流动性告急，卖一辆亏一辆的蔚来，怎么看？

昨夜，美股第四次熔断，蔚来也在暴跌中继续煎熬。

从盘面上看，财报发布后，NIO盘中一度跌近30%。今日开盘，截至发稿，蔚来再度跌近5%，报2.31美元，3月以来已累计暴跌近45%。

行情来源：华盛证券

财报核心要点

营收继续高速增长。19Q4，蔚来的总收入为人民币28.48亿元，较2019年第三季度增长55.1％，较2018年同期下降17.1％。营收的表现，只能说是中规中矩，大致符合28.38亿元的市场预期，但也没有更多惊喜。不过，重挫投资者信心的还在后面。

数据来源：华盛证券

汽车销售毛利率水平几乎没有改善，这对蔚来的投资者来说相当致命。19Q4，NIO的汽车销售毛利率为-6%，而去年同期为3.7%，环比看略有改善，但意义不大。汽车销售的长期负毛利，相当于每卖出一辆汽车，就要亏损6%的销售单价。对比一下主流汽车制造商，例如通用汽车的毛利率为10.2%，福特为13.6%，丰田为18.0%，本田为20.5%，而同为新能源的竞争对手特斯拉的毛利率为16.6%，NIO目前负毛利的情况，是在燃烧投资人的钱。

此外，在财报电话会议上，CEO李斌说2020年毛利率能达到两位数，并说“毛利的增长，主要是源自我们供应链的优化、持续不断的成本削减、生产成本的节省，这些因素会逐渐随着生产规模的加大和管理的优化显现出来”。

综合过往的毛利率记录，最好的一次表现也仅仅是0.4%，还要考虑疫情的影响，估计CEO李斌的双位数的毛利率，很难达到，听起来仅仅是在安抚投资者。

资料来源：华盛证券

Q4亏损同比缩窄，但环比扩大。Q4，NIO的净亏损为人民币28.9亿元，环比扩大13.3%，同比收窄17.7%。2019财年全年归属上市公司股东的净亏损为114.13亿元，同比下降51%。

按照公认的会计标准，蔚来2019年的亏损额已经超过营业收入，一年烧掉114亿。一家企业生产负毛利的产品，每年的净亏损要超过营业收入，从投资人的角度看是灾难性的，因为短期盈利几乎不可能。

资料来源：华盛证券

恐慌性暴跌的原因？

现金储备见底

股价恐慌性下跌的重要原因，除了不太令人满意的财报数据外，是蔚来的现金储备要见底了。

截至2019年12月31日，蔚来持有的现金及现金等价物、受限制现金和短期投资总计为10.56亿元，而在2018年底，这一数字为83.45亿元。

财报会议上，CEO李斌对现金储备见底的情况也非常坦诚，称蔚来的现金余额不足以提供未来12个月持续经营所需的营运资金和流动资金。

CEO李斌的花钱方式，确实是有点太大手大脚。营收78亿，亏损能到114亿，这样的烧钱方式，合肥市真的给100亿，也烧不了太久。市场对蔚来现金流断裂，面临破产的担忧剧烈，加上看不到企业现金流好转的迹象，恐慌性暴跌随之而来。

石油价格暴跌

从行业角度看，新能源发展起来的逻辑，在于经济而不是环保。从历史角度看，石油取代煤炭，是因为石油经济的效益更高，对电力而言也是一样。

新能源汽车发展的重要逻辑，就是在能源效益上更高。对消费者来说，购买电车的重要原因之一在于降低驾驶成本。此次，沙特和阿拉伯打原油价格战，油价从60美元一桶一度暴跌至25美元一桶，油价的大幅下挫，消费者很直观的发现传统的燃油车在出行成本上与电车差距显著缩小。

对于新能源龙头企业特斯拉也是一样的效果，股价在股灾中从近970美元暴跌至360美元，直接抹平了所有涨幅。油价的前景不明朗，资本对押注新能源的信心会受到很大的影响（更直接的冲击是美国页岩油）。

疫情下，业绩指引不及预期

蔚来在业绩指引上称，由于新冠疫情预计2020 Q1车辆交付量为 3400到3600辆，环比下降约56.2％至58.7％，同比约9.8％至14.8％。总收入在人民币12亿元至人民币12.73亿元之间，此前预估为24.8亿元，较2019年第四季度下降约55.3％至57.6％。销量上看，一季度几乎是断崖了，销量的骤减进一步加剧蔚来的现金流压力。

对于在生死线上徘徊的蔚来，局势已经非常严峻，投资者需要警惕风险。