三天涨超42%，门店首度盈利的瑞幸潜力如何？

作者/华盛学院林海

上线仅两年之久的瑞幸咖啡，决心在今年赶超星巴克。周五公司股价暴涨25.44%，创下了上市以来的新高，公司13日发布盘前Q3财报，业绩超出市场预期，当日大涨13.07%。从季报发布开始算，三天时间股价累计上涨幅度达42.36%，市值突破63.6亿美元。

行情来源：华盛证券

高增长的代名词

从收入端，瑞幸19Q3总净收入15.41亿元，同比增长540.2%，其中来自产品的总净收入14.93亿元，同比增长557.6%。分部中的主打现酿饮品前三季营业收入21.66亿元，同比增长615%，净亏损17.65亿元，Q3单季11.45亿元，环比增长70%。因开店神速，去年营收基数较低的情况下，19Q1及Q2两季度的收入同比增速分别高达35.95倍及6.48倍。

资料来源：公司财报，华盛证券

从用户端，三季度，瑞幸咖啡累计交易客户数增至3070万，同比增长413%；当季月均交易用户930万，同比增长398%；当季月均销售产品件数4420万件，同比增长470％；季度内单店平均净收入为45万元，同比增长80%。

从店面规模上看，截止到2019年9月30日，瑞幸咖啡门店总数达3680家，Q1其中快取店3433家，是公司主要布局的门店业态，此外还有138家悠享店及109家厨房店。19年公司计划新开店2500家至4500多家，并在2年底超过星巴克成为中国最大的连锁咖啡品牌，意味着公司瑞幸Q4开设至少820家门店。

资料来源：公司财报，华盛证券

单店首现盈利，亏损呈现收窄趋势
优于预期的另一方面在于盈利的改善，2019前三季度公司净亏损17.65亿元，其中Q3净利润亏损达5.32亿元，亏损幅度虽然扩大9.6%，但就幅度而言是过去四个季度里亏损最小的一次。门店高速扩张的情况下，公司亏损并无进一步扩大的趋势。

受益于规模效应及公司运营效率的提升，单个门店盈利水平大幅改善，成本有大幅压缩。18Q1平均单杯现磨咖啡的成本是28元每杯19Q3大幅降至9.7元每杯。不计入营销费用，门店首次实现盈利，经营利润达1.86亿元，季度平均单个门店利润率达到12.5%，相比之下上季度净利润率为-6.4%。单杯现磨咖啡的成本拆分如下图：

资料来源：公司财报，华盛证券

获客成本方面，19Q3公司新增用户的获客成本为每人55.2元，其中免费产品推广成本为48.7元，其他获客费用为6.5元，获客成本环比略有增加，但与去年同期也只是基本持平，增长主要体现在免费产品推广成本的增加。

未来潜力：从咖啡到小鹿茶等新品
咖啡方面，收入的增长来自于单杯价格、单店顾客数和人均月消费咖啡杯数的提升。单杯价格从2018 年四季度的 8.62 元提至最新的11.02 元，增幅27.84%，公司高管称长期的平均销售价格预计会提至 16 到 17 元左右，空间仍然值得期待，19Q3单店服务了 2540 位顾客，比上一季度足足增加了 22.12%，推广及用户积累将提升该数值。与此同时，每位顾客月均消费咖啡杯数却也从 3.41 杯增加到 3.71 杯，喝咖啡越来越普及和常态化，对比国外，咖啡消费习惯的养成还有很长的路可走。

产品线进一步丰富。对标星巴克的并非只做咖啡，针对国内市场的需求，产品线进一步拓宽，更多 SKU覆盖更多用户需求，对单一客户的开发深度更深；咖啡产品的营收实现了快速增长，其实来自非咖啡产品的收入增长更迅猛，Q3非咖啡产品的营收占比已从去年同期的31.3%提升至44.9%，背后的小鹿茶贡献突出。此外，公司推出其他新品还包括：瑞幸坚果、与全球食品巨头路易达孚集团开发的非浓缩还原汁（NFC）、周边潮品等。以咖啡入场，公司已形成“咖啡+轻食+新茶饮+周边”的品类结构，未来的瑞幸将不只是传统的咖啡巨头。

展望2020年小鹿茶的增长。公司今年夏天推出了小鹿茶新产品线和新品牌，小鹿茶分拆作为单独品牌运作。作为一条全新的品牌业务线，小鹿茶以国内消费者更容易接受的茶为抓手附带咖啡，下沉至更为广阔的低线城市，当前业务处于起步阶段，增长潜力较大。采用了更为“轻资产”的合伙人模式，有利于财务压力的缓解；市场分析指出，预计小鹿茶的快速增长将成为公司2020 年加速冲刺的另一大动力。

资料来源：Wind，华盛证券

风险及免责提示：以上内容仅代表本文作者的个人立场和观点。投资者在做出任何投资决定前，应结合自身情况，考虑投资产品的风险。必要时，请咨询专业投资顾问的意见。本文不构成任何投资建议，对此亦不做任何承诺和保证。