华盛研选 | 30年港股第三次“破净”！相较美股，当下港股有哪些优势？

作者：charliehua

对于许多投资者来说，2020年的开年犹如“噩梦”一般。

1月下旬以来，随着新冠疫情蔓延、美股暴跌、经济基本面倍受影响等利空轮番肆虐，让本已脆弱的港股市场再受打击。观察港股恒生指数月线走势可以看到，恒指在2018年1月出现高点33484点后，至今就一路呈现下跌趋势。

而到了2020年3月19日盘中，恒生指数一度跌至21139点，创下近3年以来的新低，PB（市净率）估值跌至0.93X，几乎为历史之最；恒指自1月20日的高点回落以来，最大跌幅高达27.54%，下跌的速度之快，让投资者不免担心是否是再一次的危机重现。

不过迈入4月份，随着美国新冠疫情新增出现好转，各国加大财政政策刺激以及黑天鹅预期有所好转，美股开始强劲反弹。截止4月7日收市，道琼斯工业指数截至4月7日收盘较3月23日低点上涨18.15%；欧洲STOXX50指数较3月16日低点上涨11.2%。

而港股市场截止4月8日，也较3月最低点有近13.4%的涨幅。不过根据wind数据显示，恒生指数4月7日收市的PB（市净率）仅有0.93，这也说明在当前点位，恒指仍然处于跌破净资产的状态。

港股处于30年以来估值低位

目前港股处于跌破净资产的状态，实际上近30年恒指“破净”仅出现过2次。

根据数据图可以看到，近30年恒指第一次“破净”是在1997年亚洲金融风暴的最低点。而随后恒生指数在不到两年的时间内就走出了翻倍的行情。

而第二次“破净”出现在2016年初，之后到2018年港股也走出了一波为期2年的“长牛”行情。值得一提的是，即使在2000年的“互联网泡沫”破裂，以及2008年全球次贷危机期间，恒生指数的PB估值也未跌破净资产。

低估值也许可以说还不算大举投资港股的理由，但历史数据表明估值如果“极度低”，则此时投资胜率就大幅提高。

而如果是看市盈率的话，目前港股的滚动市盈率为9.15，与中位数12.39和危险区间16.07都有较大差距。如果从近30年港股PE走势看，当前恒指PE估值水位与历次危机时相当，仅略高于98年亚洲金融危机、08年全球金融危机时的低点。

相较美股，港股有两大优势

那么与全球资产配置的焦点美股市场相比，港股市场又有没有优势呢？

首先从港股公司整体负债率的角度看，港股整体抗风险能力要更高。从2019年财报来看，恒生综指非金融公司资产负债率达61.17%，略低于2019上半年，但高于2018年报。其中有息负债率30.51%，低于2019年上半年水平（32.17%）和2018年年报水平（32.19%）。

即使在宏观预期有所改善的2019年下半年，恒生综指非金融公司仍然减少了长期借款和债券发行，仅增加了部分营运资金，如下图所示。而相反，美股公司多年的高负债经营（例如发行低信用评级的垃圾债）模式在新冠疫情下无疑将遭受更多的考验。

其次股市的走势容易被市场预期所左右，市场预期越高，则不及预期可能性越大，下跌空间也越大。

从恒生指数盈利增速预期来看，港股目前已经调整到了很低的位置，2020年恒指自上而下的EPS（每股盈利）一致预期掉到了-4.8%。加上世界卫生组织WHO于4月5日报告称中国从疫情“遏制阶段”Containment phase进入“缓疫阶段”Mitigation stage，接下来港股在“缓疫阶段”可能体现出的盈利预期修复可能越来越大。

而年初以来市场对2020年美股盈利过于乐观，标普500指数自上而下的盈利预测一度高达15%，即使最新增速回落至0.5%，但疫情在美国境内爆发后，要实现盈利正增长的难度极高。相比之下，港股EPS年初预期较低、回调幅度也较为充分，投资者的预期管理更为到位。

投资港股可多看新经济板块

对于香港本地人来说，汇丰控股的历史地位德高望重，但近期的取消2020年的派息并暂停回购股份让许多投资者和机构大失所望。

“圣诞钟，买汇丰”的投资策略早在30年前便流行，鉴于当时的年终奖多在圣诞节发放，将之投资到股价稳健和派息稳定的汇丰，就成为很多人必然的选择。汇丰2000年至今股息支付比率都超过50%，股息除09、10两年都超过每股0.4美元。

在近年在港股通开通后，港股的中外博弈更为明显，而港股市场也出现了不少内地高增长标的供选择，包括手机产业链、5G和消费等板块。

以“同股不同权”和“二次上市”的公司，包括以阿里、美团和小米，为代表的新经济标的值得投资者重点关注。这些公司能否给纳入恒生指数的咨询将会在五月出结果。而目前占据恒指权重前三，超9%的汇丰或将面临“降权”。而对比汇丰控股总市值8300亿港元，美团市值已成长至约5600亿港元、阿里的港股市值约9000亿港元。

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