跨区域协作的业绩惊喜—青岛啤酒3季报解读

青岛啤酒披露3季报，第3季度归母净利润9.55亿元，同比增长19.77%，符合预期。1-9月营业收入同比增长249亿元，同比增长5.31%，归母净利润25.9亿元，同比增长23.15%。

整体上青岛啤酒的生意逻辑、关键局限并未变化。3季报披露信息有限，但也发现了一点惊喜，跨区域销售生产协作持续提升，未来产品品质提升将推动业绩持续增长。下面简单说下三季报和青岛啤酒的生意逻辑。

一、跨区域销售生产协作提升

青岛啤酒在华东、东南地区是亏损的，税务上这些可抵扣亏损是不可以抵消盈利公司利润的，因而实际税负一直高于25%。由表一可知，2019年3季度实际所得税率突然下降至25.4%，这意味着原亏损公司的亏损额减少，经营业绩明显改善。

跨区域销售生产协作的生意逻辑在本文后面会陈述，基本逻辑是青岛当地生产的优势产品在亏损区域销售，营销效果良好，带动了亏损区域当地生产工厂的产销量，从而改善经营业绩。

青岛啤酒第3季度销量下滑5.9%，行业集体不佳，国家统计局披露的3季度啤酒产量为1,170万千升，同比下滑2.6%，见表二，同行们也在下滑，整体经营并无问题。

二、啤酒提质的生意逻辑

啤酒产品有三大关键局限，一是发酵生产，产出品质不稳定；二是保质期在0.5-1年之间，货架期有限，需尽快销售；三是啤酒单价低，较重，远距离运输费用较高，这三点局限决定着啤酒业的过去、今天及未来。

由于啤酒为发酵生产，微生物代谢过程不可能精准控制，即使同一工厂不同批次的产出品质也不同，产出品质不稳定是全行业的共同困难。因此，如何惠而不费地，无法模仿地提升产品品质是啤酒企业的共同追求。

产销规模及排产稳定性是工业化集中生产降低成本、提升品质，进而良性循环的关键。因此，上述啤酒提质的问题，可以转化为如何无从模仿地提升产销规模及排产稳定性。

回到啤酒的三大局限，第一，吃垃圾指副牌配合主品牌稳定品质，发酵调配后不达标的产品使用副牌销售，吃垃圾谁都会做，但谁能在吃垃圾上胜出，最终还是要落在产销规模及稳定性的竞争上；第二，在保质期上胜出，指营销上领先，终端周转快，即在时间维度上争取更大的规模及稳定性；第三，在运输半径上胜出，指增加产品覆盖的市场范围，即在空间维度上争取更大的规模及稳定性。因此，后两者局限下的胜出，是规模效应及产销均衡上的胜出，是深化分工前提条件的胜出，即无法模仿的提质优势。

注：本文的产销规模及排产稳定性，指既定数量的区域生产基地前提下的增量及稳定，通过增加工厂数量的方式毫无意义。

三、提质逻辑在报表中的表达

有了啤酒提升品质推动量价齐升的经济逻辑，接下来的问题是如何在财务报表中探寻经济逻辑的表达，保质期、运输半径局限上胜出的财务语言是什么。

保质期指营销上领先，终端周转快，在财务报表中的表达自然是预收账款。

运输半径指产品覆盖的市场范围扩大，即区域生产基地覆盖的市场范围扩大。首先，产品价格高才能承受较高的运输费用，但价高必须被市场接受（预收款）；其次，覆盖范围持续扩大，即跨区域配送比例、范围在增加，在财务报表中的表达是跨区域配送比例提升，包括：区域内部交易比例提升、运输费用占收入的比例增加、产成品周转天数增长。

四、提质的报表数据验证

（一）保质期领先的数据验证

由表三可知，青岛啤酒预收款稳定增长，远胜同行，意味着营销端周转快，产品畅销，在保质期局限上遥遥领先。

（二）运输半径领先的数据验证

1、产品单价验证

由表四可知，除重庆啤酒外，青岛啤酒产品价格最高，产品覆盖市场范围广，结合预收款情况，可知其深受市场欢迎。

华润啤酒作为国内产销量最大的啤酒企业，产品价格显著低于青岛啤酒，结合上述啤酒的运输半径局限约束，低品质的华润啤酒已经输在起跑线。

2、内部交易比例验证

3、运费占收入比例验证

4、产成品周转天数验证

由表五、表六、表七可知，青岛啤酒的“分部间交易比例、运费占收入比例、单位运输费用、产成品周转天数”均在持续上升，意味着跨区域销售生产协作在加强，配送比例提升，即运输半径领先优势扩大，分工深化持续加强。

华润啤酒预收款增长停滞，分部间交易比例稳定，并无显著的上升趋势，产成品周转天数增长也低于青岛啤酒，意味着分工深度不足。

综上，青岛啤酒在保质期、运输半径优势上遥遥领先，即产品提质的关键条件上远胜同行。提质惠而不费，推动产品量价齐升，进而良性循环，逐步拉大与竞争对手的差距，该优势无法模仿，自然是真正的护城河。

五、结语

抛弃噪音，抓住关键的经济逻辑才是根本。从三季报实际所得税率来看，青岛啤酒跨区域销售生产协作仍在持续提升，未来业绩也将稳步提升，可以放心睡觉了