个股剖析 | 从销售转跌到盈利预警，周大福的复苏只是梦？

作者/华盛学院林海

宏观经济疲弱，加上金价上涨及香港现况的影响，全球市值第一的珠宝零售周大福的2020财年Q2经营业绩大受冲击，公司同时发布金价对冲亏损的盈利警告，受消息影响，今日开盘交易股价一度跌超7%，最终收跌3.8%至6.33港元，市值跌至633亿港元。

行情来源：华盛证券

郑氏家族的珠宝零售龙头

公司成立于1929年，至今已有90年历史，实控人为香港四大家族之一的郑氏家族，为全球市值最大的珠宝零售商，也是大中华区总收入最高的珠宝公司。公司以黄金产品起家，是少有的从矿源到成品覆盖全产业链的珠宝公司。

公司主要在大陆及港澳地区开展业务，2019年财年收入高达667亿港港币，同比增12.7%，从17财年的下滑刹车进入当前的业绩稳步增长阶段，两地收入占比分别为63.7%及36.3%，大陆市占率第一，增速突出，同比增速15.3%远高于港澳地区的8.4%。

按产品划分，公司收入主要来源于黄金销售、珠宝首饰及铂金/K金产品的销售，其中黄金销售占比多年维持50%上下的水平。其他占比较小的业务还包括钟表销售及近来新增的特许加盟业务。

资料来源：Wind，华盛证券

销售全面走弱的Q2
 
首先，从零售额看，内地增速快速下滑至4%，步入低个位数区间，港澳则同比下滑35%，此外，同店销售额及同店销量全部负增长，作为成长驱动的内地也不例外，内地同店销售额重回负增长区间，同比下滑7%，而前两季度分别增长9%及11%。港澳地区则均同比下滑超40%，是自2014年4月至6月以来表现最差的一季。

总体而言，两地零售及同店数据走弱的背后，除了宏观经济疲弱外，港澳地区又叠加了去年高基数及当前市况变动的影响（Q1首先下滑负增长加剧）。值得指出的是，按支付方式及途径统计，整体零售额中内地游客的贡献率下滑至35%，上一季度和去年同期均为44%。

资料来源：公司公告，华盛证券

按产品划分，珠宝镶嵌首饰内地收入持平，背后依赖于开业新零售店的增长及平均售价的提升。港澳地区则同比下滑35%，平均售价提升的同时，消费有所抑制。黄金两地收入分别跌15%及49%，主要因期内金价大涨，产品大幅提价后带来销量减少，内地黄金产品平均售价从上年同期的3900港元跃升至4900港元。

盈利预警，黄金大涨的另一大问题

因国际形势的不确定性及快速变化，期内国际平均金价从Q1的每盎司1310美元急升至Q2的1470美元，环比上涨约13%，同比涨21%。

资料来源：Wind，华盛证券

金价快速上涨对公司造成多重影响，一方面黄金产品成本提升带来大幅提价，但市场消费承受能力有限，消费抑制随后销量有所下滑，排除其他因素的内地市场黄金产品收入同比降15%。另一方面，如公告所言，公司进行了黄金价格对冲，未实现的黄金贷款亏损达8至10亿，带来净利润的大幅下滑，不过公司表示剔除该因素影响，2020财年上半年的净收益理应按年持平，大致与该行预期一致。 

资料来源：公司财报

高盛的中性评级

跟随业绩及盈利预警公告，高盛发布对公司的研究报告，同店销售增长方面，港澳市场下跌42%及内地同样下跌7%均低于该行预期。加上港澳市场的宏观不确定性因素，高盛对公司的复苏前景维持审慎态度。

好的方面看，中国增长将有助支持其在国内低线城市扩张的长期战略。管理层称，中国业务占集团销售额70%至80%。Q2公司在内地新增237个零售店，季末零售店增至3490个。最后，高盛维持其“中性”投资评级，目标价7.1港元，较收盘价有约12%的上行空间。

结语

作为珠宝零售龙头的周大福本季业绩令人大跌眼镜，可以作为其他珠宝股的业绩参考。业绩走弱背后原因有多个，除了金价大涨及区域因素外，宏观经济及当前消费能力走弱更令人深思，尤其是在部分消费股持续走高的背景下。

风险及免责提示：以上内容仅代表本文作者的个人立场和观点。投资者在做出任何投资决定前，应结合自身情况，考虑投资产品的风险。必要时，请咨询专业投资顾问的意见。本文不构成任何投资建议，对此亦不做任何承诺和保证。