11月市场观察：预期扰乱，等待方向，期待2020

撰写单位：华盛证券大类资产管理团队

核心观点：预期扰乱，等待方向，期待2020。

策略推荐：哑铃策略

11月的最后一天，官方PMI的公布为市场带来了少许的利好，连续数月的下滑后重新站上了50的荣枯线上，虽未能确认趋势的向好，但跌跌不休中的好消息总胜于坏消息。

纵览11月份，中国内地和香港的核心指数均录得负值，尤其是内地创业板、深成指在连续5个月录得正值第一次翻绿。而美股的涨幅有扩张效应，自9月以来有加速迹象。11月下旬以来，蓝筹白马股出现快速下跌行情（贵州茅台、恒瑞医药等），或许公募基金的年底考核与换仓有关。

关键词：

再融资规则、沪深300ETF期权、新三板转板、CPI新高3.8%、阿里巴巴香港上市、MSCI

全球市场回顾：

11月，美国强劲的宏观数据推升三大指数全部上涨，是今年6月以来最大单月涨幅。道指全月升3.7%，纳指升4.5%，标指升3.4%。11月最后两周，根据美国投资公司协议（ICI)数据显示，82亿美元回流股票基金。感恩节零售好于预期，商品价格没有因为关税大幅上升，销售商多半自行消化关税影响，网购金额创出历史新高。美联储资产负债表9月份起扩张3300亿美元，流动性提振债券市场，上市公司借入资金用于回购股票，推升股指。

香港市场11月份显著受到社会事件影响，恒指全月下跌2.08%。本港的地产、零售、旅游等行业受到的冲击影响持续，餐饮业协会预期春节后香港食肆出现倒闭潮，估计关店1000-2000家。香港本地GDP预期第四季度录得负增长。

国内市场回顾：

10月份公布的第三季度GDP数据显示，经济增速继续探底至6%。而背后的隐藏信息是，货币的快速增长模式告一段落。通常而言，货币增速应满足公式：M2=名义GDP+CPI，但在中国上一个20年快速发展阶段，M2增速远超后者加总，而最新的11月数据却显示出缺口，8.4%<6%+3.8%，货币的增速在放缓，去杠杆在持续，如果趋势延续，赚钱将更难。

11月充斥着利好与利空的博弈，下行过程中的震荡一点不弱。从月中公布的宏观经济数据看，整体依旧偏弱。CPI到了12年的高位，PPI继续下行为-1.6%，社融增量在环比和同比两个维度的衰减。无论消费或是固定资产投资都尚无看出起色，唯一可以称赞的依旧是地产配套数据，还是如此强劲。

随后，央行在货币报告中重提加大逆周期调节，并在市场上积极传递定向滴灌的信号。11月18日央行开展1800亿元的7天逆回购，中标利率为2.5第三次续扩容，也未扭转市场情绪，市场基本走出了一日游行情。

而同样，在一些列的暴雷事件（东山精密、獐子岛、拉卡拉、卡森国际、雅高控股等）、新三板精选层公司达标后可以直接转版、证监会修改再融资规则变相松绑上市公司融资要求、中美之间的持续拉锯与言语分歧、香港事件的演化等等，市场又似乎总有力量在底部做支撑。南上与北下的资金再次做了充分交换。

行业板块

医药板块受带量采购、医保目录的政策影响，出现了大幅回调。其核心逻辑是过去的高毛利时代可能真得一去不再来。将来唯有创新有可以享有价格的优势及估值的坚挺，仿制药的利润空间被大幅压缩。

阿里巴巴香港上市，从发行目的上讲主要为提升其整体估值。但从战略布局上讲，香港市场对阿里巴巴非常重要。贸易争端背后的逻辑有关金融、科技、法律等，阿里巴巴需要本土市场构筑较为安全的金融防线或退路。

同时，沪深300etf期权的推进与试点是监管层释放的积极信号。自2015年推出上证50etf期权后，4年内再无推出任何与指数或个股挂钩的期权产品，反而商品市场的产品期权在有条不紊地系列化推出。沪深300etf期权的落实，有利于优化市场投资策略、降低无序波动、增加风险对冲工具等好处。

另外，11月29日，证监会表示：为推动打造航母级证券公司，将鼓励和引导证券公司充实资本、丰富服务功能，推动证券行业做大做强。证券板块当前的PB估值经过下半年的消化，重回均值以下。其本身的高贝特属性易于受到市场和政策的刺激。

投资策略：

虽然中美贸易战仍在胶着状态，但是外资看好中国的声音越来越多，A股的充沛流动性和MSCI指数调整，吸引外资持续流入。中国经济的潜力得到认可，并未受政治杂音太大影响。

我们的基金仍专注在中国内需股上，减持受贸易战影响的个股，增持消费龙头。我们预期2020年中国的消费和服务将稳健增长，在波动的宏观环境下，具有较好的确定性。

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