打爆一切空头！暴涨后的特斯拉进入泡沫阶段了吗？

作者/华盛学院Jay

最近的特斯拉的表现是让大部分投资者都感到振奋的事情，股价连续突破600和700美元大关，昨日收盘大涨近20%后已经达到780美元，突破800美元大关也可以说是指日可待。

行情来源：华盛证券

大涨后特斯拉的市值在1406亿美元左右，远超通用汽车（GM）和福特汽车（F）约840亿美元的市值总和，仅次于排名第一的丰田汽车（1937亿美元）。按照当前势如破竹的升势。相信TSLA很快将成为全球市值第一的汽车大王。

对于如此迅猛的升势，ARK Investment Managerment甚至给出了2024年每股7000美元的目标价，较当前仍有近10倍的升幅空间，并称“当前股价严重低估”。

然而，对于目前特斯拉的估值，并不是所有人都认可的。

股价大涨，但做空者众

根据金融分析公司S3 Partners的数据，自年初以来，做空特斯拉股票的投资者已累计损失逾80亿美元，其中仅周一股价飙升就令做空者损失近25亿美元。

S3 Partners数据显示，特斯拉的做空者比其他任何一只美国股票都要多，其空头净额比率超18%。此外，S3 Partners的分析师Ihor Dusaniwsky还表示，2020年年初至今，特斯拉空头损失已经累计达83亿美元（按市值计价）。

不仅美国投资者料特斯拉高估，连“中国巴菲特”段永平也在1月17日公开在论坛上表示“礼拜二礼拜三各卖了100个礼拜五到期的call”，卖出看涨期权的操作相当于做空了，虽然数额不多，但更多是段永平在表示姿态。毕竟早在2018年段永平就在采访时表示“特斯拉是一家价值为Zero的公司，迟早要玩，它的Culture（企业文化）很糟糕。”

资料来源：雪球网

然而，就目前看来，段永平已经被阶段性打脸了，毕竟1月17日前后特斯拉仅500美元左右，而两周后股价涨幅已经超过50%了。

此外，在去年Berkshire的股东大会上，巴菲特的老搭档查理·芒格也暗示埃隆·马斯克“如果一个人认为自己的智商是120，但实际是130，那么这是一个好的选择；如果一个人的智商有170，却认为自己的智商是250，那么这将是一场灾难。”

不管怎么说，特斯拉已经走出来了，大涨的股价起码宣布了企业的阶段性胜利，但是否能成为看多者预期的汽车界苹果呢？

让我们来看看特斯拉的基本面如何。

四季度财报出炉，连续两季度实现盈利

美东时间1月29日，特斯拉发布2019Q4财报，在中国工厂的高速投产下，Q4数据全面超预期，不仅连续第二季度盈利，而且自由现金流首次年度由负转正。

汽车销量方面，当季汽车销量11.21万辆，同比增长23.2%，环比增长15.3%；2019全年销量36.75万辆，同比增长50%；汽车整体销量创历史新高。其中Model 3的销量贡献非常突出，增量几乎全部来自Model 3车型，而早前的Model S/X销量已经开始滑坡。

资料来源：中信证券

四季度营收73.8亿美元，同比增长2.2%，环比增长17.2%，超市场预期；全年营收245.78亿美元，同比增长14.5%。尽管Q4的汽车销量超过去年同期超20%，但营收的增速却远远没有跟上，原因或在于大量销售的Model 3单价较低。

资料来源：中信证券

净利润方面，特斯拉Q4GAAP净利润1.05亿美元，同比下滑25%，环比减少26.6%，表现逊于预期；2019全年亏损8.62亿美元，同比扩大11.7%。

资料来源：中信证券

财务状况上看，受益于经营活动现金流好转（Q4：14.25亿美元，同比增长15.4%，环比增长88.5%），及自由现金流流入不断增加，特斯拉目前现金及现金等价物达到62.68亿美元，同比增加70.1%，环比增加17.4%，在手现金充裕，彻底击溃此前“经营破产论”。

资料来源：中信证券

未来两年，特斯拉产销量展望？

关于未来的产销量，特斯拉有三个主要的看点。

一是上海工厂的产能释放。2019年1月开工的特斯拉上海工厂已经在10月14日投产，并在2020年1月7日实现规模交付，随着产能爬坡，未来特斯拉上海工厂产能可以达到每年15万辆。

二是Fremont工厂对于新车型Model Y生产计划的提前，特斯拉预计1月开始布置生产设备后将在2020年3月实现交付。当前阶段Model Y/Model 3的产能为40万辆/年，预计2020年中能实现50万辆/年的产能。

三是德国柏林工厂的进展。预计2021年建成使用的柏林工厂用于50万辆/年的产能，主要将用于生产Model 3/Model Y。

对于目前已经可以利用的产能和实际销售情况，特斯拉预计2020年全球产量将突破64万辆，销量也将轻松超过50万辆。如果上述工厂进入满产状态，理论上特斯拉已经拥有超过100万辆的产能。

大涨后，特斯拉是否已经是泡沫？

事实上这是所有投资者都感到困惑的问题。

目前特斯拉的估值已经接近丰田，后者在2018年的净利润达到1.88万亿日元，相当于173亿美元左右，而特斯拉Q4净利润仅1亿美元，全年仍然大规模亏损。即使往后的每个季度都能保证盈利超出预期，利润的规模仍然太小。

不过，特斯拉的看多者认为特斯拉的核心不在电动汽车，而是以BMS、Autopilot算法、智能驾驶数据积累为核心的“软件领域”，其护城河不是简单的新能源汽车，而在智能驾驶，或是“软件定义汽车”的典范。

根据彭博一致预期，特斯拉2020/2021年GAAP净利润预测为-3.62/13.84亿美元，2021预测市盈率高达101倍（以780美元每股收盘价计算）。

比较理性的投资者，还是需要考虑到如此高耸的股价和有限的盈利能力，或不是一笔赔率较高的投资。然而，特斯拉或许能在智能驾驶的新时代找到更有效率的盈利模式？让我们一起持续关注特斯拉未来的表现吧。

风险及免责提示：以上内容仅代表作者的个人立场和观点，不代表华盛的任何立场，华盛亦无法证实上述内容的真实性、准确性和原创性。投资者在做出任何投资决定前，应结合自身情况，考虑投资产品的风险。必要时，请咨询专业投资顾问的意见。华盛不提供任何投资建议，对此亦不做任何承诺和保证。