京东财报点评：营收大超预期，净增用户赶超阿里

作者/华盛学院Jay

3月2日盘前，京东发布2019年Q4及全年业绩。财报发布后，京东的表现可以说是让所有投资者都松了一口气，公司股价也趁着美股反弹的良机一口气大涨超12%，强势回到近期高点。

行情来源：华盛证券

股价的走强反映了市场对京东未来的看好，本期京东财报主要的关注要点如下：

1.最核心的营收数据大超预期，Q4营收1707亿元，超出市场一致预期的1670亿元。

2.活跃用户数据大幅好转，Q4新增年度活跃用户2760万，创往期数季度新高。

3.成本控制开始起效，京东盈利能力显著改善，全年净利润达122亿元，经调整净利润107亿元。

营收已然企稳，大体量下仍有增速

2019全年，京东营收为5769亿元，同比增长24.9%；Q4，京东营收达到1707亿元，同比增长26.6%，超出此前公司指引1630-1680的区间上限，而且也超出市场一致预期的1670亿元。

数据来源：华盛证券

从趋势上来看，京东的营收增速整体在放缓。2016-2017年，京东能维持40%左右的营收高增速，但2018年开始，京东营收增速下滑惨烈，18Q1时尚有37.9%的增速，到了19Q1仅剩约21%。

同期的阿里，营收增速始终保持在50%以上，而拼多多更是以高达200%的增速一路狂奔。这样的对比下，市场的主流观点对阿里、拼多多的竞争威胁非常担忧，也一度认为京东未来的增长速度难以得到保障，随之而来的就是股价的重挫。好在目前京东超预期的营收表现再度向市场证明了自己的优秀，虽然Q4及全年营收增速均有所放缓，但考虑到目前的体量仍然非常可观。

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新增活跃用户数表现亮眼，净增量首次超过阿里

在新增年度活跃用户数这个科目上，跟阿里和拼多多比，京东一直是不及格。过去，增长最亮眼的是拼多多，单季新增年活跃用户数量长期保持在4000万以上；阿里增量紧跟其后，在2000-4000万间徘徊；京东表现最惨，18Q3甚至录得负增长860万人次。

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然而这次，京东Q4新增年度活跃用户数2760万，已经接近过去三个季度新增用户总和，并且大幅超过阿里。此次，京东用户增量反超阿里，相当于坏学生突然超过了优等生，对市场的震动还是非常剧烈的。

用户数的突然提升，从时间线上看，京喜的上线功不可没。

根据财报信息，京东在19Q4有大量的新用户来自京喜。作为一款主攻下沉市场的产品，京喜在上线初期就接通了微信端，腾讯给予的大量流量的支撑使得京喜用户快速成长，成为京东对抗拼多多的针对产品。

盈利能力大幅改善，强东的大刀阔斧奏效了？

去年四月，刘强东在朋友圈发文《地板闹钟的故事》，强调“发号施令的人愈来愈多，干活的人愈来愈少”，又说“混日子的人不是我兄弟”。京东内部，山雨欲来风满楼。

随后，刘强东对快递薪酬改革，京东旗下18万快递小哥开始无底薪奔跑。此外，强东还重新恢复了末尾淘汰制，并缩减行政开支，要求员工重新回到创业状态。

目前来看，刘强东大刀阔斧的改革已经取得了初步成效，除扩张业务必需的营销费用占总比有所提升外，研发、行政和履约费用占比均有不同程度的减少。值得注意的是Q4的营销费用占比为4.8%，达到历史峰值，或许是京东Q4用户快速增长无可避免的代价。

整体来看，2019总费用占比是下降的，而Q4总费用的环比上升，主要是百亿补贴下营销费用的快速增长，这部分的费用也带来用户数量的大幅增长。不过，需要测试的是百亿补贴这类活动是否能有效留存用户，效果有待持续观察。

数据来源：华盛证券

一边是营收超预期增长，一边是刘强东对费用的改革，京东在前推后拉下大幅改善了盈利能力。根据财报，2019年全年京东实现净利润122亿元，经调整利润107亿元，实现整体扭亏为盈；Q4单季度，京东实现净利润36亿元，经调整净利润8亿元，连续4个季度实现净利润为正。

数据来源：华盛证券

小结

京东此次突围成功，个人看法与刘强东下狠心抓管理有关。优秀的企业离不开优秀的管理层，一家企业中混日子的人与日俱增，企业难免江河日下，强东此次对兄弟们痛下狠手的操作，颇有当年通用韦尔奇的风范。此次疫情，对中国全行业的冲击在所难免，京东一季度的业绩或将面临一定考验，2020年，京东将会如何表现，值得投资者持续关注。