新股聚焦 | 腾讯持股！支付科技企业移卡能投资吗？

资料来源：华盛证券

核心要点

移卡是以支付为基础的科技平台，为商户及消费者提供支付及商业服务；

公司聚焦的核心业务包括一站式支付服务及科技赋能商业服务，均具备较高毛利率；

移卡核心经营数据持续向好，其中活跃支付服务客户、商业服务客户数量都有显著成长；

营收及经调整净利润均大幅增长；

移卡成长的大背景，一是全球支付行业正向非现金支付方式过渡，二是中国第三方支付市场正迅速发展，未来的空间具备无限想象力。

公司概况：腾讯持股的独立支付服务供应商

移卡是以支付为基础的科技平台，为商户及消费者提供支付及商业服务。截止2019年12月31日，仅有16家支付服务商同时拥有全国银行卡收单许可证及移动支付许可证，而移卡就是其中之一。

图片来源：公开网络

移卡已经颇具规模，公司拥有中国最庞大的第三方支付服务客户群之一，且该客户群增长迅猛。按2019年交易笔数计算，移卡是中国第二大非银行独立二维码支付服务供应商，市场份额约14%。截止2019年12月31日，移卡活跃支付客户由去年同期380万增长至530万名。

在迅速的发展趋势下，移卡的业绩录的显著增长。从2017年至2019年，公司全年营收从3.04亿元迅猛增长至22.58亿元，期间年复合增长率高达172.2%。

值得注意的是，招股书显示，腾讯通过附属公司THLU持有移卡3.93%的股权。此外，移卡的核心成员也来自腾讯财付通团队。

核心业务解读

图片来源：www.yeahka.com

移卡的核心业务分为两项：

1.一站式支付服务，其中包括（i）基于应用程序的支付服务，使客户能够通过移动应用程序接受支付，或使消费者能够通过第三方电子钱包向公司的商户客户进行支付；(ii)传统支付服务，使客户能够接受非基于应用程序支付的非现金支付，包括接受使用传统支付终端的银行卡支付。

2.科技赋能商业服务，其中包括（i）商户SaaS产品，其有助客户提高经营效率；（ii）营销服务，可令客户有效接触他们的目标市场；（iii）：金融科技服务，满足客户的金融需求。 

下图展示的是移卡在支付服务的支付流程、以及各参与者的角色：

资料来源：招股说明书

从经营数据来看，移卡的两项核心业务都有显著成长。

2017-2019年，移卡旗下的一站式支付服务的总交易量从2328.4亿增长至1.5万亿，年复合增长率高达253%；平均费率也从12.9个基点提升至13.9个基点。

数据来源：华盛证券

同期，移卡活跃支付服务客户、商业服务客户数量都有显著成长。

数据来源：华盛证券

财务表现展示

营收高速增长。从2017年至2019年，移卡全年营收从3.04亿元迅猛增长至22.58亿元，期间年复合增长率高达172.2%。

数据来源：华盛证券

2017-2019财年，移卡毛利率从38.8%下降至28.7%。毛利略有下降，主要原因是一站式支付服务业务毛利率下滑，又与支付分销渠道佣金增加以及服务费率下降有关。值得注意的是，虽然移卡有一站式支付服务及科技赋能商业服务两大业务，但主要的毛利仍由一站式支付服务提供，其2019年带来的毛利占总比重超过80%。

数据来源：华盛证券

盈利能力方面，移卡经调整净利润持续增加。2017-2019财年，移卡经调整净利润从亏损3351万增长至3.01亿元，盈利能力大幅改善。深究其因，还是与移动支付行业的成长、用户规模的增加以及规模效应的形成有关。

数据来源：华盛证券

行业概览：朝阳行业，前景无限

移卡成长的大背景，一是全球支付行业正向非现金支付方式过渡，二是中国第三方支付市场正迅速发展，未来的空间具备无限想象力。

从历史来看，中国非现金支付市场总交易量由2013年人民币67.5万亿元增至 2019年人民币279.2万亿元，复合年增长率为26.7%。成长属性显著。展望未来，中国或将超越全球任何其他地区，成为非现金交易增长最快的地区。预期中国非现金支付市场总交易量于2023年将进一步达到人民币408.3万亿元，复合年增长率为10.0%。 

此外，支付服务提供商可分类为银行及第三方支付服务提供商。

第三方支付分部的增长主要受移动支付不断渗透加上线下银行卡支付交易的日益增多所推动。在非现金支付市场中，第三方支付服务提供商结算的交易量由2013年的人民币8.6万亿元增加至2019年的人 民 币115.9万亿元，复合年增长率为 54.3%。第三方支付服务提供商结算的交易量预计将由2019年的人民币115.9万亿元增加至2023年的人民币228.3万亿元，复合年增长率为18.5%。 

数据来源：招股说明书

竞争力及风险点

竞争力方面，移卡所处的行业前景极具潜力，蓝海局面下增长仍有保证；公司拥有强大的分销网路，以及可拓展的市场推广模式造就的迅猛增长的客户群；腾讯入股近4%，拥有强大股东背景支持；公司已经具备相对可观的盈利能力，财务风险较低。

风险点方面，移卡市场份额已经业内排名相对落后（按2019年交易量计仅排名第10），竞争优势不显著；行业技术变迁较快，重大技术变革存在一定不确定性；新冠疫情带来的宏观经济风险。

估值及申购建议

基石投资者看好移卡，这是一个加分项。据悉，公司已与基石投资者Recruit Holdings订立基石投资协议，Recruit Holdings已同意在若干条件的限制下按发售价认购一定数目的发售股份(约为最接近每手400股股份 的完整买卖单位)，有关数目应为以下两者中的较低者：相当于5000万美元(或约3.88亿港元)可购买的发售股份数目或与基石投资者持有的现有股份加总后，不超过公司于上市后已发行股本总数10%的发售股份数目(基石配售)。

估值相对合理，具备一定投资价值。按照目前招股价估计，移卡招股总市值大约在52.43-69.02亿之间，预计静态市盈率在20倍左右。考虑到公司目前较高的业绩增速，当前估值相对低估，投资者或可考虑打新及中长期持有。

前往新股中心，申购“移卡”>>

风险及免责提示：以上内容仅代表作者的个人立场和观点，不代表华盛的任何立场，华盛亦无法证实上述内容的真实性、准确性和原创性。投资者在做出任何投资决定前，应结合自身情况，考虑投资产品的风险。必要时，请咨询专业投资顾问的意见。华盛不提供任何投资建议，对此亦不做任何承诺和保证。