即将赴港上市的京东，能在Q1交出靓丽的财报吗？

5月15日（周五），京东将于盘前发布2020Q1业绩报告。

京东的股价，由最低点近19美元大幅反弹至当前的47美元，在一年半的时间中累积上涨近250%。

行情来源：华盛证券

股价的上涨来源于京东基本面的持续改善。那么，历经疫情考验的京东，会在Q1交出一份怎样的财报呢？

往期表现回顾

营收增速止跌回升

2019年，京东总体收入增速开始止跌回升，主要原因在于规模效应促进了效率的提升。但从更长时间维度观察，京东的营收增速持续放缓，或与规模已大、以及新入场玩家入局有关。

资料来源：天风证券

细分角度看，京东又将业务分为自营电商（家电、日百销售）、服务及其他（卖场、广告、物流）在内。

2019年，京东自营电商收入增速略逊于整体收入，但服务及其他净收入表现抢眼。分析来看，推动京东营收增速的主要是日百产品销售收入和物流服务收入，其中物流收入增速尤其抢眼，2019全年同比增长近90%。

资料来源：天风证券

全年毛利率稳中有升，运营费用率有所改善

19Q4毛利率为14.1%，同比下降0.2%，环比下降0.9%；全年毛利率达到14.6%，同比提升0.4%。此外，在一系列成本管控举措之下，京东的履约费用率、研发及内容费用率、管理费用率均有所下降，但营销费用率有所上升，Q4达到4.8%，同比增涨0.1%。

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Q4及全年利润超预期

京东归属股东净利润表现超出预期。Q4，京东录得净利润8.1亿元同比增长8.1%；全年净调整净利润达到107.5亿元，同比增长达210.7%，高于分析师预期。

资料来源：天风证券

运营数据表现抢眼

2019年，京东活跃买家增速在Q2触底，仅2.4%，随后重现增长，Q4单季活跃买家数大幅增长近20%，达到3.62亿。此外，2019年京东全年GMV达到2.09万亿元，同比增长24.4%；平台商家数达到27万。

资料来源：天风证券

2020Q1财报前瞻

物流助力下，京东疫情期间逆势抢跑

2019年的胜局已是过去，2020年的考验已经开始。疫情对全球各行各业都产生了深远的影响，但京东仍预计2020年一季度收入至少同比增长10%。

给出增长预期的底气，来源于京东物流在疫情期间的超预期表现。

与四通一达相比，京东早在2月22日就已经基本全面复工，疫情期间仍然保持高效率的正常运营。此外，疫情也使得京东仓配一体化的运营模式优势尽显，这在疫情居家的场景下促使更多老用户加速回流。

根据七麦数据，京东APP在IOS端端每日下载量在疫情发生后快速上升，最高取得近翻倍升幅达到10万次/日。

资料来源：天风证券

稍早前Trustdata发布的《2020Q1中国移动互联网行业分析报告》上也显示，疫情反而促进了移动电商用户数的增长，2020年2月移动电商用户日均使用市场开始反弹，3月峰值创13.8分的历史新高，而主要原因还是居家封锁的场景下催生了更多网购需求。

资料来源：Trustdata

此外，值得关注的是用户数据上的变化。

过去2年，拼多多的崛起加剧了电商行业的竞争，就最关键的新增活跃用户数方面，阿里和京东远不是拼多多的对手。下图清晰的表现出拼多多在新增用户数上的压倒性优势。

数据来源：华盛证券

增量累积下，到2020年3月，拼多多月活跃用户数甚至已经超过京东的两倍。从这个角度看，重视用户数的美股市场给予拼多多更高的估值也确实合理。然而，拼多多单用户客单价远远低于京东，因此单用户的价值要远逊于京东。事实上，这也是两种走完全不同路线的电商模式，拼多多依靠的是廉价商品和补贴，走的是农村包围城市路线；而京东靠的主要是高单价的电子产品和领先的物流服务，走的是城市优先路线。在此基础上，两者的用户重合度也较低，因此拼多多的高速发展，最担心的还是淘宝，京东在竞争中受到的影响相对小的多。

数据来源：华盛证券

达达赴美上市，京东获益匪浅

5月13日，达达集团已经正式向美国证券交易委员会（SEC）公开递交F-1招股文件，计划以“DADA”为证券代码在美国纳斯达克挂牌上市，初期筹资约1亿美元。

业务方面，达达集团主要业务包括达达和京东到家。2016年4月，京东到家与彼时的众包物流平台“达达”宣布合并，合并后，双方一度以“达达-京东到家”的品牌来面对有美团、滴滴、饿了么、蜂鸟参与的本地生活服务、即时配送战争。如今，京东到家为达达带来了更大的订单入口，达达为京东到家带来了订单高峰时紧缺的运力，也缓解了京东到家和京东物流在配送端的成本压力。

如今，京东是达达的第一股东，持有47.4%的股份。此外，京东还是达达净收入的主要来源，2019年达达来自京东的净收入比例达37.8%。此次达达若能成功上市，对京东来说意味着物流配送的布局会更加坚挺，进一步加深京东在物流领域的产业护城河。

大行预期普遍向好

根据彭博一致预期，京东一季度营收约为1366亿元，同比增长12.9%。

图片来源：36氪

经调整净利润达12.6亿，同比下降超60%。目前45位分析师给予京东“买入”评级，6位分析师建议持有，最新目标价50.6美元，较当前价仍有近8%的涨幅空间。

图片来源：36氪

此外，国内多家券商对京东均持乐观看法：

国信证券称，以、3C数码快消品为主的一般商品，在线上的增长空间更高，有望为京东营收带来长期成长的空间。

广发证券发研报表示，疫情凸显了自建物流的优势，京东可能是受冲击最小的电商平台，并预计京东自营Q1表现将强于电商大盘。

中信证券研报称，京东物流的配送优势在疫情下被进一步强化，继续看好京东未来的长远发展。

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