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迎击空头,再创新高的苹果还有升值空间?

2019-11-05 18:36

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编辑/华盛学院
编者注:苹果昨日收盘股价再创新高,公司估值处于高位,未来走向如何?以下简析。

作者/华盛学院橙青黄

在苹果(APPL)发布强劲业绩报告的几天后,各路专家纷纷涌往分析。市场上大多数人对苹果股价持看多态度,但也有人持看空态度。

面对市场上的争论,分析师伯恩斯坦Toni Sacconaghi 提到了两个关键点:一是新的苹果机周期远未获得成功;二是公司股票估值处于历史高位。这也许是大多数看跌者倾向于依赖的观点,苹果昨日收盘股价再创新高,那未来走向如何?下面通过两方面进行分析。

行情来源:华盛证券

一、均衡的产品组合

2019年Q4财务报告表明苹果的智能手机的销量一直良好,这离不开苹果机的低价销售策略,如今年9月推出699美元的iphone 11,对比去年的iPhone XR降价不少。这让我想起2016年苹果推出的iphone SE,该机型以低价高性能占据市场优势,在2016年二季度拿下美国iPhone市场16%份额,销售量和股价均出现了显著的好转,如下图所示。不得不提到的是,苹果将于明年第一季度推出新款低价iPhone SE2机型,售价仅为399美元,预计还是会为苹果带来较大的增长动力。

资料来源:公开网络,华盛证券

但目前苹果公司不单单是依赖销售苹果机来获得收入了,下面的图表可以说明这点。对比2016-2018年和2019年的苹果总收入图表,可以看出2019年苹果机产品销量占总收入的比例目前已经低于2/3,高利润的服务部门的快速增长正在填补这一空白。

资料来源:马丁斯研究

二、股票值得更丰厚的估值

从最近的趋势来看,苹果市值越来越高。从数据来看,包括市盈率在内的多个指标超过2018年10月的水平。尽管如此,随着公司服务的业务转型,估值或存在一定的提升空间。

苹果服务部门毛利率是销售手机/产品毛利率的2倍以上(2019财年Q4为64.1%对31.6%),服务部门收入相对更加稳定和可预测。且在服务领域,很难找出像苹果这样完美的服务商,因为它看起来更像是多个企业的集合体:应用程序、支付、媒体等。如果将苹果的服务部门独立出来,网飞(Netflix)、Salesforce.com(CRM)、奥多比(Adobe)和维萨(Visa)这类公司的估值对其比较有参考价值。

资料来源:马丁斯研究,华盛证券

从上面的表格来看,目前同行的估值范围在24.9倍到51.6倍之间,苹果服务部门目前的估值为35倍,整体低于平均水平,而公司整体估值为仅为19.6倍。随着苹果公司将其业务模式向服务部门扩散,逻辑上来看公司估值倍数目标也应随之扩大。

这里做个简单的计算:

1)2017-2019年间,服务部门占公司总收入的比例增加了5%,达到18%;

2)服务部门在总利润中的比例将增加10%,因为服务部门的利润率是产品部门的2倍。假设经营杠杆作用,对净利润的影响可能更大。

因此,尽管当前苹果股价持续创新高,估值随之有大幅提升,但考虑到苹果当前的业务组合模式和即将发布的iPhone SE2,预计后市苹果公司还会有较大升值空间。

风险及免责提示:以上内容仅代表本文作者的个人立场和观点。投资者在做出任何投资决定前,应结合自身情况,考虑投资产品的风险。必要时,请咨询专业投资顾问的意见。本文不构成任何投资建议,对此亦不做任何承诺和保证。

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