名第一的却不是茅台也不是伊利，而是猪肉加工霸主——万洲国际。2019年，万洲国际以1495亿元收入位列第一，远超茅台伊利等企业。

图片来源：公开网络

在业务版图上，万洲国际的运营范围横跨中美两个超级大国，并在欧洲还占有一定市场份额。其中，在中国的业务分部是大家耳熟能详的双汇，在美国则是史密斯菲尔德。公司的业务涉及肉制品、生鲜猪肉以及生猪养殖，在产业链上已经具备闭环的基础。

业绩方面，万洲国际一直保持蓝筹白马的形象。营收和净利润虽然没有创新药、互联网或者白酒企业那样的高速成长性，但胜在增长稳健，能抗风浪。

数据来源：华盛证券

虽然深耕中美两个全球最大的猪肉消费市场并取得市场领先地位，但在股价上，万洲国际一直被低估再低估。以5月29日市场价格计算，万洲国际当前TTM市盈率约为8.4倍，股息率达到4.6%。

在确定性较强的食品饮料领域，万洲国际的估值确实严重低估。但是严重低估的理由，不仅仅是市盈率低和股息率高。
 
万洲国际控股双汇的股权价值，已经超过本身市值

聊起港股万洲国际的投资价值，不能不提的是在A股上市的双汇发展。

双汇是内地人尽皆知的猪肉品牌，公司主营业务为生猪屠宰及肉制品，在行业上属于必选消费，聚焦内需，前景广阔。双汇的业绩也在上升通道中，2019年营收同比增长超23%，净利润增长达10%；Q1，得益于高猪价及疫情，双汇营收增长近50%。

从股价来看，双汇虽然近期有较大的升幅，但在估值上并不高，TTM市盈率在20倍左右。以长周期视角来看，双汇虽然已经估值修复，但仍属于“合理价格买优秀企业”的范畴。

行情来源：华盛证券

万洲国际跟双汇发展，又有什么关系？

在股权结构上，万洲国际持有罗斯克特100%的股权，而罗斯克特又持有73%的双汇股权。换言之，万洲国际间接持有73%的双汇股权。

那么双汇的股权现在值多少钱呢？按照目前的市场价格来计算，万洲国际持有的73%的双汇股权大约为950亿元，按实时汇率换算下来约为1030亿港元。

然而，当前万洲国际的市值仅为950亿港元左右。这意味着，万洲国际旗下的另一大资产——史密斯菲尔德的价值完全没有得到体现。

万洲旗下的史密斯菲尔德，实力不输双汇

对于国内投资者来说，史密斯菲尔德可能不如双汇那样熟悉，但是这家公司的实力却绝不逊色于双汇。

按照2019年的财报数据，史密斯菲尔德占万洲国际总营收比例超过50%，当年贡献的经营利润占比也超过45%。粗略统计，史密斯菲尔德的营收超过120亿美元，为集团带来的净利润也接近7亿美元，但扣除双汇的估值后，这家美国猪肉巨无霸的市场价值居然是负数。

数据来源：万洲国际2019年年报

换言之，以现价买入万洲国际，则相当于买入双汇发展的同时，倒贴白送全美最大猪肉加工企业史密斯菲尔德。

持有双汇，不如买入万洲国际

目前，A股的食品饮料板块已经明显进入高估阶段，大涨后的双汇，市盈率从13倍上升至23倍，派息率也从近4%下滑至2%，投资性价比已经不高。

万洲国际作为双汇的控股母公司，股价进入明显低估阶段。这方面的原因，与美国疫情加剧、香港地方政治风险等因素有关，但长期来看，价值终究会回归。按照万洲的估值中枢，以及食品饮料板块的平均估值，待疫情等不利因素平息后，达到15倍PE应不是难事，届时即使业绩不涨，光估值提升亦有翻倍成长空间。

对于投资者来说，如果长期看好必选消费，则可以考虑关注万洲国际的投资价值。

风险及免责提示：以上内容仅代表本文作者的个人立场和观点。投资者在做出任何投资决定前，应结合自身情况，考虑投资产品的风险。必要时，请咨询专业投资顾问的意见。本文不构成任何投资建议，对此亦不做任何承诺和保证。