焦点个股 | 反弹涨超50%！这只十年25倍运动股缘何逆势上扬？

作者：charliehua

说起运动品牌，消费者往往第一个印象会是美国著名企业耐克、阿迪达斯。但是要说起过去十年股价表现最牛的运动品牌，那当属我国民族品牌安踏体育了。

按照2010年4月至今十年时间的最大涨跌幅计算，安踏体育实现了25.45倍的惊人涨幅，可谓让慧眼识珠的投资者赚的盆满钵满。

来源：华盛证券

根据wind数据统计，从2010年4月16日至今，耐克公司的最大涨幅为617%。而阿迪达斯的区间最大涨幅为491%，另一个著名国产运动品牌李宁的区间最大涨幅为899.8%。从行业来看，安踏股价过去十年最牛的称号当之无愧。

来源：wind

迈入2020年，一场新冠疫情对资本市场影响巨大。安踏体育的十年涨跌幅就从最大25倍回落到了584.9%；其他的运动品牌也有不同程度的股价下跌。

不过，从3月19日最低价的42港元持续强势反弹到4月16日最高的65.3港元，可以看到安踏体育股价回暖趋势明显。到底是什么因素支撑安踏反弹超过50%，而接下来安踏的投资价值又如何呢？

一季度经营业绩超预期，疫情下韧性明显

2020年4月15日，安踏体育发布了公告，其中2020年第一季度运营情况得到市场的关注。 2020年第一季度，公告指安踏品牌/FILA 品牌/其他品牌的销售流水分别录得负20%-25%/负中单位数/负高单位数的同比增长。

根据预告的销售情况具体来分析：

安踏主品牌牌的零售金额较2019年同期下滑20-25%（估算安踏大货下滑超过20%，安踏儿童下滑超过20%，线上销售仍有中单位数增长），整体经营情况符合预期。 

安踏旗下的FILA品牌：零售金额较2019年同期下滑中单位数，优于市场预期，主要来自于（FILA Core下滑超过20%，FILA Fusion录得中单位数增长，FILA Kids下滑低单位数）； FILA 品牌电商渠道估算同比增长约160%，拉动了整体零售金额增长。

其他品牌（Descente\Kolon\Kingkow\Sprandi等）：零售金额较2019年同期下滑高单位数，优于市场预期。 尤其是Descente品牌在一季度实现了较为快速的增长，估算其零售金额同比增长中双位数（线下渠道下跌单位数、线上增长 170%）。

来源：国信证券

整体来看，在受到疫情的影响之下，从零售金额方面，安踏体育一季度经营情况超出市场预期，根据机构分析背后主要的原因包括：

1、FILA、Descente等品牌线上增速较快。这两个品牌线上销售的基数相对较低，一季度公司通过直播引流、促销推广等方式重点建设线上销售平台，且FILA、Descente等品牌属直营模式，线上线下库存互通程度较高，对于疫情期间的销售模式转变可以较快适应。

2、FILA 品牌定位偏中高端，消费者对其品牌力较为认可，疫情期间的抗压性相对较强。

3、安踏体育对于经销商采取了及时的支持性措施：例如帮助经销商搭建小程序商城、实现公司与经销商层面的库存互通、指导零售人员向线上引流等等。

三大措施改善库存，预计业绩拐点到来

安踏体育还采取多项措施控制存货，使得存货风险可控。另外安踏对于经销商库存情况也正采取措施逐步改善，主要有三点措施：

1、对不同季度的货品采取不同力度的流水补贴政策（Q1货品的补贴力度约为10-15%）；

2、对于经销商已经订货的Q2货品采取截单措施；

3、放松货品回购的折扣，回购仍在持续，预计公司对Q1货品的回购比例接近10%。

来源：网络

而安踏的线下渠道也恢复较快，预计业绩拐点也将要到来。截止到目前，公司线下门店基本已经恢复营业，线下销售情况已经恢复至原预期70%，预计下半年安踏品牌可恢复至双位数增长、FILA 品牌恢复至30%以上的增长。

运动鞋服表现强于行业，当前价与机构估值接近

从统计数据来看，运动品牌在疫情期间的销售情况要明显强于服装行业整体。

根据统计局数据显示2020年1-2月服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长为-30.9%；在实物商品网上零售额中，穿类商品下降18.1%。 

目前运动鞋服相关公司披露与电商数据情况基本好于整体服装板块，尤其龙头品牌表现出色。 从线上数据观察，3月运动鞋服销售同比增速显著回升，一季度表现较好。

根据第三方平台获取的淘宝天猫数据，可以看到运动服/运动鞋板块一季度销售额分别同比增长20.2%/-0.4%，在疫情之下仍有较好的表现。

来源：国信证券

不过尽管安踏的运营数据超出预期，但随着股价的持续上涨，或许投资者应该等待更好的入场时机。

根据国信证券预期，安踏2020年至2022年净利润有可能同比增长6.0%/35.1%/17.3%，对应PE为26.4x/19.6x/16.4x。 截止4月16日收市，安踏股价涨至63.1港元，滚动市盈率已达28.5，超出了机构对其2020年的估值水平。

尽管安踏体育在机构眼中当下略显高估，但在疫情影响下出色的流水增长有助于迅速缓解库存与现金周转压力，为迎接当下消费复苏打下良好基础。

同时长期稳健的经营实力、丰富的品牌矩阵有助于安踏进一步提升市场地位，其长线的投资价值明显。

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