财报前瞻 | 2个月涨超70%，拼多多财报暗藏“惊喜”？

编辑：Cynthia

疫情笼罩下的一季度，拼多多经营状况如何？答案将在5月22日（本周五）美股盘前揭晓。

然而，财报未出，股价先行。截至5月18日，拼多多股价已是11连涨，17日收盘更是大涨8.42%，市值接近800亿美元，眼看又双叒要与京东并驾齐驱，不禁引人遐想，到底是多出色的一份财报，才对得起这样一骑绝尘的上涨？

一、2019年Q4财报回顾

1. 2019年全年公司实现收入301.4亿元，同比增长130%

Q4单季公司实现收入108亿元，同比增长91%，略低于预期的109亿元，其中广告收入97亿元，佣金收入11亿元。  

2. 年GMV破万亿，Q4 GMV近4000亿

在用户数和人均GMV增长的驱动下，拼多多2019年全年实现GMV 1.0万亿，达成此前提出的小目标，同比增长113%，测算Q4单季实现GMV 3,710亿元，同比增长81%。

3. 亏损收窄，好于预期

拼多多亏损收窄的大幕自上季度拉开， Q4净亏损 17.52 亿元，同比上年的 24.24 亿元减少 27.7%，环比 Q3的23.35 亿元减少 25%。全年来看，2019年净亏损69.68亿元，好于市场预期的76.2亿元，同比上年的亏损103亿元也有所收窄。

4.  用户数增长亮眼：单季新增年活跃买家近5000万，总用户数近6亿

在百亿补贴活动的推动下，拼多多延续高用户增速。2019全年新增1.67亿买家，Q4新增4900万，新增用户量是所有电商平台中最多的（阿里、京东同期分别新增1800万、2800万）。至2019年底，拼多多年活跃买家数达5.85亿（占阿里的82%）。  

2019年底移动端月活用户数达4.82亿，同比增长77%，全年新增2.1亿，其中Q4新增5200万。在互联网流量红利末期，拼多多属于罕见地仍在高速扩张。

总的来说，就是营收不及市场预期，但净亏损情况却好于预期，且用户增长数据十分亮眼，但客单及消费频次仍和阿里京东差距很大。

二、2020年Q1财报有什么看点？

Q1财报最大的看点，要属疫情对拼多多到底造成了多大的负面影响，又带来了什么样的机会，这也是备受市场争议的一个话题。

一季度正值国内疫情高峰期，物流基本暂停服务，当时市场普遍认为拼多多会是三大电商平台中最受打击的一家，因为其缺少物流体系，货物根本无法按时送到用户手上，而拥有自建物流的京东，则优势尽显。

但到了3月份，市场逻辑却又发生了大逆转，开始预测拼多多在疫情后的情况反而会好于淘宝与京东。理由是国内消费开始加速线上化，下沉市场的用户们养成了网购习惯，同时疫情冲击下的收入悲观预期或激发消费者对品牌折扣和性价比产品的需求，因此拼多多最为受益。 

1. 营收预期如何？

根据彭博的综合意见，市场目前一致预期拼多多一季度实现营收48.76亿元人民币，同比增长7.3%。经营亏损36.7亿元，调整后净亏损28.46亿元，同比亏损扩大106.4%，调整后每股亏损2.288元，同比扩大90.6%。一方面是由于物流暂停服务，或导致用户下单减少。一方面也是疫情期间拼多多对商户有较多的让利与补贴，直接伤害到收入和利润。

资料来源：Bloomberg，华盛证券

2. GMV和活跃买家数

除了看营收，还有两个非常重要的指标对拼多多更为关键，那就是活跃消费者和GMV的情况。对此，中信证券预计，拼多多Q1的GMV或同比增长约30%至1976亿元左右，年化购买用户环比2019Q4净增2050万至6.06亿人。

活跃消费者上，拼多多其实早就超过京东，数值已经庞大到接近6亿，增长较难出彩，如此一来GMV就是最大的看点，GMV=年度活跃买家数量×年度人均花费金额（ARPU），其增长更多要看ARPU提升，也就是客单价和单用户购买频次的上升。而拼多多最饱受诟病的便是单用户客单价一直远低于京东和淘宝，所以导致单用户的价值也一直不如京东。

回顾上季度财报，拼多多ARPU为1720.1元，远低于阿里2019财年8756.9元，招商证券预计阿里客单价约100-120元，而拼多多2019年客单价仅51元（GMV/订单包裹量），即消费者在阿里平台购买频次约80次，而在拼多多上购买频次仅约34次。因此客单价和购买频次一直是机构们关注的焦点。对此拼多多也做了很多努力。包括给予优质商家流量和服务扶持以提升品牌丰富度、推出直播带货和拼小圈等强化社交属性的功能、加强对版权的保护以提升用户对平台的信任、补贴售价较高商品来提升客单价等。

三、下季度指引或成焦点

拼多多二季度动作频频，主要方向也是往提升客单价和GMV发力。

4月19日，拼多多宣布将认购国美发行的2亿美元可转债，双方达成协议，拼多多给国美流量，帮助他卖家具，国美则向拼多多提供物流服务和高质量家电。这一招很妙，一方面稍微填补了物流短板（疫情期间的教训），另一方面在平台上卖家电，能有效地提高GMV和单用户客单价。而在刚刚过去的五一假期，公司又投入25亿补贴，以5.5折的大额直降方式出售凯迪拉克、上汽大众车型，上线即被抢购一空。

在一系列的运营动作下，市场对拼多多抱有很大的期待，而其自身对二季度的展望就成了一个毋庸置疑的焦点。

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