新股速递 | 高瓴持股的泰格医药—临床CRO龙头

作者/Oliver

核心要点：

中国最大的临床合同研究机构，提供全面的服务并不断扩大全球布局，亦居全球临床合同研究机构前十强。

两大业务分别为临床试验技术服务，以及临床试验相关服务及实验室服务，各占总收入一半。

泰格拥有行业领先的质量标准及项目交付速度。

2017年至2019年，净利润复合年增长率高达57.3%。

一、公司概况：中国最大的临床合同研究机构

泰格医药是中国领先的综合生物制药研发服务提供商，同时在全球的影响力正在不断扩大。根据弗若斯特沙利文报告，按2019年收入及截至2019年底正在进行的临床试验数量计，泰格医药是中国最大的临床合同研究机构。按2019年收入计，泰格医药亦位居全球临床合同研究机构前十强，并且张磊掌管的高瓴资本也是泰格医药的股东之一。

泰格医药有两大业务，分别为临床试验技术服务，以及临床试验相关服务及实验室服务，该两项业务收入比重几乎各占总收入一半。泰格医药主要为国内外医药和医疗器械创新企业提供创新药、医疗器械及生物技术相关产品的临床研究全过程专业服务，其业务覆盖临床研究全产业链。

临床试验技术服务

泰格医药提供创新药物、仿制药及医疗器械临床试验运作服务以及与临床试验直接相关的配套服务，包括医学撰写、翻译及注册服务、以及药物警戒服务。

临床试验相关服务及实验室服务

泰格医药亦提供在药物开发过程中至关重要的其他临床试验相关服务及实验室服务。该等服务主要包括数据管理及统计分析、临床试验现场管理及受试者招募及香港联交所上市子公司方达控股提供的实验室服务。

资料来源：招股书

二、行业概况：全球制药行业发展迅速产生巨大研发服务需求

全球制药行业的研发开支总额由2015年约1,498亿美元增至2019年的1,824亿美元，预计2024年将达2,270亿美元，2019年至2024年的复合年增长率为4.5%。临床开发开支占全球制药研发开支最大部份。 2019年的研发开支占全球制药市场总规模13.8%，而临床开发阶段的研发开支则占研发总开支67.8%。

资料来源：招股书

中国制药研发开支飞速增长

中国制药行业的研发开支由2015约105亿美元大幅增至2019年的211亿美元，预期2024年将增至476亿美元，2019年至2024年的复合年增长率为17.7%。快速增长主要受以下因素所带动：(i)政府激励创新的优惠政策；(ii)中国制药公司的研发能力有所提升；(iii)将创新药物引进中国市场的外国公司数目不断增加；及(iv)活跃的融资活动支持生物技术公司的研发活动。研发开支不断上涨及创新能力获得提升，驱动研发重心从仿制药转为创新药物，预期日后将进一步转化为中国首创药物。

资料来源：招股书

中国的临床试验数量由2015年的339项增至2019年的1,031项。由于药品研发继续全球化及中国成为全球药品研发行业不可或缺的市场，在中国进行的国际多中心临床试验数量亦有所增加。中国自2017年加入ICH后，一直更新其监管药品临床开发的规例以符合发达市场的有关规例。 ICH为旨在统一各国有关药品开发及注册的技术及监管规定的组织。具体而言，海外所得临床数据可应用为补充数据，以支持在中国进行注册申请。另一方面，跨国制药公司在中国的临床试验中心进行国际多中心临床试验呈增长趋势，以支持其向国家药监局的注册申请。

资料来源：招股书

三、财务状况

泰格医药的总收入由2017年的16.83亿元(人民币，下同)增至2018年的23亿元，并进一步增至2019年的28.03亿元，两年时间复合年增长率为29.1%；公司的净利润由2017年的3.94亿元增至2018年的6.55亿元，并进一步增至2019年的9.75亿元，复合年增长率高达57.3%。

资料来源：招股书

净利润增幅超过营收增幅，表明泰格医药盈利能力较强。在毛利率方面，泰格医药亦逐年提升，2017年-2019年，泰格医药毛利率分别为42.4%、42.7%及46.1%；净利润率分别为23.4% 、28.5%及 34.8%。

资料来源：招股书

泰格医药拥有多元化的客户基础，包括中国及全球制药公司以及中小型生物技术公司。2017年-2019年分别为1,570名、1,788名及1,898名客户提供服务。泰格医药研发开支并不高。2017年-2019年研发开支分别为4966.7万元、8802.5万元及1.24亿元，公司于研发开支的员工成本于同期分别为4590万元、8160万元及1.15亿元。

四、竞争力及风险点

竞争力方面

中国最大的临床合同研究机构，提供全面的服务并不断扩大全球布局；

行业领先的质量标准及项目交付速度；

富有远见且经验丰富的管理层及能力突出且敬业的团队；

广泛、优质且忠诚的客户基础；及过往成功的战略性收购及投资记录，推动了长期增长；

风险点

倘泰格医药无法有效管理增长或执行策略，泰格医药的业务及前景或会受到重大不利影响

由于泰格医药不断扩大服务品类及增强全球影响力，泰格医药将需要不断提高并更新自己的服务及技术、优化品牌、销售及营销工作以及扩招、培训及管理雇员。上述所有工作将需要投入大量管理、财务及人力资源。

未能取得或重续业务所需的若干监管批准、牌照、许可证及证书，泰格医药的业务、财务状况、经营业绩及前景可能受到重大不利影响

泰格医药需要向相关部门取得并持有多项批准、牌照、保证、认证、许可证、登记及证书以进行业务经营。倘泰格医药或业务伙伴未能取得业务所需的任何批文、登记、牌照、保证、认证、许可证及证书或未能遵守相关条款、条件及规定，可能导致导致经营业务遭到终止、罚款及其他处罚。

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